证券行业事件点评：政策“清障”，助力券商缓解股票质押风险
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 证券 证券行业事件点评 中性 2018年11月01日 政策“清障”，助力券商缓解股票质押风险 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师： 李锦儿 0755-81981002 lijiner@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070003 事项： [Table_Summary] 11月1日，据券商中国报道，北京、上海等地的证监局向各辖区券商下发了《关于支持证券机构积极参与化解上市公司股票质押风险，支持民营企业发展的通知》（简称《通知》），支持证券公司帮助上市公司缓解流动性压力。 评论： 《通知》进一步支持券商帮助上市公司缓解流动性压力 近日，中证协推动11家证券公司设立支持民营企业发展集合资产管理计划，首次由11家证券公司出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，11家券商包括：中信、海通、国泰君安、申万宏源、银河、华泰、招商、中信建投、中金公司等。《通知》对具体事项进行了规定，整体而言，对券商实施过程中的制度障碍进行了“清障”，解决其面临的瓶颈，此外，整体定调市场化、差异化运作，在风控指标计算上予以鼓励，提高券商积极性。 政策松绑，在产品设计、出资比例、投资范围、风控指标计算中予以支持 具体而言：（1）为解决存量违约合约而新增的场内股票质押交易，不认定为新增合约；（2）证券公司因股票质押违约处置，导致持有一种权益类证券的市值超过其总市值的5%，或者持有一种非权益类证券的规模超过其总规模的20%，根据《证券公司风险控制指标计算标准》的规定，不认定为违反监管标准。（3）证券公司参与认购专项用于化解上市公司股票质押风险、支持民营企业发展的各类资产管理计划的，减半计算市场风险资本准备；（4）经证监会机构部认可，符合规范整改要求的证券公司私募股权投资基金管理子公司参与化解民营上市公司流动性风险，可设立专门的二级私募股权投资基金管理子公司；（5）2019年分类评级中通过资管计划等方式用于解决股票质押风险、支持民营企业发展，实际投资规模达到200亿元、100亿元、50亿元、20亿元以上的，分别加3分、2分、1分、0.5分。 整体基调为市场化运作，财务投资为主，并赋予券商灵活性 《通知》提出相关投资应坚持以财务投资为主，不谋求实际控制权，综合运用债转股、协议转让、股权重组、债务重组等市场化方式，并有明确清晰的退出方案。此外，鼓励证券公司利用专业优势，运用成熟的信用衍生品或信用增进工具，提供有效风险对冲手段，帮助民营企业特别是民营上市公司解决融资难问题。 风险逐步化解，券商股具备较大估值修复空间 当前证券板块PB估值为1.3倍，处于历史最低位，多家券商破净，已充分反映了股票质押业务爆仓对券商净资产侵蚀的担忧。保险、券商股票质押资管计划实施在即，政策出台效率高，可见监管层缓解风险决心之大，股票质押业务风险有望得到缓解，板块具备较大的估值修复空间。推荐：中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 相关研究报告： 《保险专项产品成立点评：专项资管计划实施在即，股票质押风险有望缓解》 ——2018-10-30 《保险专项产品新规点评：专项产品推出渐近，有助于化解股票质押风险》 ——2018-10-26 《证券行业专题报告系列二：股票质押业务或迎来转机》 ——2018-10-24 《证券行业9月投资策略：行业业绩承压，龙头券商alpha属性显现》 ——2018-09-10 《证券行业2018年中报综述：头部化趋势明朗化》 ——2018-09-03 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032
