2021年半年报点评：二季度业绩超预期，募资推进大尺寸硅片及HJT中试项目

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月24日 公司研究 二季度业绩超预期，募资推进大尺寸硅片及HJT中试项目 ——晶澳科技（002459.SZ）2021年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入161.92亿元，同比增长48.77%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长1.78%，扣非归母净利润为5.40亿元，同比下降27.95%。 公司发布非公开发行股票预案，拟募资金额为50亿元，用于单晶硅棒、硅片项目及高效太阳能研发中试项目。 公司出货结构改善欧洲占比提升，上游硅料价格高企拖累毛利率。 2021H1公司电池组件出货量10.12GW，其中海外出货量占比63%，国内出货量占比37%，国内出货比例进一步提高。21Q2公司出货区域结构有所改善, 相较21Q1，国内区域出货维持在33%，但销售价格有所提升；欧洲区域出货比例提高7个pct至27%。截至2020年底，公司组件产能23GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%，预计2021年底组件产能超过40GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。由于上游硅料价格高位运行，致公司2021H1毛利率13.02%，同比减少6.49个pct，我们预计2022H1硅料价格下降，公司毛利率将有明显回升。 非公开发行提升大尺寸及一体化能力，布局HJT实现电池技术突破。 公司此次拟募集资金中的32亿元用于年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目，通过购置先进生产设备并利用先进工艺技术进行182mm及以上大尺寸硅片产品的生产，匹配自身下游的电池/组件产能，提升公司一体化盈利能力，增强公司竞争力和盈利能力；3亿元用于高效太阳能电池研发中试项目，拟由公司下属子公司晶澳（扬州）太阳能科技有限公司新建中试生产线，对新型金属化工艺开发、新型钝化膜开发以及新型透明导电膜开发等课题进行研究，以提升异质结电池的中试生产能力，保障公司在电池片技术进步下的领先地位。 维持“买入”评级：公司2021Q1盈利承压但Q2显著改善，根据公司产能布局和盈利能力恢复情况，我们维持2021年盈利预测，上调22/23年盈利预测，预计公司2021-23年实现归母净利润20.79/32.25/43.51亿元（维持/上调14%/上调31%），对应EPS分别为1.30/2.02/2.72元，当前股价对应21-23年PE为48/31/23倍。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业波动时有望维持稳定盈利，维持“买入”评级。 风险提示：产业链涨价影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,155 25,847 41,653 48,821 54,855 营业收入增长率 5884.16% 22.17% 61.16% 17.21% 12.36% 净利润（百万元） 1,252 1,507 2,079 3,225 4,351 净利润增长率 25329.01% 20.34% 37.97% 55.14% 34.91% EPS（元） 0.93 0.94 1.30 2.02 2.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.67% 10.28% 12.66% 16.79% 19.01% P/E 66 66 48 31 23 P/B 10.4 6.7 6.0 5.2 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-24 注：2019年数据系公司于2019年11月完成重大资产重组后数据 当前价：62.00元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.98 总市值(亿元)： 991.00 一年最低/最高(元)： 21.81/69.79 近3月换手率： 90.42% 股价相对走势 -10%45%101%156%211%07/2011/2002/2105/21晶澳科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.28 -0.85 -8.82 绝对 -6.03 -6.03 -6.03 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预期，上游涨价毛利率承压——晶澳科技（002459.SZ）2020年年报点评（2021-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶澳科技（002459.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 21,155 25,847 41,653 48,821 54,855 营业成本 16,658 21,617 34,766 39,557 43,991 折旧和摊销 1,422 1,707 1,922 2,222 2,514 税金及附加 137 130 333 391 384 销售费用 1,197 560 2,083 2,441 2,523 管理费用 699 812 1,291 1,513 1,646 研发费用 257 339 625 732 823 财务费用 569 691 376 524 537 投资收益 -116 273 0 0 0 营业利润 1,669 1,918 2,450 3,798 5,123 利润总额 1,611 1,814 2,476 3,825 5,149 所得税 327 265 362 560 754 净利润 1,284 1,548 2,114 3,265 4,396 少数股东损益 32 42 35 40 45 归属母公司净利润 1,252 1,507 2,079 3,225 4,351 EPS(元) 0.93 0.94 1.30 2.02 2.72 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3,691 2,265 3,045 5,411 7,005 净利润 1,252 1,507 2,079 3,225 4,351 折旧摊销 1,422 1,707 1,922 2,222 2,514 净营运资金增加 5,822 -852 6,710 2,999 2,462 其他 -4,806 -96 -7,665 -3,035 -2,322 投资活动产生现金流 -2,329 -2,495 -3,300 -3,100 -3,100 净资本支出 -1,786 -3,100 -3,300 -3,100 -3,100 长期投资变化 149 220 0 0 0 其他资产变化 -692 385 0 0 0 融资活动现金流 -149 1,163 3,257 -161 -2,094 股本变化 953 254 3 0 0 债务净变化 8,615 -2,788 3,266 487 -1,147 无息负债变化 11,404 5,013 5,353 2,438 2,227 净现金流 1,229 869 3,003 2,150 1,810 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 28,528 37,297 47,711 53,465 58,269 货币资金 5,721 9,493 12,496 14,646 16,457 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 3,889 3,512 5,659 6,633 7,453 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 344 600 966 1,132 1,272 存货 2,780 4,988 8,174 9,335 10,409 其他流动资产 924 1,248 2,339 2,834 3,251 流动资产合计 14,832 21,473 31,204 36,330 40,757 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 149 220 470 470 470 固定资产 10,402 11,631 12,947 13,836 14,390 在建工程 1,025 1,598 1,399 1,330 1,305 无形资产 760 921 982 1,041 1,098 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 88 166 166 166 166 非流动资产合计 13,696 15,825 16,507 17,135 17,511 总负债 20,233 22,458 31,077 34,002 35,082 短期借款 4,846 4,631 6,316 4,803 1,656 应付账款 2,800 4,907 7,891 8,978 9,985 应付票据 1,655 4,127 6,637 7,551 8,398 预收账款 1,804 0 0 0 0 其他流动负债 342 108 108 108 108 流动负债合计 15,092 18,565 25,147 25,761 24,579 长期借款 2,388 778 2,778 4,778 6,778 应付债券 100 0 0 0 0 其他非流动负债 551 755 1,442 1,753 2,016 非流动负债合计 5,140 3,893 5,930 8,241 10,503 股东权益 8,295 14,840 16,634 19,464 23,186 股本 1,342 1,595 1,598 1,598 1,598 公积金 4,238 9,312 9,517 9,677 9,677 未分配利润 2,457 3,916 5,468 8,097 11,775 归属母公司权益 7,989 14,656 16,416 19,205 22,883 少数股东权益 305 184 219 259 304 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 21.3% 16.4% 16.5% 19.0% 19.8% EBITDA率 19.4% 16.7% 10.6% 13.5% 15.0% EBIT率 12.1% 9.5% 6.0% 9.0% 10.4% 税前净利润率 7.6% 7.0% 5.9% 7.8% 9.4% 归母净利润率 5.9% 5.8% 5.0% 6.6% 7.9% ROA 4.5% 4.2% 4.4% 6.1% 7.5% ROE（摊薄） 15.7% 10.3% 12.7% 16.8% 19.0% 经营性ROIC 10.2% 13.5% 7.6% 13.2% 15.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 71% 60% 65% 64% 60% 流动比率 0.98 1.16 1.24 1.41 1.66 速动比率 0.80 0.89 0.92 1.05 1.23 归母权益/有息债务 0.93 2.51 1.81 2.00 2.71 有形资产/有息债务 3.13 6.08 5.06 5.39 6.69 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.66% 2.17% 5.00% 5.00% 4.60% 管理费用率 3.31% 3.14% 3.10% 3.10% 3.00% 财务费用率 2.69% 2.67% 0.90% 1.07% 0.98% 研发费用率 1.21% 1.31% 1.50% 1.50%