公司信息更新报告：业绩压力释放，关注《梦诛》长线贡献及新游进度

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 完美世界（002624.SZ） 2021年08月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/17 当前股价(元) 14.66 一年最高最低(元) 38.82/14.20 总市值(亿元) 284.40 流通市值(亿元) 267.88 总股本(亿股) 19.40 流通股本(亿股) 18.27 近3个月换手率(%) 144.83 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-《梦幻新诛仙》首日表现稳定，长线续航能力或更佳》-2021.6.26 《公司信息更新报告-MMORPG 市场地位稳固，多品类产能释放在即》-2021.4.27 《公司信息更新报告-2021Q1高基数下业绩回落，多元储备助力后续增长》-2021.4.14 业绩压力释放，关注《梦诛》长线贡献及新游进度 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 海外布局调整叠加周期性因素，半年报利润端承压 公司公布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入42.07亿元（-18.22%）；实现归母净利润2.58亿元（-79.72%）。二季度公司实现营业收入19.76亿元，环比减少11.43%；相较一季度归母净利润4.64亿元，二季度由盈转亏，净亏损2.07亿元。报告期内公司游戏业务实现营业收入34.09亿元（-21.75%）；实现净利润2.23亿元（-80.71%）。公司二季度亏损主要系（1）老游流水自然下滑叠加二季度《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等新游宣发成本当期确认但收入递延等周期性因素；（2）关停不达预期的海外项目等布局调整产生一次性亏损约2.7亿元。我们认为，目前公司短期业绩风险因素已经释放，下半年《梦幻新诛仙》等新游红利将持续兑现。基于2021H1业绩，我们下调盈利预测，预测公司2021/2022/2023年归母净利润分别为14.79/24.08/29.31（前值为26.10/31.48/36.43）亿元，对应EPS分别为0.76/1.24/1.51元，当前股价对应PE分别为19.2/11.8/9.7倍，公司精品游戏研发龙头的长期逻辑不改，维持“买入”评级。 ⚫ 看好《梦诛》成为长线业绩中流砥柱，关注Z世代赛道产品《幻塔》等新作 公司于6月25日上线诛仙IP全新MMO《梦幻新诛仙》，上线首月累计流水已超5亿，上线至今稳居IOS畅销榜前列，下半年递延收入释放将持续贡献收入增量。我们看好公司长线运营策略，保持高质量内容研发的同时，通过精细化买量，辅以代言人等品宣手段，《梦幻新诛仙》有望成为公司长期业务的又一有力支撑。同时《幻塔》于7月30日完成第三轮付费测试，当前TAPTAP预约数已超100万人次，看好高热度新赛道产品为公司打开全新盈利空间。 ⚫ 跨平台精品游戏研发龙头地位不变，发力“MMO+X”、“卡牌+X”品类 公司新游储备丰富，有《姜子牙》、《哪吒之魔童降世》、《一拳超人》、《百万亚瑟王》等知名IP，聚焦“MMO+X”和“卡牌+X”品类，融合二次元等多样美术风格、开放世界等新玩法。公司横跨手游、PC端游、主机游戏的精品研发龙头地位稳固，《主线世界》、《Perfect New World》等端游新作目前测试反响良好。 ⚫ 风险提示：经典游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟，游戏行业政策变化。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039 10,225 9,820 12,536 14,722 YOY(%) 0.1 27.2 -4.0 27.7 17.4 归母净利润(百万元) 1,503 1,549 1,479 2,408 2,931 YOY(%) -11.9 3.0 -4.5 62.8 21.7 毛利率(%) 60.9 60.3 56.7 60.0 60.2 净利率(%) 18.7 15.1 15.1 19.2 19.9 ROE(%) 14.3 13.5 11.7 16.3 16.9 EPS(摊薄/元) 0.77 0.80 0.76 1.24 1.51 P/E(倍) 18.9 18.4 19.2 11.8 9.7 P/B(倍) 3.0 2.6 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -72%-48%-24%0%24%48%2020-082020-122021-042021-08完美世界沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10132 7885 8999 9931 12458 营业收入 8039 10225 9820 12536 14722 现金 2526 2943 4956 5467 8455 营业成本 3142 4057 4252 5017 5856 应收票据及应收账款 2355 1411 553 1119 353 营业税金及附加 31 32 31 39 46 其他应收款 183 72 173 140 228 营业费用 1145 1831 2321 2432 2694 预付账款 542 331 545 525 731 管理费用 685 757 786 1003 1178 存货 1760 1027 674 581 591 研发费用 1504 1589 1689 2156 2532 其他流动资产 2766 2100 2100 2100 2100 财务费用 206 113 129 63 30 非流动资产 6497 7622 8348 9260 10040 资产减值损失 -707 -969 -253 0 0 长期投资 1914 2768 3659 4550 5441 其他收益 89 131 117 117 117 固定资产 364 354 329 443 500 公允价值变动收益 427 413 420 420 420 无形资产 368 419 344 236 117 投资净收益 229 196 196 196 196 其他非流动资产 3851 4081 4017 4032 3983 资产处置收益 -2 -1 -34 -1 -1 资产总计 16629 15507 17347 19192 22498 营业利润 1342 1628 1564 2557 3117 流动负债 4800 4204 4940 4771 5558 营业外收入 10 40 27 27 27 短期借款 1139 784 784 784 784 营业外支出 6 12 8 8 8 应付票据及应付账款 486 733 545 963 797 利润总额 1346 1657 1583 2576 3136 其他流动负债 3175 2687 3611 3024 3977 所得税 -101 152 145 237 288 非流动负债 1701 121 110 106 100 净利润 1447 1504 1437 2339 2847 长期借款 225 23 11 7 2 少数股东损益 -56 -44 -42 -69 -84 其他非流动负债 1476 98 98 98 98 归母净利润 1503 1549 1479 2408 2931 负债合计 6501 4325 5050 4877 5658 EBITDA 1495 1814 1736 2736 3298 少数股东权益 614 347 305 236 152 EPS(元) 0.77 0.80 0.76 1.24 1.51 股本 1365 2012 2012 2012 2012 资本公积 2325 1962 1962 1962 1962 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5859 7045 8184 10037 12292 成长能力 归属母公司股东权益 9515 10835 11993 14079 16688 营业收入(%) 0.1 27.2 -4.0 27.7 17.4 负债和股东权益 16629 15507 17347 19192 22498 营业利润(%) -29.1 21.4 -4.0 63.5 21.9 归属于母公司净利润(%) -11.9 3.0 -4.5 62.8 21.7 获利能力 毛利率(%) 60.9 60.3 56.7 60.0 60.2 净利率(%) 18.7 15.1 15.1 19.2 19.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.3 13.5 11.7 16.3 16.9 经营活动现金流 2023 3693 2838 1466 3835 ROIC(%) 11.4 12.6 10.7 15.0 15.4 净利润 1447 1504 1437 2339 2847 偿债能力 折旧摊销 142 197 224 268 324 资产负债率(%) 39.1 27.9 29.1 25.4 25.1 财务费用 206 113 129 63 30 净负债比率(%) 6.8 -18.8 -33.5 -32.4 -45.3 投资损失 -229 -196 -196 -196 -196 流动比率 2.1 1.9 1.8 2.1 2.2 营运资金变动 398 1624 1629 -590 1249 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.8 1.9 其他经营现金流 60 451 -386 -419 -419 营运能力 投资活动现金流 -1994 -453 -368 -566 -488 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 449 572 -165 21 -111 应收账款周转率 3.7 5.4 10.0 15.0 20.0 长期投资 -1535 -41 -891 -891 -891 应付账款周转率 7.1 6.7 6.7 6.7 6.7 其他投资现金流 -3080 78 -1424 -1435 -1490 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1427 -2794 -457 -389 -358 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.80 0.76 1.24 1.51 短期借款 -131 -355 0 0 0