1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 焦炭成本抬升，化产品价格上涨 ■事件：2021年8月19日，公司公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入约91.27亿元，同比增长165.19%；归属于上市公司股东的净利润约8.38亿元，同比扭亏为盈。 点评 ■二季度业绩环比下滑：根据公告测算，公司二季度实现归母净利润3.13亿元，同比增长954.71%，环比下降40.4%。 ■成本增速较高，焦炭利润空间环比下滑：上半年公司生产焦炭337.95万吨，同比增长70.83%，销售焦炭337.02万吨，同比增长77.7%，吨焦收入为2147.53元，同比增长42.32%。二季度公司生产焦炭173.04万吨，同比增长57.15%，环比增长4.93%，销售焦炭167.15万吨，同比增长66.58%，环比增长9.5%，吨焦售价为2078.83元，同比增长42.38%，环比下降6.4%。成本方面，原材料价格回升，二季度精煤采购价为1362.33元/吨，同比增长46.36%，环比增8.25%。 ■化工品价格全面上涨：二季度公司实现焦油销量6.34万吨，同比增长52.53%，环比增长7.17%，售价为3106.13元/吨，同比上涨87.03%，环比上涨23.91%。粗苯销量为1.92万吨，同比增长42.52%，环比增长12.41%，销售价格为4438.52元/吨，同比上涨105.24%，环比上涨55.47%。公司二季度甲醇销量为1.67万吨，同比下降18.81%，环比增长0.96%，二季度售价为1966.39元/吨，同比增长54.14%，环比增长13.52%。公司二季度销售LNG4.08万吨，同比增长104.22%，环比下降16.43%，售价为3227.86元/吨，同比增长35.7%，环比下降-19.91%。合成氨二季度销量为7.54万吨，同比增长55.04%，环比下降20.46%，销售价格为2908.61元/吨，同比增长54.64%，环比增长26.88%。二季度BOD产、销量分别为1.25万吨、1.18万吨，售价为20416.94元/吨，同比增长204.67%，环比增长6.85%。 ■提前赎回内蒙项目股权，公司在产权益产能增长：据公告，公司已完成内蒙古黑猫17.32%股权回购，目前持股比例恢复至100%，内蒙古黑猫焦炭产能为260万吨/年，上半年生产焦炭49.68万吨，醇氨系统将在下半年贯通投运。同时，规划由内蒙古黑猫建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装臵项目”，本次股权收购完成后，公司焦炭权益产能增长197万吨/年，其中在产产能增长45万吨/年，新建产能增长152万吨/年。 ■投资建议：增持-A评级。6个月目标价12.74元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为15.59/18.95/19.96亿元，对应EPS分Table_Tit le 2021年08月18日 陕西黑猫（601015.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 焦炭 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 12.74元 股价（2021-08-18） 10.33元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 21,099.00 流通市值（百万元） 21,099.00 总股本（百万股） 2042.50 流通股本（百万股） 2042.50 12个月价格区间 2.77/11.11元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 李航 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010002 lihang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 陕西黑猫：提前赎回内蒙项目股权，焦炭在产权益产能增加45万吨/年/周泰 2021-07-26 陕西黑猫：焦、化产品价格大幅走高，一季度业绩大增/周泰 2021-04-28 陕西黑猫：业绩大幅增长，焦、化有望释放业绩弹性/周泰 2021-03-25 陕西黑猫：四季度业绩同比增14~16倍，后期弹性更佳/周泰 2021-01-20 陕西黑猫：拟建设880万吨/年焦化项目，焦化储备产能大幅扩张/周泰 2020-12-08 -14%24%62%100 %138 %176 %214 %252 %202 0-08202 0-12202 1-04陕西黑猫 焦炭 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 别为0.76/0.93/0.98元/股。 ■风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 9,387.8 9,056.9 15,146.1 16,318.8 17,303.4 净利润 28.8 278.2 1,558.5 1,895.3 1,995.8 每股收益(元) 0.01 0.14 0.76 0.93 0.98 每股净资产(元) 2.76 2.81 3.55 4.29 5.08 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 732.8 75.9 13.5 11.1 10.6 市净率(倍) 3.7 3.7 2.9 2.4 2.0 净利润率 0.3% 3.1% 10.3% 11.6% 11.5% 净资产收益率 0.5% 4.8% 21.5% 21.6% 19.2% 股息收益率 0.8% 0.4% 2.2% 1.8% 1.9% ROIC 2.7% 8.1% 29.0% 43.7% 43.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/陕西黑猫 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 9,387.8 9,056.9 15,146.1 16,318.8 17,303.4 成长性 减:营业成本 8,522.3 8,138.6 11,744.6 12,519.5 13,347.8 营业收入增长率 -10.4% -3.5% 67.2% 7.7% 6.0% 营业税费 33.0 41.0 68.2 73.4 77.9 营业利润增长率 -83.3% 488.3% 431.5% 16.7% 5.3% 销售费用 417.7 35.4 209.0 225.2 238.8 净利润增长率 -91.1% 866.1% 460.3% 21.6% 5.3% 管理费用 182.9 121.8 207.5 223.6 237.1 EBIT DA增长率 -40.7% 75.8% 179.6% 10.6% 3.3% 财务费用 124.3 180.7 112.4 4.6 -43.5 EBIT增长率 -74.8% 247.7% 308.3% 12.4% 3.8% 资产减值损失 -3.8 -3.3 5.0 6.0 6.0 NOPLAT增长率 -75.1% 265.2% 311.4% 17.1% 3.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 24.3% 14.2% -22.3% 4.5% -74.8% 投资和汇兑收益 -30.6 -10.8 -3.0 -3.0 -3.0 净资产增长率 -2.5% 3.9% 30.6% 25.3% 21.3% 营业利润 89.4 526.1 2,796.4 3,263.5 3,436.4 加:营业外净收支 -1.1 -1.0 -1.2 -1.2 -1.2 利润率 利润总额 88.3 525.1 2,795.2 3,262.3 3,435.2 毛利率 9.2% 10.1% 22.5% 23.3% 22.9% 减:所得税 19.7 74.5 397.5 346.5 364.8 营业利润率 1.0% 5.8% 18.5% 20.0% 19.9% 净利润 28.8 278.2 1,558.5 1,895.3 1,995.8 净利润率 0.3% 3.1% 10.3% 11.6% 11.5% EBIT DA/营业收入 7.3% 13.4% 22.3% 22.9% 22.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 2.2% 7.9% 19.2% 20.0% 19.6% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,600.2 1,990.0 4,066.6 6,818.1 14,540.2 固定资产周转天数 233 250 151 130 113 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -40 -80 -77 -81 -117 应收帐款 284.0 178.7 494.4 49.5 335.0 流动资产周转天数 223 195 170 215 314 应收票据 209.7 35.7 300.9 16.4 271.9 应收帐款周转天数 22 9 8 6 4 预付帐款 1,603.6 861.2 2,604.7 1,012.0 2,769.8 存货周转天数 28 32 29 30 31 存货 597.1 1,011.3 1,402.9 1,309.7 1,656.5 总资产周转天数 561 624 450 465 539 其他流动资产 741.0 699.5 682.1 707.5 696.4 投资资本周转天数 260 320 182 151 91 可供出售金融资产 - - 0.3 0.1 0.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 86.8 1,697.5 1,697.5 1,697.5 1,697.5 ROE 0.5% 4.8% 21.5% 21.6% 19.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.5% 2.7% 11.3% 13.9% 10.0% 固定资产 6,008.2 6,576.7 6,115.6 5,654.6 5,193.5 ROIC 2.7% 8.1% 29.0% 43.7% 43.5% 在建工程 2,683.7 2,840.6 2,840.6 2,840.6 2,840.6 费用率 无形资产 661.2 646.1 631.3 616.4 601.5 销售费用率 4.4% 0.4% 1.4% 1.4% 1.4% 其他非流动资产 263.3 133.5 337.4 237.5 236.1 管理费用率 1.9% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 资产总额 14,738.7 16,670.9 21,174.3 20,960.0 30,839.2 财务费用率 1.3% 2.0% 0.7% 0.0% -0.3% 短期债务 1,256.9 1,345.7 100.0 200.0 300.0 三费/营业收入 7.7% 3.7% 3.5% 2.8% 2.5% 应付帐款 1,817.8 1,437.9 3,455.7 1,969.5 6,844.5 偿债能力 应付票据 2,612.9 3,088.8 5,393.4 3,787.6 6,223.3 资产负债率 49.9% 54.0% 52.7% 40.1% 50.6% 其他流动负债 1,110.9 1,514.5 1,307.3 1,277.0 1,323.3 负债权益比 99.6% 117.4% 111.4%