女装恢复、医美高增，业务多元、布局医美景气赛道促增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月18日 公司研究 女装恢复、医美高增，业务多元、布局医美景气赛道促增长 ——朗姿股份（002612.SZ）2021年中报点评 增持（维持） 当前价：35.70元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.42 总市值(亿元)： 157.95 一年最低/最高(元)： 8.61/71.60 近3月换手率： 342.74% 股价相对走势 -11%146%302%459%616%07/2011/2002/2105/21朗姿股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.88 2.23 -5.03 绝对 -4.52 -4.52 -4.52 资料来源：Wind 相关研报 医美业务上半年表现突出，参股若羽臣获IPO批文——朗姿股份（002612.SZ）2020年中报及近期投资事项点评（2020-09-09） 上半年收入增长靓丽、利润同比扭亏 公司2021年上半年实现营业收入17.89亿元、同比增45.60%，较19年同期增28.01%，归母净利润9332万元、同比扭亏，较19年同期增4.70%；扣非净利润8775万元、同比扭亏，较19年同期增12.59%；EPS为0.21元。 分季度来看，21Q1/Q2公司营业收入分别同比增长52.06%、39.70%，较19Q1/Q2分别增23.57%、32.75%，归母净利润分别同比扭亏、同比翻19倍，较19Q1/Q2分别增-33.28%、59.83%。扣除20年疫情带来的基数波动，单二季度收入和利润端的增长好于一季度。 女装、医美业务收入增长突出，分别增61%、50% 公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务，2021年上半年女装、医 美 、 婴 童 收 入 占 比 分 别 为46.46%/29.67%/22.77%，分 别 同 比+4.33PCT/+0.84PCT/-4.44PCT，拆分来看： 女装业务：上半年公司女装业务表现突出，实现收入8.31亿元、同比增60.55%，较19H1增19.17%，归母净利润5834万元、同比增长290.70%。 1）收入分拆来看，直营、经销、电商收入占比分别为69.73%、10.58%、19.69%，其中电商和直营收入增长突出、分别同比增71.34%、24.28%；相比于19年同期，直营和经销收入分别增6.92%、27%已恢复并超过疫情前水平。 2）总门店数602家、较年初净减少6家，其中直营店440家、经销店140家、线上店铺22家。 医美业务：上半年医美业务实现收入5.31亿元、同比增49.85%，较19H1增92.83%，归母净利润2499万元、同比增18.14%，归母净利率为4.71%。 1）收入分项目来看，上半年手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为28.71%、71.29%，分别同比增21.93%、65.08%，非手术类增速突出；分品牌来看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的63.23%、22.69%、14.08%，收入分别同比增40.98%、93.16%、38.92%。 2）6月末公司拥有22家医美机构，其中米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为4/16/2家，上半年新增3家医美医院（咸阳美立方晶肤医美、成都锦江中新晶肤医美、成都高新南锦晶肤医美）。 婴童业务：上半年实现收入4.07亿元、同比增21.86%，较19H1增11.99%，归母净利润亏损341.21万元、同比基本持平。 毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转向好 毛利率：上半年毛利率为56.35%、同比提升0.96PCT；其中女装、医美、婴童毛利率分别为59.81%（同比+1.97PCT）、52.12%（-0.89PCT）、54.04%（+0.24PCT）。 费用率：公司期间费用率为50.79%，同比下降7.37PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.75%（-4.93PCT）、7.76%（-1.79PCT）、2.75%（-0.22PCT）、1.53%（-0.43PCT）。 其他财务指标：1）存货21年6月末较21年初下降8.18%至8.54亿元，同比减少2.22%；存货周转天数为206天、同比减少102天。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 朗姿股份（002612.SZ） 2）应收账款21年6月末较21年初减少4.76%至2.8亿元，同比减少3.22%；应收账款周转天数为29天、同比减少21天。 3）经营活动净现金流上半年同比减少9.76%至2.15亿元。 期待各业务稳步增长，关注医美景气赛道布局 公司女装业务21年以来迎来良好增长、销售复苏，医美业务持续高速增长，内生和外延增长并重，另外参与多个相关产业投资基金，期待进一步布局、分享医美高景气赛道红利，同时随着行业监管趋严，公司作为正规机构有望受益。我们上调公司21~22年、新增23年EPS为0.58/0.76/0.95元（较前次盈利预测上调19%/31%），对应21年PE为62倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,007 2,876 3,490 4,046 4,665 营业收入增长率 12.99% -4.35% 21.34% 15.93% 15.29% 净利润（百万元） 59 142 256 336 421 净利润增长率 -72.07% 141.65% 80.31% 31.11% 25.44% EPS（元） 0.14 0.32 0.58 0.76 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.97% 4.80% 8.30% 10.04% 11.50% P/E 264 111 62 47 37 P/B 5.2 5.3 5.1 4.7 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-17 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 朗姿股份（002612.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,007 2,876 3,490 4,046 4,665 营业成本 1,256 1,319 1,486 1,729 1,997 折旧和摊销 49 47 51 56 62 税金及附加 20 17 21 24 28 销售费用 1,129 1,122 1,309 1,477 1,656 管理费用 280 236 297 332 383 研发费用 103 93 115 134 154 财务费用 106 45 43 40 35 投资收益 160 99 80 80 80 营业利润 156 156 311 405 506 利润总额 141 138 301 395 496 所得税 101 2 45 59 74 净利润 41 136 256 336 421 少数股东损益 -18 -6 0 0 0 归属母公司净利润 59 142 256 336 421 EPS(按最新股本计) 0.14 0.32 0.58 0.76 0.95 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 597 379 216 347 382 净利润 59 142 256 336 421 折旧摊销 49 47 51 56 62 净营运资金增加 -1,922 -328 115 61 118 其他 2,411 518 -206 -107 -220 投资活动产生现金流 787 106 -20 -45 -20 净资本支出 -68 -96 -100 -100 -100 长期投资变化 1,188 885 0 0 0 其他资产变化 -333 -682 80 55 80 融资活动现金流 -1,546 -290 -138 -246 -179 股本变化 35 7 0 0 0 债务净变化 -1,489 -246 37 -129 -43 无息负债变化 105 190 141 142 166 净现金流 -164 197 58 56 182 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,299 5,154 5,455 5,727 6,170 货币资金 94 291 349 405 587 交易性金融资产 265 222 222 222 222 应收帐款 388 294 342 364 425 应收票据 0 1 1 1 1 其他应收款（合计） 73 80 98 113 131 存货 997 930 1,047 1,150 1,286 其他流动资产 51 92 92 92 92 流动资产合计 1,916 1,943 2,196 2,399 2,804 其他权益工具 5 4 4 4 4 长期股权投资 1,188 885 885 885 885 固定资产 419 406 454 498 539 在建工程 136 173 182 189 194 无形资产 400 392 385 377 369 商誉 625 627 627 627 627 其他非流动资产 - 14 14 14 14 非流动资产合计 3,383 3,210 3,259 3,328 3,366 总负债 1,613 1,557 1,735 1,748 1,871 短期借款 375 135 172 43 0 应付账款 167 170 193 225 260 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 239 0 244 324 420 其他流动负债 29 77 77 77 77 流动负债合计 1,080 1,028 1,206 1,219 1,342 长期借款 7 0 0 0 0 应付债券 421 422 422 422 422 其他非流动负债 9 12 12 12 12 非流动负债合计 533 529 529 529 529 股东权益 3,686 3,597 3,720 3,979 4,300 股本 435 442 442 442 442 公积金 1,878 1,780 1,806 1,839 1,862 未分配利润 670 745 843 1,068 1,365 归属母公司权益 2,978 2,961 3,084 3,343 3,664 少数股东权益 708 636 636 636 636 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 58.2% 54.2% 57.4% 57.3% 57.2% EBITDA率 14.7% 6.4% 9.7% 10.8% 11.6% EBIT率 11.9% 3.7% 8.3% 9.4% 10.3% 税前净利润率 4.7% 4.8% 8.6% 9.8% 10.6% 归母净利润率 2.0% 4.9% 7.3% 8.3% 9.0% ROA 0.8% 2.6% 4.7% 5.9% 6.8% ROE（摊薄） 2.0% 4.8% 8.3% 10.0% 11.5% 经营性ROIC 3.6% 4.1% 9.0% 11.4% 13.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 30% 30% 32% 31% 30% 流动比率 1.77 1.89 1.82 1.97 2.09 速动比率 0.85 0.99 0.95 1.02 1.13 归母权益/有息债务 3.71 5.32 5.19 7.19 8.68 有形资产/有息债务 5.05 6.98 7.07 9.63 11.69 资