公司简评报告：Q2景气度加强，凭借专有工艺平台获新产能

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-56511843 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 492.38 一年内最高/最低价（元） 580.00/108.42 市盈率（当前） 575.90 市净率（当前） 25.41 总股本（亿股） 0.62 总市值（亿元） 305.42 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：晶丰明源发布2021中报 报告期内收入10.66亿元，同比增长177.19%；归母净利润3.36亿元，增3456%，扣非净利润3.26亿元。 ⚫ Q2延续景气度并有所加强 2021Q1收入增速为124%，Q2达到224.67%，增速远超Q1，说明至少公司所处的电源管理芯片的景气度在二季度持续加强。归母净利润同比增速Q2高达38倍，远超Q1的24倍。单季度ROE从Q1的5.3%增加到Q2的18%。毛利率从37%上升到53%，净利润率从18%上升到42%。 ⚫ 利用专有工艺平台，获得新晶圆厂产能 依托于自有BCD-700V核心工艺，公司能够与新供应商实现快速合作，例如从前期工艺合作晶圆厂Global Foundries获得新增产能。此外，公司采取向部分供应商预付货款的方式，提前锁定原材料的中长期产能。 ⚫ 产品驱动型芯片设计公司，更懂国产化替代需求 公司曾经突破产品集成度的限制，率先实现单芯片及无VCC电容的产品设计，电路的结构得到极大简化，应用成本进一步降低。这种产品设计驱动的基因，更懂当下国产化的客户需求，有利于打入大家电厂商。 ⚫ 人才回流，为公司拓展新品提供研发动力 2020年以前国内毕业生优先选择国际大厂和华为海思，中美贸易战改变了人才供给结构，国际大厂调整国内的人员配置。从今年开始优秀应届毕业生逐渐回流国内，为公司开拓ACDC、DCDC、MCU提供人才。 ⚫ 投资建议 预计公司2021~2023收入分别为24.77/32.98/42.25亿元，同比增长124.6%/33.2%/28.1%，净利润分别为84.8/10.17/10.44亿元，同比增长1131.4%/19.9%/2.7%。20210818收盘价对应今年的PE为49.7倍。考虑到公司是“产品驱动型芯片设计公司，更懂国产化替代需求”。将会持续受益于进口替代，未来业绩增长空间大，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 研发落地不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（百万元） 1102.9 2476.8 3298.3 4224.5 营收增速（%） 26.2% 124.6% 33.2% 28.1% 净利润（百万元） 68.9 848.0 1016.7 1044.3 净利润增速（%） -25.4% 1131.4% 19.9% 2.7% EPS(元/股) 1.12 9.91 11.88 12.20 PE 440.4 49.7 41.5 40.4 资料来源：Wind，首创证券 -2024618-Aug30-Oct11-Jan25-Mar6-Jun18-Aug晶丰明源沪深300 [Table_Title] Q2景气度加强，凭借专有工艺平台获新产能 [Table_ReportDate] 晶丰明源(688368)公司简评报告 | 2021.08.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1346.6 2677.8 3284.6 4000.4 经营活动现金流 (5.0) 1297.2 1364.1 1434.0 现金 209.2 700.0 700.0 700.0 净利润 68.9 848.0 1016.7 1044.3 应收账款 289.1 607.5 809.1 1036.3 折旧摊销 12.2 15.8 290.0 409.8 其它应收款 36.7 82.5 109.9 140.7 财务费用 1.8 0.0 2.0 3.0 预付账款 65.4 107.1 159.7 228.8 投资损失 (23.9) (27.0) (25.0) (25.0) 存货 152.1 236.7 352.9 505.7 营运资金变动 (52.4) (688.6) (402.6) (444.6) 其他 280.8 630.7 839.9 1075.7 其它 (12.4) 1149.0 483.0 446.5 非流动资产 281.0 2292.6 3189.6 4007.1 投资活动现金流 91.2 (3123.0) (1625.0) (1625.0) 长期投资 14.6 14.6 14.6 14.6 资本支出 (33.5) (3150.0) (1650.0) (1650.0) 固定资产 27.8 1901.3 2674.0 3379.5 长期投资 2383.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 113.7 252.3 377.1 489.4 其他 (2258.6) 27.0 25.0 25.0 其他 107.3 107.3 107.3 107.3 筹资活动现金流 (25.8) 2316.7 260.9 191.0 资产总计 1627.6 4970.4 6474.2 8007.5 短期借款 10.1 2333.5 3359.6 4417.8 流动负债 344.1 2845.7 4096.0 5449.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 10.1 2333.5 3359.6 4417.8 其他 44.9 (6.8) (763.2) (864.2) 应付账款 184.7 302.6 451.1 646.3 现金净增加额 60.5 490.8 0.0 0.0 其他 9.1 14.8 22.1 31.7 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 7.0 7.0 7.0 7.0 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 26.2% 124.6% 33.2% 28.1% 其他 3.6 3.6 3.6 3.6 营业利润 -31.2% 1187.9% 19.9% 2.7% 负债合计 351.1 2852.6 4103.0 5456.1 归属母公司净利润 -25.4% 1131.4% 19.9% 2.7% 少数股东权益 17.6 17.6 17.6 17.6 获利能力 归属母公司股东权益 1259.0 2100.2 2353.7 2533.8 毛利率 25.4% 45.6% 39.1% 31.9% 负债和股东权益 1627.6 4970.4 6474.2 8007.5 净利率 6.2% 34.2% 30.8% 24.7% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 5.5% 40.4% 43.2% 41.2% 营业收入 1102.9 2476.8 3298.3 4224.5 ROIC 4.9% 19.0% 17.8% 15.0% 营业成本 822.3 1347.4 2008.7 2878.1 偿债能力 营业税金及附加 2.4 5.5 7.3 9.3 资产负债率 21.6% 57.4% 63.4% 68.1% 营业费用 33.0 34.0 28.0 21.0 净负债比率 0.6% 46.9% 51.9% 55.2% 研发费用 157.6 187.0 182.0 195.0 流动比率 3.91 0.94 0.80 0.73 管理费用 63.8 63.0 57.0 76.0 速动比率 3.47 0.86 0.72 0.64 财务费用 -2.1 0.0 2.0 3.0 营运能力 资产减值损失 (3.90) -2.2 -1.4 -1.9 总资产周转率 0.68 0.50 0.51 0.53 公允价值变动收益 6.9 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 4.55 5.52 4.66 4.58 投资净收益 38.2 27.0 25.0 25.0 应付账款周转率 3.48 3.81 3.67 3.61 营业利润 67.1 864.7 1037.0 1065.1 每股指标(元) 营业外收入 3.7 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.12 9.91 11.88 12.20 营业外支出 0.3 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 -0.08 15.15 15.94 16.75 利润总额 70.5 864.7 1037.0 1065.1 每股净资产 20.44 24.53 27.50 29.60 所得税 0.8 16.8 20.2 20.8 估值比率 净利润 69.8 848.0 1016.7 1044.3 P/E 440.4 49.7 41.5 40.4 少数股东损益 0.9 0.0 0.0 0.0 P/B 24.09 20.07 17.91 16.63 归属母公司净利润 68.9 848.0 1016.7 1044.3 EBITDA 68.0 880.5 1328.9 1477.9 EPS（元） 1.12 9.91 11.88 12.20 pOpQtMxPyRnMsNsOsNqQsNaQaO9PtRpPmOoPjMqQwOfQnMzQaQrQmQNZqNpOuOtQtO 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业