医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 普洛药业（000739.SZ） 2021年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/18 当前股价(元) 30.44 一年最高最低(元) 32.95/19.50 总市值(亿元) 358.74 流通市值(亿元) 358.70 总股本(亿股) 11.79 流通股本(亿股) 11.78 近3个月换手率(%) 67.8 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-API+制剂一体化布局，CDMO业务快速成长》-2021.6.8 业绩超市场预期，CDMO业务快速增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 王斌（分析师） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520070005 ⚫ 半年报业绩超预期，维持“买入”评级 公司发布2021年半年报，实现营业收入42.77亿元（+7.15%），归母净利润5.53亿元（+28.86%），扣非后归母净利润5.03亿元(+25.43%)。其中2021年2季度归母净利润为3.36亿元（+22.39%），在2020年同期高基数之上仍然实现较高的同比增速，超市场预期。公司CDMO业务快速增长，“原料药+制剂”一体化优势不断体现，我们维持原盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.67亿元、13.76亿元和17.40亿元，EPS分别为0.91元、1.17元和1.48元，当前股价对应PE为33.6倍/26.1倍/20.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ CDMO收入快速增长，项目数量再创新高 2021年上半年公司CDMO实现收入7.21亿元（+30.65%），毛利率为43.32%，较2020年同期增加2.55个百分点。目前API项目处于商业化供应的达到8个，验证阶段的达到9个，研发阶段的达到22个，各项目数同比显著增加，我们认为随着产品结构的不断升级CDMO业务毛利率仍有提升空间。项目数量和客户方面，进行中项目250个（+71%），其中研发阶段项目数93个（+258%），客户商业化阶段项目有157个（+36.5%）；公司已与国内126家创新药企业签订保密协议，并与超过30家国内创新药公司开展了业务合作，形成了稳定的战略合作关系。我们认为商业化阶段项目的数量增加有助于公司CDMO业务收入体量持续增长，研发阶段项目数量的增长体现出公司技术实力的不断提升，未来有望承接更多前期项目，中长期来看能够为后端项目持续导流。 ⚫ 制剂业务盈利能力提升，在建工程和资本开支增加驱动新一轮增长 2021年上半年公司制剂收入为4.02亿元（+9.46%），毛利率为64.60%，较2020年同期增加10.65个百分点，主要受益于新获批品种的进入集采（左氧氟沙星片等）以及安非他酮缓释片在美国的中标上市。注射用头孢他啶已经在第五批国家集采中中标，我们预计有望逐步贡献可观的业绩增量。目前公司在建工程和资本开支均处于近年来高位，在建/规划产能的逐步释放将驱动公司业绩持续增长。 ⚫ 风险提示：CDMO收入增速放缓；制剂/原料药销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,211 7,880 9,166 10,626 12,202 YOY(%) 13.1 9.3 16.3 15.9 14.8 归母净利润(百万元) 553 817 1,067 1,376 1,740 YOY(%) 49.3 47.6 30.7 28.9 26.5 毛利率(%) 32.4 28.0 31.2 33.1 34.0 净利率(%) 0.0 10.4 11.6 12.9 14.3 ROE(%) 14.7 18.6 20.6 21.6 22.0 EPS(摊薄/元) 0.47 0.69 0.91 1.17 1.48 P/E(倍) 64.8 43.9 33.6 26.1 20.6 P/B(倍) 9.5 8.2 6.9 5.6 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04普洛药业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 图1：2021年2季度在高基数基础上仍然实现增长 图2：公司在建工程和资本开支开始回升 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3958 4917 6007 6721 8648 营业收入 7211 7880 9166 10626 12202 现金 1036 2194 2439 3410 4264 营业成本 4877 5677 6309 7112 8048 应收票据及应收账款 1025 1084 1852 1320 2266 营业税金及附加 44 39 64 67 74 其他应收款 7 12 13 14 16 营业费用 835 574 733 893 976 预付账款 121 187 141 244 199 管理费用 458 384 463 531 586 存货 993 1086 1208 1378 1549 研发费用 360 350 449 521 586 其他流动资产 776 354 354 354 354 财务费用 13 67 4 24 22 非流动资产 2565 2577 2966 3370 3781 资产减值损失 -43 -24 -10 -35 -30 长期投资 122 122 142 166 194 其他收益 89 95 84 89 89 固定资产 1899 1823 2237 2661 3084 公允价值变动收益 -10 47 8 9 9 无形资产 331 345 305 266 230 投资净收益 -21 62 14 14 17 其他非流动资产 212 288 282 277 274 资产处置收益 4 9 6 6 6 资产总计 6523 7495 8973 10090 12428 营业利润 644 970 1265 1631 2061 流动负债 2562 2896 3590 3504 4298 营业外收入 2 2 4 3 3 短期借款 50 330 330 330 330 营业外支出 12 11 14 15 16 应付票据及应付账款 2010 1929 2449 2486 3099 利润总额 634 961 1256 1619 2048 其他流动负债 501 638 811 688 868 所得税 80 144 189 243 308 非流动负债 193 208 211 211 211 净利润 553 817 1067 1376 1740 长期借款 0 0 4 4 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 193 208 208 208 208 归母净利润 553 817 1067 1376 1740 负债合计 2755 3104 3801 3715 4509 EBITDA 963 941 1268 1623 2035 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.47 0.69 0.91 1.17 1.48 股本 1179 1179 1179 1179 1179 资本公积 438 438 438 438 438 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2152 2774 3481 4379 5515 成长能力 归属母公司股东权益 3768 4391 5171 6375 7920 营业收入(%) 13.1 9.3 16.3 15.9 14.8 负债和股东权益 6523 7495 8973 10090 12428 营业利润(%) 31.3 50.5 30.5 28.9 26.4 归属于母公司净利润(%) 49.3 47.6 30.7 28.9 26.5 获利能力 毛利率(%) 32.4 28.0 31.2 33.1 34.0 净利率(%) 7.7 10.4 11.6 12.9 14.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.7 18.6 20.6 21.6 22.0 经营活动现金流 1360 1060 952 1614 1533 ROIC(%) 13.2 15.8 18.0 19.1 19.6 净利润 553 817 1067 1376 1740 偿债能力 折旧摊销 357 26 61 72 82 资产负债率(%) 42.2 41.4 42.4 36.8 36.3 财务费用 13 67 4 24 22 净负债比率(%) -21.1 -38.0 -36.9 -45.1 -47.1 投资损失 21 -62 -14 -14 -17 流动比率 1.5 1.7 1.7 1.9 2.0 营运资金变动 368 -93 -152 171 -279 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.4 1.6 其他经营现金流 48 305 -14 -14 -15 营运能力 投资活动现金流 -441 106 -422 -448 -462 总资产周转率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 32 317 368 380 383 应收账款周转率 6.4 7.5 6.2 6.7 6.8 长期投资 -359 383 -20 -30 -28 应付账款周转率 3.1 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -768 806 -74 -97 -106 每股指标(元) 筹资活动现金流 -706 79 -286 -195 -217 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.69 0.91 1.17 1.48 短期借款 -564 280 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 0.90 0.81 1.37 1.30 长期借款 0 0 4 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.20 3.73 4.39 5.41 6.72 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 0 P/E 64.8 43.9 33.6 26.1 20.6 其他筹资现金流 -146 -202 -290 -195 -217 P/B 9.5 8.2 6.9 5.6 4.5 现金净增加额 216 1206 245 971 854 EV/EBITDA 36.0 36.2 26.7 20.3 15.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或