制药、生物科技与生命科学行业：供需推动毛发移植快速发展，雍禾医疗植发养固全面布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 供需推动毛发移植快速发展，雍禾医疗植发养固全面布局 [Table_Summary] 报告摘要  植发市场：中国植发渗透率仅0.21%，“需求释放+供给迭代+监管从严”合力推动行业发展 2020年中国脱发人口超2.50亿，植发手术仅约51.6万例，渗透率为0.21%，约为美国市场的1/2，尚有较大的市场空间。渗透率低主要是因为：①缺乏动机，占31%；②担心后遗症，17%；③价格太贵，12%；④价格不透明，12%；⑤机构不正规，10%。 针对以上顾虑，当前正在发生的边际变化：①不良作息和精神压力使得毛发问题快速普及，并在颜值文化和社媒营销的影响下，关注度提升；②产品迭代，植发创伤小、恢复快、疗效好，接受度提高；③购买力提升、精准营销，植发医疗更易于负担；④政府、协会、企业合力推进诊疗服务的规范化和透明度。 随着需求端关注度和支付能力提升，供给端技术精进和客群教育，监管端提高诊疗服务标准化，中国毛发医疗服务的市场规模有望从2020年184亿元增至2030年1,381亿元，期间CAGR 22.3%。其中，植发医疗服务市场从134亿元增至756亿元，10年CAGR 18.9%；医疗养固服务市场从50亿元增至625亿元，10年CAGR 28.7%。  发展趋势：“增强粘性+建立壁垒+储备人才”为企业发展的关键，连锁化率有望提升 针对植发产业蓬勃发展面临的一些困境，企业需寻求破局方式：①植发服务低频高价，需要不断拉新以提高销量、并借助养固增强客户粘性；②植发机构在资产、技术等方面的硬壁垒较低，需要构建服务、品牌等软壁垒；③人才供给失衡，企业的竞争在于人才的竞争。 在竞争格局方面，提供植发服务的医疗机构包括公立医院（植发科，占15%）和民营医疗机构（包括连锁植发机构24%、单体植发机构45%、美容机构植发部门16%）：①公立医院植发较少、且禁止营销，民营医疗机构更有能力满足庞大的植发需求；②单体民营机构的服务质量参差不齐，连锁民营机构更易于塑造品牌、保证质量；③美容连锁机构植发部门的专业性不强，植发连锁机构更容易塑造专业形象、 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《通策医疗：业绩高速增长，盈利能力持续增强》--2021/08/09 《医药周报—业绩集中披露，建议关注有望中报超预期的优质标的》--2021/08/08 《普门科技中报点评：21Q2收入增长提速，加大研发投入储备新项目》--2021/08/06 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (18%)(9%)(1%)7%16%24%20/8/1120/10/1120/12/1121/2/1121/4/1121/6/11制药、生物科技与生命科学 沪深300 [Table_Message] 2021-08-11 行业深度报告 看好/维持 制药、生物科技与生命科学 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 植发行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 且在全面的诊断及治疗能力上更胜一筹。 此外，由于植发需求和操作流程标准化、初期耗材设备投入金额不大、医生培育周期较短等因素，植发医疗机构相对于其他医美机构更易于扩张，连锁化率有望提升。  雍禾医疗：深耕植发16年，中国最大的植发医疗服务提供者 雍禾医疗2020年植发收入14亿元，市占率10.5%，相对于后进入者已经形成一定的先发优势：①51家门店的大规模运营利于提升议价能力、运营和推广效率；②随着品牌影响力不断加深，获客成本有望下降、获医能力逐步提升；③中信产业基金的加入在财务、管理、议价、商机等方面均有所帮助。 可复制的高标准医疗质量及营运能力，是雍禾医疗实现异地扩张的重要保证：①一致的高标准医疗服务，贯穿术前中后；②持续不断的产品和服务创新，构建一站式毛发医疗服务体系；③多种渠道引入优质医师，内部培育体系成熟完善。 公司的未来看点在于盈利能力、市场份额双提升，以及新业务的拓展：①老店保持逾18%的稳健运营，新店3月扭亏后快速爬坡降本；②下沉低线城市积极拓店至百家，门店升级转型综合医院，收购显赫植发延伸足迹至境外；③增加养固服务提高客户粘性，丰富服务项目拓展女性用户。  风险提示： 毛发医疗服务需求不及预期的风险，公众对毛发医疗行业产生负面观感的风险，持续的监管改革而影响行业发展的风险。 oPtOpMxOyQuMsMqMmRrPmQaQ9R6MoMnNmOpOkPrRyQiNoPpNaQpPvMxNrRmRwMoMnO 植发行业深度报告 P3 报告标题 目录 一、植发低频高价+养固高复购率，毛发市场千亿可期 ..................................................................... 6 （一）脱发由激素和基因共同影响，植发的防脱效果最为明显 ........................................................ 6 （二）植发低频高价+养固高复购率，毛发市场千亿可期 ................................................................. 7 二、植发市场：“需求释放+供给迭代+监管从严”推发展，“增强粘性+建立壁垒+储备人才”为关键 10 （一）概况：植发手术渗透率仅0.21%，“需求释放+供给迭代+监管从严”合力推动行业发展 . 10 1、需求端：颜值意识提高+支付能力提升，引领毛发移植消费升级 .............................................. 11 2、供给端：技术精进减少用户顾虑，消费教育持续开拓市场 ........................................................ 13 3、监管方：诊疗服务标准化和透明度提升，利好头部规范的植发机构 ........................................ 16 （二）痛点：缺乏粘性、硬壁垒低、医师不够，行业破局正在路上 .............................................. 17 1、一次性消费的服务模式，需借助养固增强客户粘性 .................................................................... 17 2、资产、技术等硬壁垒降低，服务、品牌等软壁垒为关键 ............................................................ 18 3、对医师经验、技术、眼力、体力要求较高，人才供给失衡境况亟待改善 ................................ 19 （三）趋势：综合毛发管理为方向，连锁化率提升可预见 .............................................................. 19 1、服务提供商向一站式综合毛发管理发展 ........................................................................................ 19 2、连锁化率有望提升，国内市场四分天下、雍禾为首 .................................................................... 21 3、向低线城市渗透，连锁植发机构侵袭单体植发机构市场 ............................................................ 23 三、重点企业：雍禾医疗——深耕植发16年，中国最大的植发医疗服务提供者 ........................ 24 （一）公司概况：植发医疗服务的各项指标领先同行 ...................................................................... 24 （二）先发优势：规模、品牌、资本三方助力造壁垒 ...................................................................... 25 1、规模效应：运营51家门店覆盖50个城市，门店经营指标优秀 ................................................ 25 2、品牌效应：“线上+线下”“长期+短期”结合的全方位营销策略 ..................................................... 26 3、资本效应：在财务、管理、议价、商机方面均有所获益 ............................................................ 28 （三）可复制性：标准化管理输出、精细化服务能力是持续扩张的保障 ...................................... 28 1、服务内容：高品质服务贯穿术前中后，结合在线服务提升用户体验 ........................................ 29 2、技术开发：持续不断的产品和服务创新，构建一站式毛发医疗服务体系 ................................ 30 3、人才资源：多种渠道引入优质医师，内部培育体系成熟完善 .................................................... 31 （四）未来看点：盈利能力、市场份额双双提升，业务拓展储备后续力量 .................................. 33 1、盈利提升：老店保持稳健运营，新店快速爬坡后连锁化降本 .................................................... 33 2、份额提升：下沉拓店扩张覆盖范围，门店升级转型综合医院 .................................................... 35 3、业务拓展：增加养固服务，拓展女性用户 .................................................................................... 37 四、附录 ................................................................................................................................................. 39 （一）雍禾医疗的股权结构 ...............................................