车载大规模放量在即，手机光学Q3回暖

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月23日公司发布中报，实现收入48亿元，同增92%；归母净利0.97亿元，同增12%。 一、 二、分析与判断  21H1业绩平稳增长，加大车载新产品研发投入 公司21H1实现收入48亿元，同增92%；归母净利0.97亿元，同增12%。单2季度收入25.3亿元，同增65%，环增11%；归母净利0.61亿元，同减3%，环增69%。21H1毛利率8.52%，单2季度毛利率8.4%，较Q1下滑0.3pct，主要受产能利用率不足所致，下半年有所改善。21H1研发投入达到4.05亿元，同比增长187%，用于车载光学新客户、新产品的开发投入，将在未来为公司带来更多的业绩贡献。  车载大规模放量开启，未来几何倍数增长 公司车载光学同增313%，Q3起车载正式进入放量。随着募投项目的实施，后续产能有望持续释放，未来两三年几何倍数增长。车载光学从镜头向模组延伸，公司与国际知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、大疆等开展战略合作，与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等知名客户定点签约，部分客户产品陆续开始量产出货，公司8M ADAS车载镜头也已研发成功并获得客户认可。  手机光学Q3回暖满载，玻塑混合有望弯道超车 1）手机：手机光学收入同增63%，主要受行业缺芯影响。公司大客户持续突破，48M 6P高端手机镜头已大批量产出货。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。 2）高清广角：公司高清广角光学收入同比增长133.8%，Gopro订单恢复常态，新进大疆、华为无人机及安防客户正式放量。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元，归母净利润3.6/5.5/7.8亿元，对应PE 51/33/24倍，参考8月23日SW电子最新PE 56倍，鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,532 9,500 10,975 12,787 增长率（%） 23.8 26.1 15.5 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 164 360 553 778 增长率（%） -38.5 119.3 53.3 40.8 每股收益（元） 0.17 0.34 0.52 0.73 PE（现价） 101.2 50.7 33.1 23.5 PB 4.9 4.5 4.0 3.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-23 近12个月最高/最低（元） 20.35/9.71 总股本（百万股） 1,063 流通股本（百万股） 1,046 流通股比例（%） 98.40 总市值（亿元） 183 流通市值（亿元) 180 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com 研究助理：陈蓉芳 执业证号： S0100121030005 电话： 021-60876730 邮箱： chenrongfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】联创电子公司深度：自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞20210719 2.【民生电子】联创电子（002036）事件点评：转让触显聚焦主业，领先ADAS厂商轻装上阵20210701 [Table_Title] 联创电子（002036） 公司研究/点评报告 车载大规模放量在即，手机光学Q3回暖 点评报告/电子 2021年08月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 联创电子（002036） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 7,532 9,500 10,975 12,787 成长能力 营业成本 6,674 8,351 9,570 11,025 营业收入增长率 23.8 26.1 15.5 16.5 营业税金及附加 10 17 18 22 EBIT增长率 -23.0 34.0 29.4 39.6 销售费用 26 38 44 51 净利润增长率 -38.5 119.3 53.3 40.8 管理费用 183 247 291 332 盈利能力 研发费用 246 323 373 409 毛利率 11.4 12.1 12.8 13.8 EBIT 391 524 679 948 净利润率 2.2 3.8 5.0 6.1 财务费用 177 239 229 246 总资产收益率ROA 1.3 2.7 3.9 4.9 资产减值损失 (4) 28 24 53 净资产收益率ROE 4.5 9.0 12.1 14.6 投资收益 10 9 10 10 偿债能力 营业利润 154 352 529 749 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 营业外收支 (2) 0 0 0 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.8 利润总额 152 352 528 748 现金比率 0.4 0.3 0.2 0.3 所得税 8 32 41 62 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.6 净利润 144 320 486 686 经营效率 归属于母公司净利润 164 360 553 778 应收账款周转天数 93.0 90.0 88.0 86.0 EBITDA 744 831 1,021 1,323 存货周转天数 118.5 115.0 110.0 105.0 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 2225 2075 1642 2046 每股收益 0.2 0.3 0.5 0.7 应收账款及票据 2209 2898 3305 3868 每股净资产 3.5 3.8 4.3 5.1 预付款项 165 273 288 341 每股经营现金流 (0.3) 1.2 0.4 1.2 存货 2621 2714 3135 3296 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 161 161 161 161 估值分析 流动资产合计 7536 8212 8721 9832 PE 101.2 50.7 33.1 23.5 长期股权投资 331 341 350 360 PB 4.9 4.5 4.0 3.4 固定资产 2628 2939 3240 3544 EV/EBITDA 21.4 18.1 15.4 12.2 无形资产 152 187 224 258 股息收益率 0.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 4853 5196 5575 5896 资产合计 12388 13408 14295 15728 短期借款 3887 3369 3535 3633 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1996 3128 3344 3945 净利润 144 320 486 686 其他流动负债 129 129 129 129 折旧和摊销 357 334 367 429 流动负债合计 6447 7147 7548 8295 营运资金变动 (863) 365 (731) (112) 长期借款 398 398 398 398 经营活动现金流 (317) 1,287 379 1,270 其他长期负债 813 813 813 813 资本开支 1,707 641 713 689 非流动负债合计 1745 1745 1745 1745 投资 (33) 0 0 0 负债合计 8191 8891 9293 10039 投资活动现金流 (1,740) (641) (713) (689) 股本 1048 1063 1063 1063 股权募资 1,463 0 0 0 少数股东权益 552 511 445 353 债务募资 1,631 0 0 0 股东权益合计 4197 4516 5003 5689 筹资活动现金流 2,532 (796) (100) (177) 负债和股东权益合计 12388 13408 14295 15728 现金净流量 475 (150) (433) 404 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 联创电子（002036） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 陈蓉芳，电子行业研究员，曾供职于国金证券股份有限公司，香港中文大学金融学硕士，南开大学国际商务学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12