2021半年度业绩点评：长线化能力保障利润基本盘，创新产品上线打开差异化赛道

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 吉比特（603444）2021半年度业绩点评 推荐（维持） 长线化能力保障利润基本盘，创新产品上线打开差异化赛道 目标价：578.5元 当前价：425.54元 事项：  21H1公司实现营收23.87亿元（yoy+69.41%），实现归母净利润9.01亿（yoy+63.77%），实现扣非归母净利润7.05亿(yoy+41.4%)；上半年《问道手游》表现稳定，新上线游戏《一念逍遥》《鬼谷八荒（PC版）》《摩尔庄园》贡献增量，此外公司转让参股公司青瓷部分股权，确认非经常性损益1.67亿元。单季度来看：21Q2单季度归母净利润约为5.36亿元（yoy+135%，qoq+46.64%），扣非归母净利润约为3.50亿元（yoy+71.70%，qoq-1.31%）。 评论：  运营效果突出，自研产品长线化能力有望不断延续 公司对于手游的超长线运营有较多经验，Q2《问道手游》迎来五周年庆典，带动游戏5月再次进入iOS游戏畅销榜TOP10，2021H1平均畅销榜排名达到第19名，回合制游戏长线化优势继续保持。2月份上线自研游戏《一念逍遥》，其长线化能力超预期，2021H1畅销榜平均排名为第11名，最高至榜单第5名。作为创新修仙放置品类产品，我们预计游戏在公司的运营能力加持下有望获得比以往的放置类产品更长的生命周期。  精细化发行最大化IP价值，《摩尔庄园》递延收入有望逐步释放 公司6月1日代理发行经典IP游戏《摩尔庄园》，根据IP特质设计“红鼻子”等情怀口碑营销方式实现裂变营销；在不依赖买量的情况下累计注册3000万用户，首月进入畅销榜TOP3；雷霆根据IP特效最大化产品价值，精细化发行能力突出。但由于游戏内消费点以月卡、永久性皮肤道具为主，有较多流水尚未确定为收入。Q2合同负债4.34亿，环比Q1增加近1亿；Q2其他非流动负债2.26亿，环比Q1增加近1亿，预计增加部分主要为《摩尔》的未摊销的消耗性道具余额与未摊销的永久性道具余额。且支付给淘米的研发分成已于当期全额确认为营业成本，故我们预计递延的流水将在3季度贡献较多的利润。  产品储备注重玩法创新，持续挖掘差异化产品机会 公司代理与自研产品注重玩法创新，后续重点储备产品仍有《世界弹射物语》（Cy Games开发，有版号）、《地下城堡3：魂之诗》（预计于2021年10月下旬公测）、《黎明精英》（有版号）、《花落长安》（有版号）、《石油大亨》（有版号）、《恶魔秘境》（有版号）、《精灵魔塔》（有版号）以及《军团》（预计8月20日公测）。我们看好公司未来继续挖掘差异化细分赛道机会，做出更多类似《一念逍遥》的差异化赛道创新产品。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为23.14元、24.15元、26.89元，当前股价对应2021-2023年PE分别为18/18/16倍。公司自2017年以来PE(TTM)的中位数为25X，结合当前行业估值，我们给予公司PE25X，对应21年目标价在578.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；差异化产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,742 4,670 4,978 5,579 同比增速(%) 26.4% 70.3% 6.6% 12.1% 归母净利润(百万) 1,046 1,663 1,736 1,932 同比增速(%) 29.3% 58.9% 4.3% 11.4% 每股盈利(元) 14.56 23.14 24.15 26.89 市盈率(倍) 29 18 18 16 市净率(倍) 8 7 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月13日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 7,186 已上市流通股(万股) 7,186 总市值(亿元) 305.81 流通市值(亿元) 305.81 资产负债率(%) 29.0 每股净资产(元) 7.8 12个月内最高/最低价 654.78/296.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉比特（603444）2021年一季报点评：《一念逍遥》回收情况优秀，看好投放期后贡献全年利润增量》 2021-04-24 《吉比特（603444）跟踪快报：《摩尔庄园》上线前瞻与《一念逍遥》版本跟追，持续看好公司运营能力》 2021-05-31 《吉比特（603444）2021半年度业绩预告点评：自研产品长线化能力持续验证，精细化发行最大化产品价值》 2021-07-15 -28%-17%-6%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-13沪深300吉比特华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2021年08月13日 吉比特（603444）2021半年度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,144 3,693 3,567 5,642 营业收入 2,742 4,670 4,978 5,579 应收票据 0 0 0 0 营业成本 384 843 787 878 应收账款 195 556 582 563 税金及附加 18 33 34 37 预付账款 91 127 139 162 销售费用 299 632 599 671 存货 1 2 2 2 管理费用 235 374 398 446 合同资产 0 0 0 0 研发费用 431 607 747 837 其他流动资产 825 906 2,072 1,293 财务费用 34 -7 -4 -4 流动资产合计 3,256 5,284 6,362 7,662 信用减值损失 7 7 7 7 其他长期投资 112 112 112 112 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 545 600 600 600 公允价值变动收益 67 50 50 50 固定资产 866 809 756 706 投资收益 115 220 100 100 在建工程 0 0 0 0 其他收益 33 33 33 33 无形资产 7 7 6 4 营业利润 1,562 2,499 2,607 2,903 其他非流动资产 602 643 663 683 营业外收入 1 0 1 1 非流动资产合计 2,132 2,171 2,137 2,105 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 5,388 7,455 8,499 9,767 利润总额 1,558 2,494 2,603 2,899 短期借款 0 0 0 0 所得税 226 362 378 422 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,332 2,132 2,225 2,477 应付账款 126 427 428 430 少数股东损益 286 469 489 545 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,046 1,663 1,736 1,932 合同负债 279 474 506 567 NOPLAT 1,361 2,126 2,221 2,474 其他应付款 61 61 61 61 EPS(摊薄)（元） 14.56 23.14 24.15 26.89 一年内到期的非流动负债 28 28 28 28 其他流动负债 478 772 812 908 主要财务比率 流动负债合计 972 1,762 1,835 1,994 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 7 6 7 8 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.4% 70.3% 6.6% 12.1% 其他非流动负债 161 161 161 161 EBIT增长率 31.2% 56.2% 4.5% 11.4% 非流动负债合计 168 167 168 169 归母净利润增长率 29.3% 58.9% 4.3% 11.4% 负债合计 1,140 1,929 2,003 2,163 获利能力 归属母公司所有者权益 3,803 4,612 5,093 5,656 毛利率 86.0% 82.0% 84.2% 84.3% 少数股东权益 445 914 1,403 1,948 净利率 48.6% 45.7% 44.7% 44.4% 所有者权益合计 4,248 5,526 6,496 7,604 ROE 24.6% 30.1% 26.7% 25.4% 负债和股东权益 5,388 7,455 8,499 9,767 ROIC 52.2% 54.7% 46.6% 42.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.2% 25.9% 23.6% 22.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.6% 3.5% 3.0% 2.6% 经营活动现金流 1,533 1,932 937 3,215 流动比率 3.3 3.0 3.5 3.8 现金收益 1,490 2,188 2,283 2,537 速动比率 3.3 3.0 3.5 3.8 存货影响 0 -2 0 0 营运能力 经营性应收影响 -39 -396 -38 -3 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -11 301 1 2 应收账款周转天数 27 29 41 37 其他影响 93 -159 -1,310 680 应付账款周转天数 115 118 196 176 投资活动现金流 409 -103 -28 -31 存货周转天数 0 1 1 1 资本支出 0 -5 -8 -12 每股指标(元) 股权投资 -223 -55 0 0 每股收益 14.56 23.14 24.15 26.89 其他长期资产变化 632 -43 -20 -19 每股经营现金流 21.33 26.88 13.04 44.74 融资活动现金流 -549 -280 -1,035 -1,109 每股净资产 52.92 64.18 70.87 78.70 借款增加 -28 -1 1 1 估值比率 财务费用 -569 -1,611 -1,760 -1,915 P/E 29 18 18 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他长期负债变化 48 1,332 724 805 EV/EBITDA 54 36 35 31 资料来源：公司公告，华创证券预测 吉比特（603444）2021半年度业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：费磊 南开大学硕士。曾就职民生证券，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：廖志国 莫纳什大学