1 2021年8月15日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：邓 轲 证券执业证书号：S0640521070001 邮箱：dengke@avicsec.com 行业分类：金属材料 三祥新材（603663）2021半年报点评： 锆系产品稳步放量推升业绩 公司投资评级 买入 当前股价（21.08.15） 22.36 基础数据（2021.8.15） 上证指数 3516.30 总市值（亿元） 43.15 总股本（亿股） 1.93 流通股本（亿股） 1.92 PE（TTM） 64.1 PB（LF） 7.21 近一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%三祥新材沪深300◼ 业绩概要：2021年上半年公司实现营业收入4.34亿元，同比增长26.4%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长30.2%，对应EPS为0.25元；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比增长38.7%； ◼ 锆产业链深度布局：公司主营锆系列制品及铸造改性材料，从锆产业链来看，公司围绕最开始的中游电熔氧化锆环节，近年来展开了产业链深化布局。横向角度，2020年通过控股子公司辽宁华祥建设年产2万吨氧氯化锆项目，进入化学锆领域；纵向角度，2018年通过收购下游企业辽宁华锆进入海绵锆领域，同时参与三祥锆镁投资了锆基液态金属，另一边与自然人合作投资氧氯化锆下游延伸至纳米复合氧化锆，另外前期非公开发行募集2.2亿元向高附加值终端下游产品特种陶瓷延伸。通过优化下游产品结构，提升高附加值产品规模，发挥锆产业链一体化优势，公司锆系产品盈利性未来有望获得较为明显的提升； ◼ 上半年量价齐升推升业绩：2021年上半年虽然受益于光伏玻璃、核电等下游需求向好，锆产品量价均有一定幅度抬升，其中电熔氧化锆产品实现营收2.65亿元，同比增长10.1%，但与此同时受疫情影响，上游原材料锆英砂的产能有所下滑，锆英砂价格持续上涨推高成本，整体产品毛利率与去年相差不大（2021H1为27.9%，2020年为26.2%）。报告期内，3000吨海绵锆项目继续稳步放量（2021H1营收贡献1.19亿元，同比增长61%），公司氧氯化锆项目正在推进中，投资的下游产业纳米氧化锆已于今年年初顺利投产。铸造改性材料方面，上半年下游汽车行业产量受半导体芯片供应限制影响整体下降明显，同时受原材料价格大幅上涨影响产量也有一定下滑，但家电和风电行业对铸改新材料业务产生积极影响，报告期内公司铸改新材料实现营业收6167万元，同比增长32.6%； ◼ 财务数据：2021年上半年公司销售费用同比减少42.6%，主要系本期按新收入准则将于交付前由公司负担运输合同履约成本计入主营业务成本所致；研发投入为1884万元，同比大幅增长48.4%；经营活动现金流量净额同比大幅增长225%，主要由于销售商品、提供劳动收到的现金增加； 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三祥新材（603663）2021半年报点评 ◼ 进军镁铝合金材料，开拓动力电池轻量化：公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司（三祥持股35%），预计于2021年底投产试运行。三祥新材与宁德时代同位于福建省宁德市，在物流运输、技术互通等方面十分便利，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优先采用，尤其是在动力电池轻量化方向。同时宁德时代和万顺集团可以利用各自的汽车厂商客户等资源，为轻量化材料推广提供助力。根据仟和镁业所做的测试：镁合金应用在某款电动汽车动力蓄电池箱上，将由原车铝合金电池箱54kg降至23kg，减重比例高达57%，可大幅提高续航里程。环保政策趋严和自身减重需求推升新能源车企轻量化意愿的背景下，公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚，但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电池轻量化作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期； ◼ 投资建议：公司现有盈利主要贡献点为锆系列产品，且通过产业链延伸，产品规模和盈利性逐步增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向，有望成为公司业务突破的关键点。预计公司2021-2023年实现营业收入分别为8.7/10.6/12.9亿元，同比增长19%/21%/22%，实现归母净利润分别为0.92/1.33/1.89亿元，同比增长42%/44%/43%，对应PE 47X/32X/23X。首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。 ◼ 盈利预测 指标2019A2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）7617338731,0571,289增速（%）27.16%-3.68%19.04%21.15%21.92%归属于母公司净利润836592133189增速（%）11.50%-21.61%41.89%44.27%42.63%每股收益（元）0.430.340.480.690.98市盈率（倍）52.0566.3946.7832.4222.73 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三祥新材（603663）2021半年报点评 图表1：主要产品销量、单吨数据预测 来源：Wind，中航证券研究所 图表2：锆产业链 来源：中国产业信息网，中航证券研究所 备注：红色圈定部分为公司涉足环节 图表3：电池支架组件 图表4：镁合金汽车电池托盘 来源：三祥新材官网，中航证券研究所 来源：三祥新材官网，中航证券研究所 产品分类201920202021E2022E2023E锆系列产品1333915991191902302827633铸造改性材料1262611746118631198212102锆系列产品4021735230362873810140006铸造改性材料94909132949895939689锆系列产品2538425137256402615326414铸造改性材料80427563771477927869锆系列产品1483410093106471194913592铸造改性材料14481569178318011819销量(吨)单价(元/吨)单吨成本(元)单吨毛利(元) 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三祥新材（603663）2021半年报点评 图表5：财务数据预测 来源：Wind，中航证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入7617338731,0571,289货币资金43657894115 增长率27.2%-3.7%19.0%21.2%21.9%应收款项192218223247290营业成本-522-541-635-748-878存货202174179195195 %销售收入68.6%73.8%72.7%70.7%68.2%其他流动资产1629293033毛利239192238309411流动资产453486509566633 %销售收入31.4%26.2%27.3%29.3%31.8% %总资产43.7%36.4%33.9%33.8%34.3%营业税金及附加-2-5-6-7-9长期投资05555 %销售收入0.3%0.6%0.7%0.7%0.7%固定资产362431448469484营业费用-30-16-14-17-21 %总资产35.0%32.4%29.9%28.0%26.2% %销售收入4.0%2.1%1.6%1.6%1.6%无形资产73116161203245管理费用-40-49-79-95-116非流动资产5838479931,1071,213 %销售收入5.3%6.7%9.0%9.0%9.0% %总资产56.3%63.6%66.1%66.2%65.7%息税前利润（EBIT）166122139190265资产总计1,0361,3331,5021,6721,846 %销售收入21.8%16.7%16.0%18.0%20.5%短期借款11292266279248财务费用-10-18-15-11-11应付款项193148155181209 %销售收入1.4%2.5%1.8%1.1%0.8%其他流动负债4163636363资产减值损失0-1000流动负债346303485524521公允价值变动收益00000长期贷款106132167182193投资收益01000其他长期负债14149147147147 %税前利润0.0%0.7%0.0%0.0%0.0%负债466583799853860营业利润13188124179254普通股股东权益528655593686818 营业利润率17.2%12.0%14.2%16.9%19.7%少数股东权益4295111134168营业外收支0-2-1-1-1负债股东权益合计1,0361,3331,5021,6721,846税前利润13185123177253 利润率17.2%11.7%14.1%16.8%19.6%比率分析所得税-24-11-15-21-302019A2020A2021E2022E2023E 所得税率18.0%12.7%12.0%12.0%12.0%每股指标净利润10875108156223每股收益(元)0.430.340.480.690.98少数股东损益2510162333每股净资产(元)2.743.403.083.564.25归属于母公司的净利润836592133189每股经营现金净流(元)0.310.770.891.041.40 净利率10.9%8.8%10.5%12.6%14.7%每股股利(元)0.100.100.140.210.30回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率15.67%9.89%15.52%19.36%23.14%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率10.38%5.60%7.21%9.34%12.06%净利润10875108156223投入资本收益率22.03%12.80%12.30%14.47%18.16%加:折旧和摊销3037404753增长率 资产减值准备21000营业总收入增长率27.16%-3.68%19.04%21.15%21.92% 公允价值变动损失00000EBIT增长率65.25%-25.33%12.33%36.36%39.46% 财务费用1019151111净利润增长率11.50%-21.61%41.89%44.27%42.63% 投资收益0-1000总资产增长率21.86%28.70%12.68%11.34%10.39% 少数股东损益2510162333资产管理能力 营运资金的变动-70268-15-18应收账款周转天数48.357.246.040.040.0经营活动现金净流60148172199269存货周转天数82.392.172.763.754.5固定资本投资-86-200-147-110-110应付账款周转天数46.253.950.045.045.0投资活动现金净流-131-285-197-160-160固定资产周转天数141