农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 42 农林牧渔 2021年08月20日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-多家优质农业企业申报上市，关注新标的投资机会》-2021.8.15 《行业点评报告-USDA下调小麦、玉米产量，上调大豆库存量》-2021.8.15 《行业点评报告-7月猪价环比企稳，商品猪出栏均重大幅回落》-2021.8.12 聚焦种植投入品，全球综合农服巨头重装启航 ——行业深度报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 全球农业投入品市场规模近2700亿美元，市场空间大且保持稳定增长 农业投入品行业/公司位于农产品-食品产业链的上游，2020年全球种植投入品市场规模约2698亿美元，其中植保、种子、作物营养行业规模分别约为608/ 463/ 1627亿美元，行业市场规模较大且维持稳定增长趋势。2020年中国种植投入品市场规模约3918亿元。农业投入品市场头部企业具备显著的研发驱动特点，行业壁垒与集中度较高，持续创新能力和产品力构成企业竞争的核心。2021年，随着中央深改委通过《种业振兴行动方案》及《种子法（修正草案）》提交人大常委会审议，预计我国种权保护力度的提升将护航我国种业进入发展快车道。 ⚫ 全球综合农服巨头拟登陆科创板，几经重塑崭新启航 先正达集团是全球第三大综合农业服务企业，其历史可追溯至1758年成立于瑞士制药公司嘉基。2017年中国化工集团完成对瑞士先正达的要约收购并着手进行资产重组。先正达集团业务聚焦种植链上游农业投入环节，主要产品包括：植保、种子、化肥及现代农业服务等。公司作为全球农服巨头，业务类别在A股市场具有稀缺属性。央企背景叠加全球领先技术实力，公司中国业务单元营收规模将受益于我国生物育种商业化政策落地。 ⚫ 先正达预助力中国种业振兴，公司植保产品地位稳固 种子及植保业务是先正达集团营收及利润的两大贡献单元。公司种子产品覆盖大田作物种子、蔬菜种子及花卉种子，2020年公司种子业务营收228.15亿元，毛利111.59亿元。除在传统育种领域产品阵列及技术储备丰富外，公司生物技术产品亦具备全球领先优势。公司作为全球质保龙头，业务主要依托于先正达植保、安道麦与先正达集团中国三个业务单元开展，各单元分别具备全球领先的新化合物创制能力，制剂复配能力及中国市场生产供应优势。2020年公司植保业务营收100.68亿元，毛利374.42亿元。短期看，2021年全球植保产品价格上涨，公司植保业务盈利能力显著同比提升。长期看，创新能力、成本优势、区位优势共塑造公司植保业务壁垒，全球植保行业龙头地位难撼动。 ⚫ 数字平台串联农服环节，新业务融合主营业务协同增长 先正达集团于近年来依托中国市场数字化优势大力发展数字农业服务业务。对公司内部而言，现代农业服务业务有效推进公司多业务粘合，以一体化解决方案触达需求端，综合服务能力及研产销一体化优势进一步凸显；对外而言，现代农业服务助力公司实现对农业-食品产业链其它环节的延伸及覆盖，即在向生产端提供农业投入品及农业服务综合解决方案外，还能向市场端输送品质可控的订单产品及技术支持。现代农业服务市场空间广阔，公司业务已初步建立规模及品牌优势。公司现代农业服务业务2020年实现营收49.48亿元，同比增长210%；2021Q1实现营收18.11亿元，同比增长295%。 ⚫ 风险提示：全球气候变化，各国政策变化，汇率变化，转基因商业化时间等。 -46%-31%-15%0%15%31%2020-082020-122021-042021-08农林牧渔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 42 目 录 1、 种植投入品行业社会价值大、竞争壁垒高 ........................................................................................................................ 8 1.1、 前端产品科研创新已成为全球粮食安全的基石...................................................................................................... 9 1.2、 种子、植保、化肥紧密相连，协同助力粮食亩产提升 ........................................................................................ 10 1.3、 植保行业市场集中度持续提升，研发难度增加.................................................................................................... 11 1.4、 生物育种成为粮食生产效率提升的重要发力方向 ................................................................................................ 15 1.5、 种业长期需求不减，驱动行业规模扩张 ............................................................................................................... 17 2、 先正达集团：全球领先综合农业服务提供商 .................................................................................................................. 20 2.1、 综合农服巨舰几经重塑，崭新启航 ....................................................................................................................... 20 2.2、 业务版图横纵深入，业务单元串通互补 ............................................................................................................... 22 2.3、 债转股压低企业债务比例，盈利能力提升 ........................................................................................................... 24 3、 数字平台串联农服环节，研产销一体发展筑高优势....................................................................................................... 24 3.1、 颠覆产品导向业务模式，提供精细化农业管理服务 ............................................................................................ 24 3.2、 聚焦农业投入服务环节，筑高公司研产销一体化优势 ........................................................................................ 25 4、 种子领域多维度发力，转基因产业化之路蓄势待发....................................................................................................... 27 4.1、 发展历史悠久，产品种类丰富 ............................................................................................................................... 27 4.2、 重视研发投入，加速中国市场布局 ....................................................................................................................... 29 5、 植保领域行业龙头，研发储备提供稳定发展动能 .......................................................................................................... 32 5.1、 全球植保领域行业领导者，品类丰富市占率高.................................................................................................... 32 5.2、 公司具备全球最强的产品创制能力，助力公司持续领先 .................................................................................... 34 6、 可比公司讨论及盈利能力分析 .......................................................................................................................................... 35 6.1、 盈利能力在国内外均居于前三 ............................................................................................................................... 36 6.2、 资产负债率与研发支出双高，EBITDA Margin较为稳定.................................................................................... 38 6.3、 各家业务发力重点区域不同，先正达在新兴市场发展势头良好 ........................................................................ 39 7、 投资建议 .............................................................................................................................................................................. 40 8、 风险提示 .........................................................................................................