中报点评：国产替代进程加速，推动公司业绩大幅增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年8月9日公司发布半年报，上半年实现营业收入12.03亿元，同比增长45.01%；实现归母净利润1.68亿元，同比增长52.25%。其中，Q2实现营业收入6.40亿元，环比增长13.63%；实现归母净利润1.00亿元，环比增长46.37%。 一、 二、分析与判断  下游需求大幅扩张，四大板块齐头并进 2021年H1，公司屏幕显示材料板块受益于国产替代带来的下游需求增长，以及新产品面板用光刻胶业务的大幅增长，实现营收6.07亿元，同比增长56.77%，毛利率43.32%，同比增长2.40pct；半导体材料板块实现营收2.56亿元，同比增长37.13%，毛利率38.39%；紫外固化材料板块实现营收2.4亿元，同比增长32.63%，毛利率31.32%，主要系受到下游需求增长，以及塑胶表面处理型功能材料业务拓展的影响；有机合成医药中间体产品受到市场需求旺盛的影响，实现营收0.99亿元，同比增长42.97%  国产替代进程加速，公司屏幕显示材料充分收益 上半年，公司屏幕显示材料板块营收占比50.48%，大幅拉升公司整体业绩。公司产品主要应用于液晶显示行业，包括液晶显示用混晶材料及光刻胶产品，目前我国的液晶显示行业的材料进口替代正处于快速成长期。由于激烈竞争，国际厂商逐渐退出LCD面板产能，中国的LCD产能占世界总产能的比重已经从2005年的3%上升到了2020年的50%。未来三年LCD面板产能的复合增速为3.10%左右， LCD需求端的复合增速为6.50%左右，而公司投资的“120t/a TFT-LCD混合液晶显示材料项目”正稳步推进。随着公司产能的进一步提高，公司屏幕显示材料业务市占率和营收将会有长足的进步。  公司产品结构不断完善，竞争力不断提升 公司在各主要业务板块均拥有国内领先的技术，2021年上半年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，集成电路封装材料基地部分产线也已开始投产，该基地将进一步扩大公司在半导体封装材料业务的产能，进而提升公司的竞争力。在我国“双千兆”的战略引导下，今年6月光纤产量同比增长5.9%，达到了14004.6万芯千米，公司10000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目建成之后，继续扩张公司在该领域的话语权。此外，公司“120吨/年TFT-LCD混合液晶显示材料项目”、“150吨/年TFT-LCD合成液晶显示材料项目”及“15吨/年OLED终端显示材料升华提纯项目”均在稳步推进。随着各在建项目不断落地，公司产品结构不断升级，业绩也将持续增长。 二、 三、投资建议 公司各业务板块均具有良好的市场发展前景和经济效益，多个新项目稳步推进，同时受益于面板材料国产替代加速，看好公司未来成长。预计公司2021~2023年的每股收益分别为0.61、0.74、0.90元，对应的PE分别为35、29、24倍，参考CS电子化学品板块当前85倍PE，维持 “推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新项目进度不及预期；下游需求不及预期；公司规模迅速扩张，未及时释放出的产能或转化成效益 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.15元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-10 近12个月最高/最低（元） 23.92/14.05 总股本（百万股） 516 流通股本（百万股） 510 流通股比例（%） 98.79 总市值（亿元） 109 流通市值（亿元) 108 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -40%-28%-15%-2%10%23%20/820/1121/221/521/8飞凯材料沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 飞凯材料（300398） 公司研究/点评报告 国产替代进程加速，推动公司业绩大幅增长 —飞凯材料（300398）中报点评 点评报告/基础化工 2021年08月11日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 飞凯材料（300398） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,864 2,259 2,701 3,268 增长率（%） 23.2% 21.2% 19.6% 21.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 230 316 382 462 增长率（%） -9.9% 37.6% 20.7% 21.1% 每股收益（元） 0.45 0.61 0.74 0.90 PE（现价） 47.0 34.5 28.6 23.6 PB 3.8 3.5 3.1 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 飞凯材料（300398） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,864 2,259 2,701 3,268 成长能力 营业成本 1,128 1,355 1,621 1,961 营业收入增长率 23.2% 21.2% 19.6% 21.0% 营业税金及附加 18 23 27 33 EBIT增长率 28.0% 14.4% 20.5% 22.4% 销售费用 96 137 160 191 净利润增长率 -9.9% 37.6% 20.7% 21.1% 管理费用 177 218 263 316 盈利能力 研发费用 136 173 205 247 毛利率 39.5% 40.0% 40.0% 40.0% EBIT 308 352 425 520 净利润率 12.3% 14.0% 14.1% 14.1% 财务费用 81 4 (4) (6) 总资产收益率ROA 4.1% 4.6% 5.2% 5.6% 资产减值损失 (4) 0 0 0 净资产收益率ROE 8.1% 10.0% 10.8% 11.5% 投资收益 0 1 1 1 偿债能力 营业利润 276 378 458 554 流动比率 1.7 2.3 3.0 2.8 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 1.4 1.9 2.5 2.3 利润总额 275 377 457 553 现金比率 0.9 1.4 1.6 1.5 所得税 36 50 60 73 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 239 328 397 481 经营效率 归属于母公司净利润 230 316 382 462 应收账款周转天数 103.3 104.8 104.3 104.3 EBITDA 420 459 542 647 存货周转天数 152.2 153.1 155.1 154.0 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1349 2215 2261 2585 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 应收账款及票据 715 892 1069 1285 每股净资产 5.5 6.1 6.9 7.8 预付款项 31 38 45 55 每股经营现金流 0.3 0.5 0.7 0.7 存货 508 645 752 926 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 64 64 64 64 估值分析 流动资产合计 2867 4068 4401 5319 PE 47.0 34.5 28.6 23.6 长期股权投资 18 46 53 60 PB 3.8 3.5 3.1 2.7 固定资产 924 1026 1129 1223 EV/EBITDA 20.3 17.9 14.9 12.5 无形资产 293 285 272 261 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2672 2811 2915 3001 资产合计 5539 6879 7316 8320 短期借款 763 718 303 468 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 320 360 430 526 净利润 239 328 397 481 其他流动负债 65 65 65 65 折旧和摊销 116 107 117 127 流动负债合计 1663 1745 1474 1817 营运资金变动 (240) (207) (144) (235) 长期借款 108 1037 1349 1529 经营活动现金流 156 240 380 381 其他长期负债 692 692 692 692 资本开支 261 219 214 208 非流动负债合计 958 1887 2199 2379 投资 (102) (27) (7) (6) 负债合计 2620 3631 3672 4195 投资活动现金流 (362) (246) (221) (214) 股本 516 516 516 516 股权募资 828 0 0 0 少数股东权益 74 86 101 119 债务募资 (306) 929 312 0 股东权益合计 2919 3247 3644 4124 筹资活动现金流 460 872 (112) 157 负债和股东权益合计 5539 687