公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 艾为电子（688798） 证券研究报告 2021年08月21日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 270元 目标价格 299.19元 基本数据 A股总股本(百万股) 166.00 流通A股股本(百万股) 31.98 A股总市值(百万元) 44,820.00 流通A股市值(百万元) 8,633.95 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 62.24 一年内最高/最低(元) 281.00/235.53 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如莹 联系人 chengruying@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 模拟芯片布局五大赛道，芯应用多点开花 布局数模混合信号、模拟、射频芯片产品，突破海外垄断实现国产替代。 艾为电子创立于2008年，专注于数模混合、模拟、射频等IC设计，为以手机、人工智能、物联网、汽车电子、可穿戴和消费类电子等众多领域的智能终端产品全面提供技术领先且高品质、高性能的IC产品。公司产品目前已广泛用于国内外品牌终端。公司是目前国内智能手机中数模混合信号、模拟、射频芯片产品的主要供应商之一，公司自主研发了声、光、电、射、手五大产品线，产品已被广泛应用于国内外手机及IoT品牌终端，部分产品的性能和品质已达到业内领先水平。 募集资金针对现有产品进行升级迭代，进一步提升公司竞争力和知名度。 本次公开发行新股计划募集资金净额为24.68亿，投资项目的建设围绕公司主营业务展开，是对现有业务的升级、延伸与补充，通过募集资金投资项目进一步提升管理和研发能力。（1）对音频功放芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等现有产品线进行完善和升级，并积极开拓 SAR 传感器、触控芯片等产品领域，进一步提升公司产品竞争力和知名度，最终实现公司的营业收入和净利润规模稳定增长；（2）研发中心建设项目和电子工程测试中心建设项目将扩大研发、测试人员队伍，完善研发、测试所需的场地，配套相关研发、测试软、硬件设备，进一步提升企业的研发、测试水平，稳固公司在行业内的优势地位，增强企业的可持续发展能力。 国产替代加速+5G持续落地，前瞻性布局成长逻辑清晰 随着公司持续的研发投入，音频功放产品技术以由模拟功放向数字功放演进形成数模混合类产品，并得到多家知名品牌厂商的认证和使用。公司从2011年开始涉足射频领域，围绕智能手机、平板、物联网中射频前端器件展开研究和技术攻克，根据市场需求不断推出新产品。公司从智能手机为核心的新智能硬件出发，积极在电源管理芯片领域持续推出新产品，将下游应用快速延展至智能音响、平板及笔记本、可穿戴设备等领域。公司自主研发的马达驱动芯片主要对应智能终端设备上的触觉反馈操作，率先推出多款马达驱动触觉反馈产品，迅速占领主要智能手机品牌的旗舰机型，产品主要应用于智能手机、便携设备及可穿戴设备等领域。 投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年净利分别达到2.59/4.73/7.09亿。我们选取国内模拟信号链企业作为可比公司，2022年对应的平均PE倍数为112倍；根据谨慎原则，给予公司PE 105倍，对应2022年4.73亿净利，目标价格299.19元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争风险、技术人才流失风险、产品研发推广不及预期风险等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,017.65 1,437.66 2,372.80 3,856.07 5,591.73 增长率(%) 46.68 41.27 65.05 62.51 45.01 EBITDA(百万元) 274.58 375.38 327.96 567.17 831.70 净利润(百万元) 90.09 101.69 258.87 472.72 708.64 增长率(%) 135.23 12.88 154.57 82.61 49.91 EPS(元/股) 0.54 0.61 1.56 2.85 4.27 市盈率(P/E) 484.65 429.36 168.66 92.36 61.61 市净率(P/B) 135.40 114.73 11.99 10.61 9.05 市销率(P/S) 42.90 30.37 18.40 11.32 7.81 EV/EBITDA 0.00 0.00 124.01 70.49 47.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-2%8%18%28%38%48%58%2020-082020-122021-04艾为电子半导体沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕数模混合+模拟+射频多领域赛道 ..................................................................................... 4 1.1. 发展历程：超十年IC设计经验，布局声、光、电、射、手五大产品线 .................. 4 1.2. 股权结构：核心技术团队经验丰富且稳定 ............................................................................ 4 1.3. 主营业务：基于音频功放和电源管理，拓展射频前端和马达驱动 ............................. 5 1.4. 产业协同：上游与主流晶圆厂封测厂合作，下游不断突破获主要品牌商认可 ...... 7 1.5. 募集资金：募集资金加码研发，提升技术研发实力 ......................................................... 8 1.6. 财务情况：持续加大研发投入，营收保持快速增长 ......................................................... 8 2. 国产替代加速+5G持续落地，前瞻性布局成长逻辑清晰 .................................................. 10 2.1. 音频功放：集硬件芯片&软件算法于一体，国产替代带来机遇................................. 10 2.2. 射频前端：前瞻性围绕5G布局，产品线多点开花 ........................................................ 12 2.3. 电源管理&马达驱动：以智能手机为核心，不断延展至其他领域 ............................ 13 3. 投资建议 ....................................................................................................................................... 14 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 15 财务预测摘要 .................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：公司主要产品线演变历程 ................................................................................................................. 4 图2：公司股权架构 ........................................................................................................................................ 5 图3：公司主营业务拆分/亿 ........................................................................................................................ 7 图4：公司产品应用领域 ............................................................................................................................... 7 图5：2020年公司主要手机客户 ............................................................................................................... 8 图6：2020年公司主要ODM客户 ........................................................................................................... 8 图7：公司营业收入（亿元）及同比增速 .............................................................................................. 9 图8：公司净利润（亿元）及同比增速 ................................................................................................... 9 图9：2018-2020年公司分产品毛利率 ................................................................................................... 9 图10：2018-2020年公司研发费用情况 ............................................................................................... 10 图11：2018-2020年公司三费情况 ........................................................................................................ 10 图12：公司员工数量.................................................................................................................................... 10 图13：公司人员受教育程度（截至2020年12月31日） ...