锂电管理芯片+显示驱动持续突破，业绩快速增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中颖电子（300327） 证券研究报告 2021年08月22日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 68.21元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 310.94 流通A股股本(百万股) 306.93 A股总市值(百万元) 21,209.54 流通A股市值(百万元) 20,936.01 每股净资产(元) 4.31 资产负债率(%) 21.29 一年内最高/最低(元) 87.00/31.11 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如莹 联系人 chengruying@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中颖电子-公司点评:下游需求高景气，顺周期业绩逐步释放》 2021-04-02 2 《中颖电子-首次覆盖报告:稀缺MCU设计公司，beta和alpha兼备》 2020-09-18 3 《中颖电子-半年报点评:上半年业绩预告符合预期，下半年继续维持高增长》 2017-07-11 股价走势 锂电管理芯片+显示驱动持续突破，业绩快速增长 事件：公司发布2021年半年度报告；2021年上半年公司实现营业收入6.86亿元，同比增长50.78%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长62.62%；实现扣非净利润1.43亿元，同比增长72.40%。 公司客户需求持续旺盛，销售同比增长迅速，其中AMOLED显示驱动芯片与锂电池管理芯片销售同比增长数倍，国产替代背景下持续受益；此外公司大幅提高研发投入，各产品线迭代升级，新产品工艺保持国内领先；在产能紧缺的背景下，公司前瞻布局上游产能供给，面对客户强劲需求，未来市占率将进一步提升；我们看好公司在国产替代加速的背景下，未来业绩持续增长。 AMOLED显示驱动芯片、锂电池管理芯片倍数级增长，未来市场空间有望持续扩大。公司销售同比增长迅速：AMOLED显示驱动芯片与锂电池管理芯片销售同比增长数倍，其他主要产品线并计同比平稳增长。（1）公司上半年显屏驱动产品营收同比增长360.78%，毛利率同比增长7.93%，AMOLED系列新产品计划21年底陆续推向市场；随着主流穿戴应用市场转向AMOLED，AMOLED屏在手机的渗透率提升，未来收入有望持续增长。（2）公司锂电池管理芯片处于国内领先地位，在手机及TWS耳机/笔记本电脑应用上已实现大品牌客户量产/导入；未来快充应用增多，新国标电力自行车及储能市场快速成长，预计公司市占率继续提升。 大幅提高研发投入，新产品工艺保持国内领先。公司上半年研发费用同比增长61.8%，达1.24亿元，营收占比18.1%；新产品逐步往高端化、复杂化提升，更多新品采用32位元内核，部分产品生产转向12寸晶圆。（1）家电主控MCU投入55nm/40nm、12英寸晶圆制程产品的研发，突破8寸晶圆产能限制；ARM cortex-M3内核基于55nm高阶制程新品已有客户进行项目开发设计。（2）电机控制32位ARM内核新品已在变频大家电/空调实现应用量产/小批量产。（3）锂电池管理芯片设计平台由8位逐步过渡到32位，制程由0.35um/0.25um向0.11um/90nm/55nm演进；AMOLED显示驱动芯片主要制造工艺水平进入55nm/40nm/28nm。 确保长期上游产能供给增长，客户强劲需求将推动市占率提升。全球半导体供应链普遍性产能紧张，公司客户需求持续旺盛，主要产品线处于市占率逐步提高的成长期，未来长期产能需求增长确定性高。公司与上游企业保持长期良好合作关系，落实长期产能保障策略，既保证产品工艺的稳定性、高良率，也保障公司产品稳定生产和及时供货。此外，公司通过多种方式保障未来产能持续扩充：自购部分测试机台委托代工；新产品尽量采用12寸晶圆制程缓解8寸产能紧张。 盈利预测与投资建议：基于下游需求持续及上游供应商紧密合作前瞻布局产能，公司新产品新应用稳步拓展，我们上调盈利预测，将2021-2022年净利润预测由3.07/4.00/5.17亿元调整为3.57/4.83/6.16亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 834.15 1,012.26 1,509.68 2,080.58 2,815.95 增长率(%) 10.09 21.35 49.14 37.82 35.34 EBITDA(百万元) 327.39 394.44 407.70 540.83 678.19 净利润(百万元) 189.33 209.41 357.25 482.98 616.06 增长率(%) 12.50 10.61 70.60 35.20 27.55 EPS(元/股) 0.61 0.67 1.15 1.55 1.98 市盈率(P/E) 112.02 101.28 59.37 43.91 34.43 市净率(P/B) 21.94 20.02 17.32 15.18 13.12 市销率(P/S) 25.43 20.95 14.05 10.19 7.53 EV/EBITDA 19.14 21.34 51.32 37.95 30.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%3%23%43%63%83%103%123%2020-082020-122021-04中颖电子半导体创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 223.43 284.63 120.77 240.20 225.28 营业收入 834.15 1,012.26 1,509.68 2,080.58 2,815.95 应收票据及应收账款 138.85 156.00 281.24 325.22 493.64 营业成本 481.19 601.81 855.99 1,196.33 1,661.41 预付账款 0.47 5.66 1.83 4.53 6.42 营业税金及附加 2.74 3.44 4.58 6.74 9.07 存货 124.24 109.10 364.32 251.48 654.65 营业费用 23.40 17.99 30.19 37.45 42.24 其他 639.11 596.85 896.30 831.69 802.80 管理费用 38.26 37.98 52.84 68.66 90.11 流动资产合计 1,126.11 1,152.25 1,664.45 1,653.11 2,182.80 研发费用 135.46 172.78 218.90 297.52 399.86 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.91) (0.08) 0.00 0.00 0.00 固定资产 23.80 24.50 35.15 42.02 32.11 资产减值损失 (1.27) (0.58) 0.11 (0.58) (0.35) 在建工程 0.00 2.65 6.39 8.03 4.82 公允价值变动收益 0.12 3.75 0.22 2.00 1.00 无形资产 20.89 123.95 92.49 61.03 29.56 投资净收益 24.71 16.23 20.33 20.42 18.99 其他 27.97 16.48 19.11 21.16 18.92 其他 (57.86) (58.60) (41.11) (44.85) (39.99) 非流动资产合计 72.66 167.58 153.14 132.23 85.41 营业利润 192.30 217.54 367.63 496.88 633.60 资产总计 1,198.77 1,319.83 1,817.58 1,785.35 2,268.20 营业外收入 0.20 0.21 0.25 0.22 0.22 短期借款 0.00 0.00 256.83 0.00 113.73 营业外支出 0.10 0.12 0.10 0.11 0.11 应付票据及应付账款 92.29 121.22 195.09 230.60 367.59 利润总额 192.40 217.62 367.78 496.99 633.71 其他 108.83 119.91 134.74 172.99 212.01 所得税 11.03 17.51 25.74 34.79 44.36 流动负债合计 201.12 241.14 586.67 403.59 693.33 净利润 181.37 200.11 342.03 462.20 589.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (7.96) (9.30) (15.22) (20.78) (26.71) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 189.33 209.41 357.25 482.98 616.06 其他 6.21 3.56 6.09 5.29 4.98 每股收益（元） 0.61 0.67 1.15 1.55 1.98 非流动负债合计 6.21 3.56 6.09 5.29 4.98 负债合计 207.33 244.70 592.76 408.88 698.31 少数股东权益 24.83 15.50 0.28 (20.50) (47.20) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 254.06 279.44 310.94 310.94 310.94 成长能力 资本公积 323.92 300.22 300.22 300.22 300.22 营业收入 10.09% 21.35% 49.14% 37.82% 35.34% 留存收益 720.04 783.80 913.60 1,086.02 1,306.15 营业利润 11.72% 13.12% 69.00% 35.16% 27.51% 其他 (331.40) (303.83) (300.22) (300.22) (300.22) 归属于母公司净利润 12.50% 10.61% 70.60% 35.20% 27.55% 股东权益合计 991.44 1,075.13 1,224.83 1,376.46 1,569.89 获利能力 负债和股东权益总计 1,198.77 1,319.83 1,817.58 1,785.35 2,268.20 毛利率 42.31% 40.55% 43.30% 42.50% 41.00% 净利率 22.70% 20.69% 23.66% 23.21% 21.88% ROE 19.59% 19.76% 29.17% 34.57% 38.10% ROIC 22.34% 28.98% 91.85% 49.17% 82.86% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 181.37 200.11 357.25 482.98 616.06 资产负债率 17.30% 18.54% 32.61% 22.90% 30.79% 折旧摊销 12.88 22.95 40.07 43.95 44.59 净负债率 -22.54% -26.47% 11.11% -17.45% -7.11% 财务费用