公司简评报告：盈利能力快速修复，Q2业绩超于预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话： 86-10-5651 1892 余静文 研究助理 yujingwen@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1864 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 62.00 一年内最高/最低价（元） 69.55/21.61 市盈率（当前） 65.24 市净率（当前） 6.55 总股本（亿股） 15.98 总市值（亿元） 990.99 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  以诚为本，放眼长期  创新驱动，稳健增长  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021半年报，实现营业收入161.92亿元，同比+48.77%；实现归母净利润7.13亿元，同比+1.78%，扣非后归母净利润5.4亿元，同比-27.95%。其中Q2实现营收92.36亿元，同比+46.76%，实现归母净利润5.57亿元，同比+34.05%，环比+254.78%，扣非后归母净利润4.81亿元，同比+18.13%，环比+715.25%。公司Q2业绩超于预期，环比大幅提升，盈利能力快速修复。 ⚫ 扩产计划稳步推进，加大大尺寸产能布局。2020年公司硅片、电池片、组件产能分别为18/18/23GW，21年计划达到30/30/40GW。目前已投产的产能为18/21/34GW。公司目前产能正在按照年初计划进行稳步推进。此外，公司本次公告计划非公开发行股票募集资金总额不超过50亿元，新建曲靖20GW单晶硅棒和20GW大尺寸单晶硅片生产线，进一步加大大尺寸硅片产能布局。本项目的实施有利于完善公司光伏产业链完整布局，匹配公司已建和在建的光伏电池/组件产能，贴合硅片尺寸向大尺寸发展的趋势，增强公司竞争力和盈利能力。 ⚫ 市占率稳步提升，Q2盈利能力回升显著。根据PVinfolink数据，2021H1公司组件出货量全球第三名，公司电池组件出货量10.12GW，其中Q1/Q2分别为4.5/5.62GW，海外出货量占比63%，国内占比37%，国内出货比例进一步提高。21/22年公司市占率目标分别为15%、18%，21年预计出货量25-30GW。Q2盈利能力回升主要源于销售价格的提升。Q1平均出货价格在1.5-1.6元/W之间，Q2组件售价比Q1平均多出约0.07元/W。同时由于Q2玻璃和胶膜成本降低，组件非硅成本也有所下降。公司Q2组件非硅成本相比Q1下降0.07元/W，电池片非硅成本相比Q1下降0.02元/W。 ⚫ Q4抢装季即将到来，组件开工率及盈利能力将逐步提高。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声，组件价格逐步稳定，预计国内光伏装机需求将主要在Q4释放。Q2组件平均价格1.7元，预计下半年组件价格将达到1.8元/W，分布式价格比电站集采价格更高。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4抢装季的到来，公司组件开工率逐步上升，组件盈利能力将继续回升。 ⚫ 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为20.5/32.7/41.9亿元，对应PE 48.3/30.3/23.6，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。 -1012324-Aug5-Nov17-Jan31-Mar12-Jun24-Aug晶澳科技沪深300 [Table_Title] 盈利能力快速修复，Q2业绩超于预期 [Table_ReportDate] 晶澳科技(002459)公司简评报告 | 2021.08.24 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 258.5 442.3 513.5 595.4 营收增速（%） 22.2% 71.1% 16.1% 15.9% 净利润（亿元） 15.1 20.5 32.7 41.9 净利增速（%） 20.3% 35.9% 59.5% 28.2% EPS(元/股) 0.94 1.28 2.05 2.63 PE 65.7 48.3 30.3 23.6 资料来源：Wind，首创证券 图 1 公司营业收入稳定增长（亿元） 图 2 公司净利润稳定增长（亿元） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 21472.6 29036.6 33233.7 38765.1 经营活动现金流 2265.0 3236.8 4970.3 6069.3 现金 9492.9 8362.6 9506.9 11393.5 净利润 1506.6 2047.9 3267.3 4189.3 应收账款 3511.8 5976.2 6938.0 8044.0 折旧摊销 1852.8 1945.3 2121.4 2271.8 其它应收款 600.1 1026.9 1192.2 1382.2 财务费用 634.2 269.2 261.7 252.6 预付账款 810.6 1424.5 1616.8 1856.8 投资损失 (273.1) (150.0) (150.0) (150.0) 存货 4987.9 8751.7 9933.3 11407.6 营运资金变动 (1583.4) (954.2) (629.5) (620.3) 其他 2003.5 3428.6 3980.5 4615.0 其它 86.1 21.8 8.9 9.9 非流动资产 15824.9 17027.8 18055.0 18931.9 投资活动现金流 (2495.4) (3000.0) (3000.0) (3000.0) 长期投资 219.9 219.9 219.9 219.9 资本支出 (3198.0) (3150.0) (3150.0) (3150.0) 固定资产 11631.5 12859.4 13900.8 14783.9 长期投资 2.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 921.3 979.2 1031.3 1078.1 其他 700.5 150.0 150.0 150.0 其他 510.0 510.0 510.0 510.0 筹资活动现金流 1162.7 (1367.0) (826.0) (1182.7) 资产总计 37297.5 46064.4 51288.7 57697.0 短期借款 4631.2 4750.0 4800.0 4850.0 流动负债 18564.9 26024.9 28505.7 31588.8 长期借款 (2473.0) (419.0) 0.0 0.0 短期借款 4631.2 4750.0 4800.0 4850.0 其他 4784.6 (797.7) (614.4) (980.2) 应付账款 4906.5 8622.9 9787.1 11239.7 现金净增加额 932.2 (1130.2) 1144.3 1886.6 其他 82.2 144.5 164.0 188.4 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3892.9 3892.9 3892.9 3892.9 成长能力 长期借款 777.6 777.6 777.6 777.6 营业收入 22.2% 71.1% 16.1% 15.9% 其他 755.2 755.2 755.2 755.2 营业利润 15.0% 35.7% 58.9% 28.0% 负债合计 22457.8 29917.7 32398.5 35481.7 归属母公司净利润 20.3% 35.9% 59.5% 28.2% 少数股东权益 183.5 240.3 330.8 446.9 获利能力 归属母公司股东权益 14656.2 15906.4 18559.3 21768.4 毛利率 16.4% 14.1% 16.0% 16.8% 负债和股东权益 37297.5 46064.4 51288.7 57697.0 净利率 5.8% 4.6% 6.4% 7.0% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 10.3% 12.9% 17.6% 19.2% 营业收入 25846.5 44232.7 51352.2 59538.1 ROIC 10.3% 10.8% 14.7% 16.3% 营业成本 21617.1 37991.0 43120.0 49520.0 偿债能力 营业税金及附加 129.7 222.0 257.7 298.8 资产负债率 60.2% 64.9% 63.2% 61.5% 营业费用 559.6 1327.0 1437.9 1667.1 净负债比率 15.6% 12.0% 10.9% 9.8% 研发费用 339.0 580.2 673.6 781.0 流动比率 1.16 1.12 1.17 1.23 管理费用 812.4 1390.4 1614.2 1871.5 速动比率 0.89 0.78 0.82 0.87 财务费用 690.8 269.2 261.7 252.6 营运能力 资产减值损失 (169.11) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.69 0.96 1.00 1.03 公允价值变动收益 25.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 6.99 9.32 7.95 7.95 投资净收益 364.6 150.0 150.0 150.0 应付账款周转率 3.21 3.05 2.54 2.56 营业利润 1918.2 2602.9 4137.2 5297.2 每股指标(元) 营业外收入 35.0 20.0 20.0 20.0 每股收益 0.94 1.28 2.05 2.63 营业外支出 139.4 80.0 80.0 80.0 每股经营现金 1.42 2.03 3.12 3.80 利润总额 1813.8 2542.9 4077.2 5237.2 每股净资产 9.19 9.97 11.63 13.65 所得税 265.5 438.3 719.3 931.8 估值比率 净利润 1548.3 2104.6 3357.8 4305.4 P/E 65.7 48.3 30.3 23.6 少数股东损益 41.8 56.8 90.6 116.1 P/B 6.75 6.22 5.33 4.54 归属母公司净利润 1506.6 2047.9 3267.3 4189.3 EBITDA 4285.9 4817.5 6520.3 7821.6 EPS（元） 0.94 1.28 2.05 2.63 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新