7月非农数据点评：就业缺口大幅收窄，美联储转向概率提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观快评】7月非农数据点评 就业缺口大幅收窄，美联储转向概率提升 主要观点  一、失业人口快速减少，带来就业缺口大幅收窄  7月美国非农数据大幅高于预期，就业缺口显著收窄。7月美国新增非农就业人数94.3万人，高于预期87万人，前值由85万人上修至93.8万人，不过私人部门新增就业70.3万人，低于前值76.9万人，政府部门新增就业24万人，其中22.1万人为地方政府教育领域从业人员。按就业缺口来测算（即就业人口与疫情前相比减少的人数），7月就业缺口收窄至591万人，前值705万人，其中因失业导致的就业缺口收窄78万人至299万人，因退出就业市场导致的就业缺口收窄26万人至310万人，就业缺口的收窄主要来自失业人数的下降。 7月失业率大幅下行，且结构也明显改善。7月失业率录得5.4%，大幅好于预期5.7%，前值5.9%。而失业原因方面，7月退职者（劳动力主动辞职以寻找更好的就业机会，该指标上升通常反映劳动力对就业市场前景乐观程度提升）与再进入者（反映重返就业市场人口）相较疫情前的增加数基本与6月持平，因失去工作或结束临时工作而失业的人口则显著收窄，且其中暂时性失业人口的下行幅度更大，说明了7月失业率的下降反映了就业需求的旺盛向劳动人口就业的传导更为顺畅。 不过，7月劳动参与率的下行相对偏缓，带来因退出就业市场导致的就业缺口收窄幅度相对较小。7月劳动参与率61.7%，前值61.6%。从结构来看，年龄层面55岁以上人口劳动参与率仍在低位，反映提前退休的人口重返就业市场依然较为困难。性别层面，7月男性劳动参与率提升快于女性，不过考虑到7月地方政府教育从业人员大幅提升，随着秋季学期开学，女性育儿负担或逐步减弱，有望带来劳动参与率进一步提升。  二、行业结构：服务业与仓储运输仍是修复主力 各类服务业与仓储运输业仍是新增就业人口最多的行业。7月休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务、运输仓储业、其他服务业为新增就业人数排名前五的行业，分别达到38、8.7、6.0、4.97、3.9万人，可以看到服务业仍是吸纳就业人口最大的领域。而从就业缺口来看，各类服务业、运输仓储业的就业缺口均显著收窄。 时薪方面，运输仓储、金融、休闲酒店、教育保健与零售业的时薪增速偏高。对比近三个月各行业时薪增速均值与2008年以来的时薪增速均值和+/-1倍标准差，可以看到目前时薪增速较快的行业仍集中在各项服务业、运输仓储业等劳动力供求关系较为紧张的行业。而我们在《美国失业人口都在哪儿？——变局中的美联储系列四》中拆分过，此类行业中退出就业市场的人口较多，随着学校复课、疫情缓和，此类行业就业有望较快修复，时薪上行的持续性有限。  三、美联储转向概率提升 7月非农数据进一步明确就业市场复苏前景，美联储三季度释放Taper预期的概率提升。非农数据发布后，美债收益率单日上行7bps至1.29%，美元指数也上涨0.55%，反映对经济向好及货币紧缩预期。而从7月非农数据结构来看：失业人数快速下降带来就业缺口大幅收窄，反映了就业需求向就业供给的传导更为顺畅；而教育领域从业人员的提升，也有望带来后续育儿负担的减弱并提升劳动参与率，7月数据进一步明确了就业市场的修复前景。我们在《美国经济见顶了吗？——美国二季度GDP点评》中指出，美联储或需等到经济与就业数据进一步改善，再向市场释放进一步明确的转向信号，而7月非农数据的改善，或也为美联储货币政策转向提供了更有力的支持。  风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议》 2021-07-31 《【华创宏观】类滞胀，它来了——7月PMI数据点评》 2021-07-31 《【华创宏观】美国通胀再添风险：干旱来了——6月美国PCE数据点评&海外双周报第14期》 2021-08-02 《【华创宏观】政策呈现出多条主线——政策观察双周报第20期》 2021-08-05 《【华创宏观】出口结构切换进行时——7月进出口数据点评》 2021-08-08 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年08月09日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、失业人口快速减少，带来就业缺口大幅收窄 ................................................................. 4 二、行业结构：服务业与仓储运输仍是修复主力 ................................................................. 6 三、美联储转向概率提升 ......................................................................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 美国7月新增非农就业人数94.3万人 .................................................................... 4 图表 2 7月就业缺口收窄至591万人 .................................................................................. 4 图表 3 美国7月失业率5.4% ................................................................................................ 4 图表 4 7月因失去工作而失业的人口大幅下降 .................................................................. 4 图表 5 失业及完成临时工作人口中，暂时性失业人数下行幅度更大 ............................. 5 图表 6 6-7月美国小企业招聘计划仍旺盛 ........................................................................... 5 图表 7 7月劳动参与率61.7%，前值61.6% ........................................................................ 5 图表 8 55岁以上人口劳动参与率仍在低位 ........................................................................ 5 图表 9 7月男性劳动参与率提升较快 .................................................................................. 5 图表 10 7月地方政府新增教育从业人员大幅提升 ............................................................ 5 图表 11 各类服务业、运输仓储业仍是新增就业人数最多的行业 .................................... 6 图表 12 各类服务业、运输仓储业的就业缺口显著收窄 ................................................... 6 图表 13 运输仓储、金融、休闲酒店、教育保健与零售业的时薪增速偏高 .................... 7 图表 14 运输仓储及各类服务业7月时薪增幅高于整体 ................................................... 7 图表 15 运输仓储及各类服务业周工时增速也高于整体 ................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、失业人口快速减少，带来就业缺口大幅收窄 7月美国非农数据大幅高于预期，就业缺口显著收窄。7月美国新增非农就业人数94.3万人，高于预期87万人，前值由85万人上修至93.8万人，不过私人部门新增就业70.3万人，低于前值76.9万人，政府部门新增就业24万人，其中22.1万人为地方政府教育领域从业人员。按就业缺口来测算（即就业人口与疫情前相比减少的人数），7月就业缺口收窄至591万人，前值705万人，其中因失业导致的就业缺口收窄78万人至299万人，因退出就业市场导致的就业缺口收窄26万人至310万人，就业缺口的收窄主要来自失业人数的下降。 7月失业率大幅下行，且结构也明显改善。7月失业率录得5.4%，大幅好于预期5.7%，前值5.9%。而失业原因方面，7月退职者（劳动力主动辞职以寻找更好的就业机会，该指标上升通常反映劳动力对就业市场前景乐观程度提升）与再进入者（反映重返就业市场人口）相较疫情前的增加数基本与6月持平，因失去工作或结束临时工作而失业的人口则显著收窄，且其中暂时性失业人口的下行幅度更大，说明了7月失业率的下降反映了就业需求的旺盛向劳动人口就业的传导更为顺畅。 图表 1 美国7月新增非农就业人数94.3万人 图表 2 7月就业缺口收窄至591万人 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 3 美国7月失业率5.4% 图表 4 7月因失去工作而失业的人口大幅下降 资料来源：wind，华创证券 资料来源：Bloomberg，华创证券 4846 1726 1583 716 680 264 -306 233 536 785 269 614 938 943 -1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07美国:新增非农就业人数（千人） - 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 3,000.02020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07其中：因退出劳动市场导致的就业人口减少其中：因失业导致的就业人口减少就业人口与疫情前相比减少的人数万人0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022