生物医药行业2018年三季报综述：医药2018Q3收入回暖，利润承压，子行业分化加剧

生物医药行业2018年三季报综述 医药2018Q3收入回暖，利润承压，子行业分化加剧 行业动态跟踪报告 行业报告 生物医药 2018年11月04日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪报告*生物医药*疫苗批签发数据跟踪：五价轮状病毒疫苗上市》 2018-10-18 《行业动态跟踪报告*生物医药* 第三批抗癌药医保谈判落地，以价换量期待结果》 2018-10-10 《行业动态跟踪报告*生物医药*诺奖花落免疫治疗，重磅药物层出不穷》 2018-10-08 《行业深度报告*生物医药*抗肿瘤靶向药深度分析：广袤市场，英雄辈出》 2018-10-04 《行业动态跟踪报告*生物医药*疫苗批签发数据跟踪：四价流感裂解疫苗上市》 2018-09-27 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  医药上市公司Q3业绩综述，收入环比改善，利润承压。 剔除不可比因素，2018年Q1-Q3医药行业上市公司收入增速21.88%，扣非归母净利润增速17.46%。Q3单季与去年同期相比，收入增速24.02%，扣非后归母净利润增速11.50%，收入环比改善，但由于两票制高开后费用结算的时差效应，利润增速环比有所下降。我们预计随着两票制的全面执行，收入和利润增速会趋于统一，未来将在10%-15%空间运行。  子行业分化显著，龙头企业驱动效应突出。从子行业层面看，Q3单季收入增速由高到低分别为生物制品（37%）、医疗服务（26%）、化学制剂（23%）、化学原料药（20%）、中药（18%）、医药商业（17%）和医疗器械（8%），Q3单季扣非净利润增速由高到低分别为化学原料药（58%）、医疗服务（36%）、生物制品（20%）、化学制剂（17%）、医药商业（16%）、中药（14%）和医疗器械（12%）。  化学制剂板块基本保持稳定，以恒瑞、华东医药为代表的龙头企业保持稳定增长，由于两票制改高开的影响，子板块收入增速快于利润增速。相比于2018Q1高点，收入增速有所回落，利润增速基本保持稳定，主要原因是高开后费用延后处理所致。  中药板块相较于Q2有所回暖，但在医药行业内部仍处于较低位置。近年来随着医保控费的深入，中药注射剂等辅助用药受到压制，拉低了中药板块整体增速。  生物制品板块景气恢复，但2018Q3受到通化东宝等龙头公司业绩低于预期拖累，增速环比明显下滑。受益于2018Q1流感疫情检测需求加大，以及疫苗和血制品在低基数基础上的复苏，生物制品板块是医药行业最大亮点，2018Q3受部分龙头企业业绩低于预期以及生物辅助用药出现下滑的影响，利润增速环比下滑明显。  化学原料药板块收入增速平稳，利润大幅增长，预计2018Q4起利润增速回归至较低水平。板块收入权重较大的个股海正药业、华北制药收入基本稳定，而利润权重较大的个股则主要为新和成、浙江医药等大宗原料药企业，VA等部分维生素从2017Q4开始进入一轮涨价高峰，因此2018Q3板块利润增速仍处于高位，而进入Q4后，利润基数大幅提高，因此预计2018Q4板块利润增速回归至较低水平。  医疗器械板块继续低位运行，主要受药企及医疗机构大型设备投资减速的影响，预计2018Q4有所回暖。我们统计的医疗器械板块不包含IVD，其中影响较大的如制药装备板块（东富龙、楚天科技等）业绩下滑。  医药商业平稳运行，预计未来保持稳定。医药商业板块中，上海医药、九州通都是全国性流通龙头占据较大权重，龙头的增速快于行业平均，剔除上药九州通后，板块收入和利润增速均有所下降。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Nov-17Feb-18May-18Aug-18沪深300生物医药证券研究报告 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 8  医疗服务细分龙头均保持快速增长，多极驱动板块高增长，但增速环比略有下降。医疗服务板块主要由爱尔眼科、通策医疗、迪安诊断、泰格医药等龙头个股拉动，预计未来仍会保持较快增长。  投资策略：医药行业上市公司业绩整体保持良好增长态势，而带量采购等负面政策预计出台时间及激烈程度均好于预期。经过前期调整，板块对应2018年PE为25倍，配置价值持续凸显。建议从产业升级角度，把握行业结构性机会。建议关注国内创新药龙头复星医药、安科生物，CMO龙头凯莱英，高端仿制药龙头千红制药、海辰药业、京新药业，核医学龙头东诚药业，以及牙科领域相关龙头通策医疗和正海生物。  风险提示： 1）政策推行进展不及预期：若地方对中央文件理解不到位，有可能导致政策执行效果不及预期；2）技术更新换代的风险：医药行业技术进步迅速，产品更新快，容易出现新的替代技术或者产品；3）系统风险：若指数出现大幅波动，板块同样存在回调风险。 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 8 一、 医药板块Q3业绩综述：收入环比改善，利润承压 剔除不可比因素，2018年Q1-Q3医药行业上市公司收入增速21.88%，扣非归母净利润增速17.46%。Q3单季与去年同期相比，收入增速24.02%，扣非后归母净利润增速11.50%，收入环比改善，但由于两票制高开后费用结算的时差效应，利润增速环比有所下降。我们预计随着两票制的全面执行，收入和利润增速会趋于统一，未来将在10%-15%空间运行。 图表1 医药上市公司单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 二、 子行业分化显著，龙头企业驱动效应突出 从子行业层面看，Q3单季收入增速由高到低分别为生物制品（37%）、医疗服务（26%）、化学制剂（23%）、化学原料药（20%）、中药（18%）、医药商业（17%）和医疗器械（8%），Q3单季扣非净利润增速由高到低分别为化学原料药（58%）、医疗服务（36%）、生物制品（20%）、化学制剂（17%）、医药商业（16%）、中药（14%）和医疗器械（12%）。 图表2 医药板块各子行业上市公司2018Q3单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 15%13%12%13%15%17%16%29%19%22%22%16%25%19%24%19%11%14%14%26%22%31%24%14%22%14%1%33%16%11%0%5%10%15%20%25%30%35%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季收入增速单季扣非利润增速24%18%23%37%8%17%26%20%11%14%17%20%12%16%36%58%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%医疗保健中药化学制剂生物制品医疗器械医药商业医疗服务化学原料药收入增速扣非利润增速 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 8 化学制剂板块基本保持稳定，以恒瑞、华东医药为代表的龙头企业保持稳定增长，由于两票制改高开的影响，子板块收入增速快于利润增速。相比于2018Q1高点，收入增速有所回落，利润增速基本保持稳定，主要原因是高开后费用延后处理所致。 图表3 化学制剂板块上市公司单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 中药板块相较于Q2有所回暖，但在医药行业内部仍处于较低位置。近年来随着医保控费的深入，中药注射剂等辅助用药受到压制，拉低了中药板块整体增速。 图表4 中药板块单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 生物制品板块景气恢复，但2018Q3受到通化东宝等龙头公司业绩低于预期拖累，增速环比明显下滑。受益于2018Q1流感疫情检测需求加大，以及疫苗和血制品在低基数基础上的复苏，生物制品板块是医药行业最大亮点，2018Q3受部分龙头企业业绩低于预期以及生物辅助用药出现下滑的影响，利润增速环比下滑明显。 7%12%13%36%18%15%24%1%30%23%23%15%20%38%-2%21%12%-1%-14%18%16%17%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季收入增速单季扣非利润增速12%10%10%14%11%13%13%23%22%16%18%13%11%15%6%14%25%17%13%25%7%14%0%5%10%15%20%25%30%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季收入增速单季扣非利润增速 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 8 图表5 生物制品板块单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 化学原料药板块收入增速平稳，利润大幅增长，预计2018Q4起利润增速回归至较低水平。板块收入权重较大的个股海正药业、华北制药收入基本稳定，而利润权重较大的个股则主要为新和成、浙江医药等大宗原料药企业，VA等部分维生素从2017Q4开始进入一轮涨价高峰，因此2018Q3板块利润增速仍处于高位，而进入Q4后，利润基数大幅提高，因此预计2018Q4板块利润增速回归至较低水平。 图表6 化学原料药板块单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 医疗器械板块继续低位运行，主要受药企及医疗机构大型设备投资减速的影响，预计2018Q4有所回暖。我们统计的医疗器械板块不包含IVD，其中影响较大的如制药装备板块（东富龙、楚天科技等）业绩下滑。 18%15%18%20%17%19%17%31%40%46%37%32%4%22%139%31%55%10%-15%30%53%20%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季收入增速单季扣非利润增速8%8%14%18%18%19%18%24%29%12%20%54%66%102%80%27%9%17%86%138%72%58%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季收入增速单季扣非利润增速 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 8 图表7 医疗器械板块单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 医药商业平稳运行，预计未来保持稳定。医药商业板块中，上海医药、九州通都是全国性流通龙头占据较大权重，龙头的增速快于行业平均，剔除上药九州通后，板块收入和利润增速均有所下降。 图表8 医药商业板块单季收入及利润增速 资料来源： WIND、平安证券研究所 医疗服务细分龙头均保持快速增长，多极驱动板块高增长，但增速环比略有下降。医疗服务板块主要由爱尔眼科、通策医疗、迪安诊断、泰格医药等龙头个股拉动，预计未来仍会保持较快增长。 21%8%20%13%18%26%22%16%13%14%8%22%9%38%-30%20%18%4%-1%9%15%12%-40%-30%-