Q2大幅增长，国产替代进程加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 一、事件概述 公司预告上半年归母净利润3100-4000万，同比增长399%-543%。 一、 二、分析与判断  国产涂胶显影设备绝对龙头，受益国产替代进程加速 按照中值计算Q2归母净利润3600万，环比大增414%。公司在集成电路前道晶圆加工、后道先进封装、化合物、MEMS、LED芯片制造等领域的收入均有较大增长，上半年预计实现超过3.2亿收入，基本达到去年全年水平。公司产品包括涂胶显影以及清洗机，覆盖晶圆加工前道、封装以及后道小尺寸环节，客户涵盖台积电、中芯国际、长鑫、华天、华力等主流厂商。受益于下游厂商大幅扩产以及国产替代力度加大，我们预计2025年国内涂胶显影+清洗设备市场空间达160亿人民币，公司去年收入3亿多，国产替代空间巨大。  在手订单爆满，规划新增4倍产能，新产品研发加速 目前公司在手订单爆满，截止上月末在手订单超过10亿，部分订单已经排到明年，公司持续扩产，21Q4沈阳一期新产能投入使用，后续储备临港+沈阳二期产能，合计是目前产能的四倍。未来，一方面产品持续往高端走，公司高单价ArF工艺涂胶显影设备即将交付，另一方面除物理清洗机外，公司同步研发化学清洗机，并且小尺寸化合物领域有望伴随国产客户同步崛起。 三、投资建议 预计公司2021-2023年收入分别为6.5/10/14.5亿元，对应归母净利润0.92/1.7/2.2亿元，对应估值121/66/50倍，当前申万半导体PE(TTM)为87倍。考虑到公司作为国内涂胶显影设备龙头，具备稀缺性，并且产品具备技术升级和国产替代加速双逻辑，随着产能瓶颈打开，公司收入体量将上一大台阶，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。  风险提示： 下游需求不及预期，订单落地风险，研发进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 329 650 1,000 1,449 增长率（%） 54.3% 97.6% 53.8% 45.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 49 92 167 221 增长率（%） 66.8% 88.5% 81.8% 32.0% 每股收益（元） 0.58 1.10 1.99 2.63 PE（现价） 227.7 120.5 66.3 50.2 PB 13.9 12.5 10.5 8.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 132.06元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-6-29 近12个月最高/最低（元） 149.79/76.65 总股本（百万股） 84 流通股本（百万股） 44 流通股比例（%） 51.91 总市值（亿元） 111 流通市值（亿元) 58 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.芯源微(688037):半导体设备国产之光，百亿市场待替代 -37%-17%3%23%43%63%2020/062020/092020/122021/032021/06芯源微沪深300[Table_Title] 芯源微（688037） 公司研究/点评报告 Q2大幅增长，国产替代进程加速 动态研究报告/电子 2021年06月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 芯源微（688037） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 329 650 1,000 1,449 成长能力 营业成本 189 387 590 855 营业收入增长率 54.3 97.6 53.8 45.0 营业税金及附加 3 7 10 15 EBIT增长率 -137.6 -1166.0 222.9 62.6 销售费用 37 64 90 130 净利润增长率 66.8 88.5 81.8 32.0 管理费用 57 82 108 145 盈利能力 研发费用 45 78 95 130 毛利率 42.6 40.5 41.0 41.0 EBIT (3) 33 107 174 净利润率 14.8 14.2 16.7 15.2 财务费用 (4) (2) (1) 12 总资产收益率ROA 4.0 6.1 8.8 8.0 资产减值损失 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 6.1 10.3 15.8 17.3 投资收益 11 11 15 15 偿债能力 营业利润 36 76 152 207 流动比率 2.6 2.1 1.9 1.9 营业外收支 17 0 0 0 速动比率 1.6 0.9 0.7 0.6 利润总额 53 93 169 223 现金比率 1.1 0.4 0.1 0.0 所得税 4 1 2 2 资产负债率 0.3 0.4 0.4 0.5 净利润 49 92 167 221 经营效率 归属于母公司净利润 49 92 167 221 应收账款周转天数 76.2 81.3 79.6 80.1 EBITDA 9 48 124 193 存货周转天数 539.5 521.8 527.7 525.7 总资产周转率 0.3 0.5 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 442 220 115 5 每股收益 0.6 1.1 2.0 2.6 应收账款及票据 90 195 295 424 每股净资产 9.5 10.6 12.6 15.2 预付款项 49 77 130 182 每股经营现金流 (0.9) (2.2) (0.7) (1.5) 存货 402 719 1010 1487 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 34 34 34 34 估值分析 流动资产合计 1026 1266 1605 2171 PE 227.7 120.5 66.3 50.2 长期股权投资 10 21 36 51 PB 13.9 12.5 10.5 8.7 固定资产 97 105 115 127 EV/EBITDA 197.1 86.2 50.2 35.2 无形资产 34 49 66 81 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 194 242 301 359 资产合计 1221 1508 1905 2531 短期借款 22 22 22 22 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 218 336 546 808 净利润 49 92 167 221 其他流动负债 9 9 9 9 折旧和摊销 11 15 17 20 流动负债合计 399 594 824 1153 营运资金变动 (124) (267) (213) (347) 长期借款 0 0 0 300 经营活动现金流 (75) (187) (59) (125) 其他长期负债 27 27 27 27 资本开支 93 35 44 47 非流动负债合计 27 27 27 327 投资 230 0 0 0 负债合计 426 622 852 1481 投资活动现金流 149 (35) (44) (47) 股本 84 84 84 84 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 22 0 0 75 股东权益合计 799 891 1058 1279 筹资活动现金流 12 (1) (1) 62 负债和股东权益合计 1221 1508 1905 2531 现金净流量 85 (223) (104) (110) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 芯源微（688037） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 陈海进，电子行业核心分析师，6年从业经验，曾任职于方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 芯源微（688037） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可