2021年中报点评：业绩增长良好，化学发光和流水线装机稳步推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 安图生物（603658）2021年中报点评 推荐（维持） 业绩增长良好，化学发光和流水线装机稳步推进 目标价：76.6元 当前价：64.95元 事项：  公司发布2021年中报，营业收入为16.78亿元，同比增长39.13%；归母净利润为4.13亿元，同比增长50.63%；扣非净利润为4.03亿元，同比增长71.56%。其中单二季度营业收入为8.61亿元，同比增长31.31%；归母净利润为2.41亿元，同比增长33.37%；扣非净利润为2.34亿元，同比增长54.42%。 评论：  上半年公司收入增长良好，化学发光业务实现较快增长。21年上半年，公司实现收入16.78亿元，同比增长39.13%。其中，磁微粒化学发光业务、微生物业务、生化试剂业务预计实现了较快增长。代理业务中，佳能产品收入、九联检产品收入预计均有一定程度下滑。此外，合作共建业务预计收入实现了大幅增长。  化学发光和流水线装机稳步推进。我们预计21年装机量仍稳步提升，上半年公司化学发光新增装机约700台，累计装机达到6200台，上半年公司A1和B1新增装机20条和17条，累计装机达到90条和67条。目前公司仪器单产预计实现较好恢复，高速机有望年底获批上市，有望继续带动化学发光业务实现高增长。  IVD整体解决方案供应商，营销网络逐步完善。公司现已能提供免疫、微生物、生化、分子、凝血检测产品，逐步成为IVD整体解决方案供应商，技术平台持续丰富。公司注重核心原材料的研发，核心原材料抗原抗体已基本实现自给。经过多年的经营，公司共有千余家经销商，基本形成了覆盖全国的营销网络，营销网络逐步完善。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计，21-23年公司营收为40.45、52.02、65.50亿元，同比增长35.8%、28.6%、25.9%，基于2021H1医院常规诊疗量还未完全恢复到常态化水平，调整公司2021-2023年归母净利润预测至10.85、13.58、16.91亿元（原预测值为11.24、14.02、17.53亿元），同比增长45.0%、25.3%和24.5%，对应21-23年PE为35、28、23倍。根据可比公司估值法，我们给予公司2022年33倍目标PE，对应目标价为76.6元，维持“推荐”评级。  风险提示。1、化学发光仪装机量不达预期；2、流水线装机不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,978 4,045 5,202 6,550 同比增速(%) 11.1% 35.8% 28.6% 25.9% 归母净利润(百万) 748 1,085 1,358 1,691 同比增速(%) -3.4% 45.0% 25.3% 24.5% 每股盈利(元) 1.66 1.85 2.32 2.89 市盈率(倍) 39 35 28 23 市净率(倍) 5 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月17日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 58,627 已上市流通股(万股) 58,627 总市值(亿元) 380.78 流通市值(亿元) 380.78 资产负债率(%) 16.4 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 180.99/56.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安图生物（603658）深度研究报告：极具成长性的体外诊断整体方案供应商》 2020-12-24 《安图生物（603658）2020年报和2021年一季报点评：20年业绩受疫情影响下滑，21年一季度实现恢复性高增长》 2021-04-23 -49%-31%-13%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-17沪深300安图生物华创证券研究所 公司研究 医疗器械 2021年08月17日 安图生物（603658）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 328 2,148 2,028 1,893 营业收入 2,978 4,045 5,202 6,550 应收票据 1 1 1 1 营业成本 1,199 1,529 1,853 2,433 应收账款 956 903 1,246 1,670 税金及附加 25 45 55 65 预付账款 103 185 219 283 销售费用 465 615 874 1,048 存货 476 611 729 956 管理费用 141 186 250 308 合同资产 0 0 0 0 研发费用 343 465 661 825 其他流动资产 3,231 1,890 2,605 3,740 财务费用 21 9 12 14 流动资产合计 5,095 5,738 6,828 8,543 信用减值损失 -30 -30 -30 -30 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,635 2,020 2,231 2,241 投资收益 50 30 30 47 在建工程 497 597 722 822 其他收益 53 40 50 50 无形资产 252 227 204 184 营业利润 856 1,234 1,547 1,922 其他非流动资产 655 644 635 628 营业外收入 2 3 1 2 非流动资产合计 3,042 3,491 3,795 3,878 营业外支出 13 13 14 14 资产合计 8,137 9,229 10,623 12,421 利润总额 845 1,224 1,534 1,910 短期借款 200 225 255 296 所得税 88 126 159 198 应付票据 240 77 116 190 净利润 757 1,098 1,375 1,712 应付账款 199 251 310 425 少数股东损益 9 13 17 21 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 748 1,085 1,358 1,691 合同负债 50 68 87 109 NOPLAT 776 1,106 1,386 1,725 其他应付款 372 372 372 372 EPS(摊薄)（元） 1.66 1.85 2.32 2.89 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 196 277 341 431 主要财务比率 流动负债合计 1,257 1,270 1,481 1,823 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.1% 35.8% 28.6% 25.9% 其他非流动负债 295 295 295 295 EBIT增长率 -4.9% 42.5% 25.4% 24.4% 非流动负债合计 295 295 295 295 归母净利润增长率 -3.4% 45.0% 25.3% 24.5% 负债合计 1,552 1,565 1,776 2,118 获利能力 归属母公司所有者权益 6,477 7,543 8,709 10,144 毛利率 59.7% 62.2% 64.4% 62.9% 少数股东权益 108 121 138 159 净利率 25.4% 27.1% 26.4% 26.1% 所有者权益合计 6,585 7,664 8,847 10,303 ROE 11.4% 14.1% 15.4% 16.4% 负债和股东权益 8,137 9,229 10,623 12,421 ROIC 12.6% 15.3% 16.6% 17.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.1% 16.8% 16.7% 17.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.5% 6.8% 6.2% 5.7% 经营活动现金流 995 2,538 709 531 流动比率 4.1 4.5 4.6 4.7 现金收益 1,101 1,458 1,809 2,183 速动比率 3.7 4.0 4.1 4.2 存货影响 -133 -136 -118 -227 营运能力 经营性应收影响 -298 -27 -375 -487 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 255 -111 98 189 应收账款周转天数 96 83 74 80 其他影响 71 1,353 -705 -1,128 应付账款周转天数 57 53 55 54 投资活动现金流 -3,484 -800 -725 -540 存货周转天数 123 128 130 125 资本支出 -966 -811 -734 -547 每股指标(元) 股权投资 27 0 0 0 每股收益 1.66 1.85 2.32 2.89 其他长期资产变化 -2,545 11 9 7 每股经营现金流 1.70 4.33 1.21 0.91 融资活动现金流 2,681 82 -104 -126 每股净资产 11.05 12.87 14.85 17.30 借款增加 -595 25 30 41 估值比率 股利及利息支付 -393 -207 -273 -330 P/E 39 35 28 23 股东融资 3,079 778 971 1,213 P/B 5 5 4 4 其他影响 590 -514 -832 -1,050 EV/EBITDA 30 22 18 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 安图生物（603658）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 安图生物（603658）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许