2021年半年报点评：“高质量发展”战略落地效果明显，新赛道产品带领公司营收快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月11日 公司研究 “高质量发展”战略落地效果明显，新赛道产品带领公司营收快速增长 ——奇安信-U（688561.SH）2021年半年报点评 无评级 事件：公司发布2021年半年报：上半年公司实现营收14.56亿元，同比增长44.54%；归母净利润为-9.22亿元，亏损额同比增加33.17%，扣非后归母净利润-9.70亿元，亏损额同比增加35.89%。收入增长符合预期。 “高质量发展”战略加速落地，降本增效效果明显：公司持续推进“高质量发展”战略，落地效果明显。一方面，公司硬件及其他（即安全集成业务）的营收占主营业务收入比例逐步收窄，由2020年上半年的15.68%降至2021年上半年的12.94%；公司毛利率由2020年上半年的60.80%提升至63.29%，毛利率提升接近2.5个百分点。另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，报告期内，公司期间费用率、销售费率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别减少7.36、4.58、0.51、1.55和0.72个百分点，如果扣除股份支付相关费用，公司的期间费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降16.95、8.18、2.87和5.90个百分点，各项费用率下降明显。 新赛道产品带领公司营收快速增长：公司核心产品竞争优势不断扩大，多品类新赛道安全产品持续快速增长。上半年公司面向“云、大、工、移”新场景和威胁检测等新赛道安全产品收入占主营产品收入比例超过70%，同比增长率近60%。其中泛终端安全产品整体优势持续扩大，收入规模超过2.7亿元，同比增长率近70%，其中终端EDR和虚拟化安全增长迅猛；边界安全产品合计收入超过2亿元，同比增长率超过80%；数据安全相关产品整体收入超过2.8亿元，同比增长率超100%；实战型态势感知品类整体收入规模近3亿元，其中攻防类态势感知及运营类态势感知产品同比增长率均超过50%。 研发平台化战略提升研发效率：公司继续全面布局“研发能力平台化”战略，已逐步打造8大研发平台，升级了已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台，还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，平台的功能及易用性持续提升。 盈利预测：维持21-23年公司归母净利润预测分别为0.69、4.27和12.08亿元。看好公司外延式并购和新兴安全的布局带来的长期增长。 风险提示：信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,154 4,161 6,144 8,891 12,599 营业收入增长率 73.61% 31.93% 47.66% 44.71% 41.70% 净利润（百万元） -495 -334 69 427 1,208 净利润增长率 NA NA NA 517.80% 182.68% EPS（元） -0.86 -0.49 0.10 0.63 1.78 ROE（归属母公司)（摊薄） -9.85% -3.34% 0.69% 4.07% 10.31% P/E NA NA 963 156 55 P/B 11.3 6.7 6.6 6.3 5.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-10 当前价：98.00元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.80 总市值(亿元)： 666.03 一年最低/最高(元)： 84.52/140.83 近3月换手率： 28.14% 股价相对走势 -35%-20%-6%9%23%07/2010/2012/2003/21奇安信-U沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.88 3.91 -18.52 绝对 -20.17 3.76 -11.39 资料来源：Wind 相关研报 业务结构进一步优化，新赛道产品表现突出——奇安信-U（688561.SH）2020年年报点评（2021-04-15） 新赛道产品表现抢眼，“高质量发展”战略初见成效——奇安信-U（688561.SH）2020年业绩快报点评（2021-02-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奇安信-U（688561.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,154 4,161 6,144 8,891 12,599 营业成本 1,365 1,682 2,274 3,039 4,016 折旧和摊销 90 142 183 219 262 税金及附加 33 39 52 76 107 销售费用 1,118 1,320 1,743 2,432 3,276 管理费用 470 526 823 1,156 1,449 研发费用 1,047 1,228 1,628 2,258 3,087 财务费用 22 -22 25 43 55 投资收益 196 182 209 230 253 营业利润 -536 -326 73 493 1,380 利润总额 -539 -343 73 484 1,367 所得税 14 -2 2 48 137 净利润 -553 -341 70 435 1,231 少数股东损益 -58 -6 1 8 23 归属母公司净利润 -495 -334 69 427 1,208 EPS(元) -0.86 -0.49 0.10 0.63 1.78 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -1,114 -689 -724 -631 -154 净利润 -495 -334 69 427 1,208 折旧摊销 90 142 183 219 262 净营运资金增加 2,351 1,312 2,999 1,969 3,456 其他 -3,060 -1,808 -3,975 -3,247 -5,080 投资活动产生现金流 -219 -623 134 -180 -221 净资本支出 -283 -294 -340 -410 -474 长期投资变化 392 640 0 0 0 其他资产变化 -328 -968 474 230 253 融资活动现金流 927 5,325 2,383 1,747 2,451 股本变化 428 102 0 0 0 债务净变化 0 14 2,408 1,790 2,506 无息负债变化 -390 274 541 682 856 净现金流 -406 4,014 1,792 936 2,077 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,155 12,424 15,444 18,351 22,945 货币资金 1,258 5,274 7,066 8,002 10,079 交易性金融资产 0 0 0 38 76 应收帐款 1,297 1,859 2,684 3,824 5,314 应收票据 10 33 49 71 101 其他应收款（合计） 367 366 540 782 1,108 存货 749 605 803 1,048 1,350 其他流动资产 264 248 287 342 416 流动资产合计 3,989 8,664 11,741 14,458 18,839 其他权益工具 118 147 147 147 147 长期股权投资 392 640 650 650 650 固定资产 195 1,281 1,424 1,595 1,783 在建工程 995 0 0 0 0 无形资产 66 81 96 116 139 商誉 1,209 1,177 1,177 1,177 1,177 其他非流动资产 96 79 118 118 118 非流动资产合计 3,166 3,761 3,703 3,894 4,105 总负债 2,114 2,402 5,351 7,823 11,186 短期借款 0 14 2,422 4,212 6,718 应付账款 862 1,054 1,410 1,854 2,410 应付票据 1 1 1 1 2 预收账款 396 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 1 1 2 流动负债合计 1,968 2,232 5,181 7,653 11,016 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 100 99 99 99 99 非流动负债合计 146 170 170 170 170 股东权益 5,041 10,022 10,093 10,528 11,759 股本 578 680 680 680 680 公积金 6,609 11,795 11,802 11,845 11,965 未分配利润 -2,164 -2,499 -2,437 -2,052 -965 归属母公司权益 5,022 10,008 10,077 10,504 11,712 少数股东权益 18 15 16 24 47 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 56.7% 59.6% 63.0% 65.8% 68.1% EBITDA率 -15.2% -4.3% 1.7% 6.7% 12.4% EBIT率 -19.7% -9.0% -1.3% 4.3% 10.3% 税前净利润率 -17.1% -8.2% 1.2% 5.4% 10.9% 归母净利润率 -15.7% -8.0% 1.1% 4.8% 9.6% ROA -7.7% -2.7% 0.5% 2.4% 5.4% ROE（摊薄） -9.9% -3.3% 0.7% 4.1% 10.3% 经营性ROIC -9.3% -4.2% -0.8% 2.5% 6.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 30% 19% 35% 43% 49% 流动比率 2.03 3.88 2.27 1.89 1.71 速动比率 1.65 3.61 2.11 1.75 1.59 归母权益/有息债务 - 739.60 4.16 2.49 1.74 有形资产/有息债务 - 818.54 5.81 4.03 3.21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 35.45% 31.72% 28.37% 27.35% 26.00% 管理费用率 14.89% 12.65% 13.40% 13.00% 11.50% 财务费用率 0.70% -0.52% 0.41% 0.48% 0.44% 研发费用率 33.20% 29.51% 26.50% 25.40% 24.50% 所得税率 -3% 1% 3% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 -1.93 -1.01 -1.07 -0.93 -0.23 每股净资产 8.69 14.73 14.83 15.46 17.23 每股销售收入 5.46 6.12 9.04 13.08