请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：51.39元/股 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 183.97 流通股本(百万股) 98.77 市价(元) 51.39 市值(百万元) 9,454.08 流通市值(百万元) 5,076.03 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 601 847 1202 1710 2416 增长率yoy% 42.01% 40.84% 42.01% 42.24% 41.28% 净利润（百万元） 84 129 182 260 370 增长率yoy% 31.33% 54.27% 41.28% 42.79% 42.24% 每股收益（元） 0.50 0.77 0.99 1.41 2.01 每股现金流量 7.25 8.07 12.03 13.44 15.45 净资产收益率 6.93% 9.59% 8.22% 10.51% 13.00% P/E 102.13 66.34 51.94 36.37 25.57 PEG 3.26 1.22 1.26 0.85 0.61 P/B 7.08 6.37 4.27 3.82 3.33 备注：股价为2021年8月18日收盘价 报告摘要  行业领军企业，竞争优势明显，业绩高增长，盈利能力提升，运营效率优化。公司成立于2008年，一直深耕于卫星遥感应用领域，业务已涵盖气象海洋、环保、农业、自然资源、应急管理等多行业。2017年公司自主研发的遥感图像处理基础软件平台PIE于作为唯一的遥感类产品入选中央国家机关软件协议供货清单。经过十余年的发展，公司产品及服务得到市场高度认可，已经发展成为行业领军企业。2016-2020年公司收入和归母净利润复合增速均超40%，业绩呈现高成长性。并且管理及销售费用率呈明显下降趋势，管理费用率从2018年15.04%下降到2020年11.64%，销售费用率从2018年10.55%下降到2020年7.25%，管理效率明显提升。同时，公司的人均创收从2016年34.51万元提升至2020年55.41万元，人均创利从2016年5.80万元提升至2020年8.43万元，人均业绩呈现稳步增长趋势，公司运营效率明显优化。  多因素叠加，驱动行业进入高速发展期。技术层面，2000年以后，我国卫星产业进入快速发展期，目前已经实现多系列遥感卫星及北斗卫星组网，丰富的卫星遥感数据奠定遥感应用产业发展基石。政策层面，利好政策不断，加速推动下游行业需求释放，比如2018年10月国家自然资源部发布《自然资源科技创新发展规划纲要》，2021年全国人大通过的十四五发展规划。应用层面，遥感技术已经完成了在多行业应用的导入期，目前正处于快速拓展期，下游需求正加速释放。根据SIA数据，美国卫星应用产业规模与卫星制造产业规模比值为9:1，而我国仅为3:1。相比于成熟市场，我国卫星应用领域仍有至少3倍的发展空间。  核心看点一：空间基础设施规划与建设业务稳步增长，PIE+行业应用迅猛发展。十四五期间多部门均有卫星发射计划，比如气象局计划发射7颗风云卫星。我国卫星体系建设稳步推进，驱动公司空间基础设施规划与建设业务稳步增长。经过十余年的不断升级迭代，公司PIE产品已经具备与国际领先的遥感基础应用产品（ENVI、PCI等）竞争的实力。目前行业应用需求旺盛，三维实景中国建设以及灾害综合风险普查等具体政策落地将释放数百亿市场需求。公司基础软件能力强，行业应用覆盖广，竞争优势明显，PIE+行业应用业务收入有望继续维持高速增长。  核心看点二：特色遥感数据+云服务，打开业务成长空间和提升盈利水平。根据定增募投项目规划，公司将投入3.64亿元用于分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星系统项。目前定增发行已经完成，雷达卫星发射项目稳步推进。未来，公司可以提供自有遥感卫星数据，满足下游客户个性化和定制化的需求。公司遥感云SaaS产品及服务初步成熟，目前针对环保局、国家电网等客户提供行业SaaS服务，并且推出国内首个遥感云服务平台PIE-Engine。公司云服务产品正加快向地方政府和企业客户拓展。公司云服务业务有望与特色化遥感卫星数据服务形成良好的协同效应，打开业务成长空间和提升盈利能力。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为12.02/17.10/24.16亿元，归母净利润分别为1.82/2.60/3.70亿元，对应PE 51.94/36.37/25.57倍。考虑公司低估值和高成长性，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。  风险提示：政策落地不及预期；PIE及行业应用业务推进存在不及预期的风险；新兴业务需求不足，前期的高投入导致公司成本及费用显著增加；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 卫星遥感应用行业星辰大海，行业领军企业扬帆起航 航天宏图（688066）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2021年08月18日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 经过十余年的发展，公司遥感基础软件产品PIE已经具备与海外领先产品竞争的实力，并且行业应用已经涵盖海洋环保、农业等多领域，可为下游客户提供成熟的多行业解决方案。PIE+行业应用将成为公司未来主要业绩成长点。我们深入对比了公司PIE产品与ENVI、PCI海外领先产品的差异，并且测算三维实景中国建设以及灾害综合风险普查政策落地所释放的市场容量，明确公司PIE+行业应用业务的发展空间。公司正在推进遥感云服务和遥感卫星数据服务等新兴业务模式。本文详细阐述公司拟发射的雷达遥感卫星优势及特色遥感数据服务未来发展前景，阐述公司云服务订阅模式的收费方式，详细分析公司新兴业务竞争优势和未来机遇。 投资逻辑 随着我国卫星产业的快速发展，卫星遥感应用领域正处于高速成长期。公司作为行业领军企业，产品体系完善，销售能力强，技术领先，在业内具备较强竞争优势，有望充分享受市场高成长红利。公司目前具备两大核心投资逻辑。其一，遥感基础软件PIE产品优势+成熟的多行业应用解决方案+公司全国性销售网络体系，驱动公司短中期实现业务收入快速增长。其二，特色的雷达遥感卫星数据服务+行业SaaS产品，打开公司中长期业务成长空间以及提升公司盈利能力。 关键假设、估值与盈利预测 假设未来三年公司空间基础设施规划与建设产品线稳步增长，PIE+行业应用业务及云服务业务实现高速增长。我们预计公司2021-2023年收入分别为12.02亿元、17.10亿元和24.16亿元，毛利率分别为54.03%、54.43%和54.99%，归母净利润分别为1.82亿元、2.60亿元和3.70亿元，对应EPS分别为0.99元、1.41元、2.01元。我们选取中科星图和超图软件作为可比公司，公司PE估值低于可比公司PE均值，并且公司业绩增速高于可比公司平均增速。公司业绩成长性良好，估值较低，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 技术起家，深耕遥感领域，业绩持续高增长 ....................................................... - 5 - 深耕产业十余年，逐步发展成为行业领军企业 ............................................ - 5 - 业务涵盖基础软件产品和多行业应用 .......................................................... - 5 - 业绩持续高增长，盈利能力良好.................................................................. - 8 - 高管技术背景强劲，公司重视研发投入 ....................................................... - 9 - 多因素发力，遥感产业迎来高速成长期 ............................................................ - 10 - 技术层面：多系列遥感卫星及北斗卫星组网，奠定遥感应用产业发展基石- 10 - 政策层面：利好政策不断，加速推动行业需求释放 .................................. - 11 - 应用层面：多部门需求释放，遥感应用市场空间广阔 ............................... - 12 - 核心看点一：空间基础设施规划与建设业务稳步增长，PIE+行业应用迅猛发展- 14 - 国家空天战略实施，推动空间基础设施规划与建设业务稳步增长 ............ - 14 - PIE竞争力强，下游数百亿需求加速释放，PIE+行业应用迅猛发展 ......... - 14 - 核心看点二：特色遥感数据+云服务，打开业务成长空间和提升盈利水平 ....... - 17 - 定增计划落地，发射雷达卫星补齐遥感数据服务短板 ............................... - 17 - 遥感云产品及服务逐步成熟，业务实现快速增长 ...................................... - 18 - 特色遥感数据与云服务协同发展，打开业务成长空间和提供盈利水平 ..... - 19 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 19 - 盈利预测 .................................................................................................... - 19 - 投资建议 .................................................................................................... - 20 - 风险提示 ............................................................................................................ - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表 1：航天宏图发展历程 ................................................................................ - 5 - 图表 2：PIE 6.0 Basic软件界面截图 ................................................................ - 5 - 图表 3：遥感技术在农业行业应用截图 .............................................................. - 6 -