电子行业2018年三季报综述：电子板块整体增速放缓，子行业分化明显

电子行业2018年三季报综述 电子板块整体增速放缓，子行业分化明显 行业动态跟踪报告 行业报告 电子 2018年11月05日 请务必阅读正文后免责条款 中性（下调） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*电子*小米旗舰MIX 3发布 ， 闻 泰 收 购 安 世 半 导 体 》 2018-10-28 《行业周报*电子*台积电三季报发布 ，美光 全资控 股IM Flash》 2018-10-22 《行业快评*电子*华为Mate20系列发布：执掌方寸，拥抱未来》 2018-10-17 《行业周报*电子*苹果收购芯片厂商Dialog股份，Facebook发布智能音箱》 2018-10-14 《行业周报*电子*比特大陆将赴港上市，封装载板内地产值攀升》 2018-10-07 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 徐勇 一般从业资格编号 S1060117080022 0755-33547378 XUYONG318@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  电子三季度净利增速下行，费用端保持平稳：2013-2017年，受益于创新驱动及智能机渗透率的快速提升，SW电子行业公司过去累计季度营收均保持20%以上的增速。受到下游终端需求放缓的影响，电子板块营收增速整体出现一定程度的下滑，并在2018Q1下滑至20%以下。2018年前三季度，SW电子板块营收达到1.13万亿左右，同比增速达到21%，但是在上游原材料上涨及价格竞争下（尤其是面板行业），前三季度行业的毛利率同比下滑约1.4pct影响了企业盈利，2018年前三季度电子板块净利与往年基本持平，增速下滑至0%左右。费用端，绝大部分企业的商业模式相对稳定，属于制造加工类的中游环节（IC行业中设计公司除外），因此，板块的销售费用率和管理费用率相对稳定，目前，电子板块的销售费用率稳定在2.5%-3.0%之前，管理费用率（含研发费用）处于7%-8%之间。  子行业景气度分化，PCB&小间距表现较好：1）LED行业增速放缓，小间距景气度上行：在LED芯片短期内供过于求的情况下，价格面临一定下降的压力。显示屏类公司业绩表现较好，受益于小间距显示屏渗透率的提升及上游芯片厂的降价，行业公司前三季度归母净利均保持35%以上；2）面板价格整体向下，关注高世代线产能冲击：2018年年初至今，电视面板价格整体下滑20%-30%，展望今年年底及明年一季度，随着10.5高世代面板产能的释放，预计大面板价格将维持下跌趋势。面板价格的下跌影响面板厂的获利，面板厂的获利整体承压；3）芯片国产化预期强烈，政策驱动：近年来集成电路进口额均超过2000亿美元，而中兴通信事件引起中国社会各界对芯片国产化的重视，在中国大量高端人才的引进以及资本大量投入下，加之国家的重视，国内集成电路的发展也将步入新的阶段；4）MLCC涨价提升企业获利，被动板块整体平稳：被动元器件上市公司三季报归母净利均实现不同程度的上涨，一方面，作为基础性的元器件，电容/电感使用广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中，受到单一行业的影响相对较小；另一方面，被动器件的技术更迭相比芯片较慢，客户结构相对稳定；5）PCB产能释放&技术升级，大厂集中度提升：在国产替代&自动化改造&环保核查下，国产PCB大厂市场份额有望进一步集中。2018年前三季度中国内资PCB营收前五的企业均保持20%以上的净利增速；6）手机终端出货下降，关注客户优质的龙头企业：立讯精密、欧菲科技、东山精密、欣旺达、德赛电池等凭借在苹果产品中稳定的份额，前三季度归母净利保持在30%以上。IDC最新数据显示，2018年第三季度全球智能手机出货量为3.552亿部，同比下降了6%。这是全球智能手机市场连续第四个季度出现同比下滑。但整体形势下滑对头部厂商影 -60%-40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18沪深300电子证券研究报告 电子 ·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21 响较小，下游品牌的集中也会带动上游零部件厂商也会向龙头集中，拥有品牌手机客户资源的头部零部件供应商的经营将更加稳定。  投资策略：我国电子信息制造业面临的外部贸易竞争环境、技术升级、产业转型等多方面的压力。传统电子板块由于智能手机趋于饱和，三大终端消费电子产品进入存量博弈阶段，5G手机及5G通信带来的业绩红利释放还需要时间，我们将电子行业评级从“强于大市”下调至“中性”。同时，建议关注布局细分领域的成长机会，推荐多产品全方位布局的立讯精密，进入无线充电红利收获期的信维通信，积极布局5G天线的硕贝德和进军射频前端、滤波器逐步释放业绩的麦捷科技；建议关注国内5G通信板龙头企业深南电路和覆铜板龙头企业生益科技。  风险提示：1）LED行业竞争加剧的风险：由于LED技术不断进步从而降低成本等因素，LED产品的价格逐年下滑。如果未来LED产品竞争加剧导致价格下滑幅度超出预期，则可能对LED行业公司造成较大影响；2）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力；3）手机增速下滑的风险：手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速低于市场预期则给手机产业链公司业绩带来影响；4）汇率波动的风险：国内大部分手机产业链的公司在全球多个国家或地区从事采购、生产、销售业务，并在多个国家或地区持有资产或负有债务，各货币的汇率波动均会对其经营业绩产生一定的影响。 电子 ·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 正文目录 一、电子三季度净利增速下行，费用端保持平稳 .............................................................. 5 1.1消费电子需求放缓，电子板块盈利下行 ........................................................................ 5 1.2 子板块业绩分化明显，面板获利承压 .......................................................................... 7 1.3 板块整体PE 29倍左右，贸易战等不确定性风险增加 ................................................ 8 二、子行业景气度分化，PCB&小间距表现较好 ............................................................. 10 2.1 LED行业增速放缓，小间距景气度上行 ..................................................................... 10 2.2 面板价格整体向下，关注高世代线产能冲击 .............................................................. 12 2.3 芯片国产化预期强烈，政策驱动 ................................................................................ 13 2.4 MLCC涨价提升企业获利，被动板块整体平稳........................................................... 14 2.5 PCB产能释放&技术升级，大厂集中度提升............................................................... 16 2.6 手机终端出货下降，关注客户优质的龙头企业 .......................................................... 17 四、投资策略 ................................................................................................................... 19 五、风险提示 ................................................................................................................... 19 电子 ·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 21 图表目录 图表1 SW电子行业板块营收及增速（累计季度） ............................................................... 5 图表2 SW电子行业板块净利及增速（累计季度） ............................................................... 5 图表3 SW电子行业板块营收及增速（单季度） .................................................................. 5 图表4 SW电子行业板块净利及增速（单季度） .................................................................. 5 图表5 SW电子板块毛利率与净利率（累计季度） ............................................................... 6 图表6 SW电子板块毛利率与净利率（单季度） .................................................................. 6 图表7 SW电子板块销售费用率与管理费用率 ...................................................................... 7 图表8 电子各子板块营收及增长情况（单位：亿元） .......................................................... 7 图表9 电子各子板块公司归母净利及增长情况（单位：亿元） ............................................ 8 图表10 申万电子PE排名（TTM） .................................................................................... 8 图表11 申万电子PE处于历史地位（过去四年）............................................................... 8 图表12 美国对中国征收关税时间表 .................................................................................... 9 图表13 按照HS分类光说征收对比 ............................