收入增长稳健，下半年有望逐季改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安井食品（603345） 证券研究报告 2021年08月10日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 182.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 244.42 流通A股股本(百万股) 240.34 A股总市值(百万元) 44,497.45 流通A股市值(百万元) 43,753.96 每股净资产(元) 19.29 资产负债率(%) 32.80 一年内最高/最低(元) 283.99/142.88 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 薛涵 联系人 xuehana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安井食品-季报点评:Q1业绩表现亮眼，“冻品先生”承载公司二次曲线》 2021-04-30 2 《安井食品-年报点评报告:B+C双轮驱动，盈利能力持续提升》 2021-04-13 3 《安井食品-公司点评:产能再扩张，海 外 收 购 欲 布 局 全 球 市 场 》 2021-03-30 股价走势 收入增长稳健，下半年有望逐季改善 事件：公司发布2021年中报，公司实现营业收入38.94亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长33.83%。其中，2021年Q2，公司实现营业收入20.1亿元，同比增长27.68%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长1.19%。 公司收入增长稳健，菜肴制品持续放量。2021年H1，公司实现营业收入38.94亿元，同比增长36.49%；分产品看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴 制 品 分 别 实 现 营 收9.26/9.685/14.99/4.87亿元，yoy+ 24.29%/31.75%/31.64%/110.29%。其中，二季度面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品同比分别为+19.17%/+23.33%/+18.36%/+109.69%。 分渠道看，2021年H1，经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营收32.99/4.57/0.84/0.53亿元，yoy+42.46%/-1.43%/+62.31%/151.91%。其中， Q2经销商/商超/电商/特通营收同比+35.22%/-32.20%/+64.62%/+102.97%，商超收入同比下降32.20%，主要原因除消费者向线上渠道分流因素外，还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高，今年同期C端消费需求回落的影响。 二季度利润增速放缓，下半年有望逐季改善。2021年H1公司实现归母净利润3.48亿元，同比增长33.83%。其中Q2实现归母净利润1.74亿元，同比增长1.19%。21H1公司净利率为8.93%，同比下降0.18pct，其中Q2净利率8.67%，同比下降2.27pct，环比下降0.55oct。我们认为二季度盈利能力下降主要系1）销售促销投入增加；2）二季度为传统销售淡季；3）20年Q2商超渠道基数较高，同时电商、社区团购等新兴平台的兴起，使得二季度商超环比、同比均有所下降。 菜肴板块逻辑不断演绎，看好预制菜板块未来发展。公司于2018年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”，并加大菜肴制品的推广，冻品先生品类及虾滑带动菜肴制品板块持续高速发展，21年一二季度同比去年均达110%。此外，公司收购上游企业新宏业食品的部分股权，对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品积极布局，菜肴制品板块有望承载公司二次发展曲线。 盈利预测：由于二季度商超收入下滑且促销力度加大，利润略低预期，调整公司盈利预测，暂不考虑新宏业并表影响，预计公司2021-2023年实现营收88.69/109.24/133.06亿元，同比+27.33%/23.17%/21.81%，实现归母净利润8.19/11.32/15.46亿元（前值8.95/12.36/16.34亿元），同比+35.60%/38.23%/36.61%，EPS分别为3.35/4.63/6.33元，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,266.66 6,965.11 8,868.97 10,923.85 13,305.97 增长率(%) 23.66 32.25 27.33 23.17 21.81 EBITDA(百万元) 677.31 997.12 1,147.86 1,565.25 2,104.07 净利润(百万元) 373.34 603.80 818.75 1,131.73 1,546.03 增长率(%) 38.14 61.73 35.60 38.23 36.61 EPS(元/股) 1.53 2.47 3.35 4.63 6.33 市盈率(P/E) 119.19 73.70 54.35 39.32 28.78 市净率(P/B) 16.22 12.08 10.39 8.77 7.23 市销率(P/S) 8.45 6.39 5.02 4.07 3.34 EV/EBITDA 18.99 44.45 36.12 26.95 18.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-21%-10%1%12%23%34%45%2015-102016-022016-062016-10神州高铁运输设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 755.84 832.08 2,382.19 1,585.28 4,838.05 营业收入 5,266.66 6,965.11 8,868.97 10,923.85 13,305.97 应收票据及应收账款 169.38 349.69 192.14 499.64 382.75 营业成本 3,909.79 5,176.47 6,476.63 7,777.46 9,164.39 预付账款 34.48 83.34 33.99 111.65 70.43 营业税金及附加 38.74 44.80 65.47 77.08 92.57 存货 1,733.13 1,691.41 2,692.47 2,697.68 3,535.12 营业费用 646.97 644.18 913.55 1,228.93 1,596.72 其他 638.56 1,202.39 1,382.92 1,268.03 1,286.85 管理费用 151.92 296.08 227.10 200.13 239.51 流动资产合计 3,331.40 4,158.91 6,683.72 6,162.27 10,113.20 研发费用 74.52 73.52 141.90 185.71 226.20 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 7.62 4.07 7.65 8.84 7.04 固定资产 1,514.25 2,034.85 2,125.94 2,171.93 2,177.86 资产减值损失 0.38 (0.40) 2.21 2.00 1.27 在建工程 483.00 378.94 263.37 206.02 153.61 公允价值变动收益 4.95 2.52 0.00 0.00 0.00 无形资产 149.52 202.25 195.60 188.95 182.30 投资净收益 11.95 17.56 14.61 14.71 15.63 其他 206.37 321.49 196.83 229.03 240.49 其他 (48.22) (68.47) (29.22) (29.42) (31.26) 非流动资产合计 2,353.15 2,937.54 2,781.74 2,795.93 2,754.25 营业利润 468.05 774.78 1,049.06 1,458.40 1,993.90 资产总计 5,684.55 7,096.46 9,465.46 8,958.20 12,867.45 营业外收入 19.74 10.49 15.14 15.13 13.59 短期借款 340.09 207.86 300.00 253.93 253.93 营业外支出 3.69 3.90 3.65 3.75 3.76 应付票据及应付账款 1,230.03 1,283.61 2,144.66 1,933.40 2,768.74 利润总额 484.10 781.38 1,060.56 1,469.78 2,003.72 其他 1,174.77 1,017.65 2,217.28 1,157.95 3,038.89 所得税 110.76 177.57 241.81 338.05 457.69 流动负债合计 2,744.89 2,509.13 4,661.94 3,345.28 6,061.56 净利润 373.34 603.80 818.75 1,131.73 1,546.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 735.06 363.06 366.04 488.06 归属于母公司净利润 373.34 603.80 818.75 1,131.73 1,546.03 其他 196.01 168.39 157.60 174.00 166.66 每股收益（元） 1.53 2.47 3.35 4.63 6.33 非流动负债合计 196.01 903.45 520.67 540.04 654.72 负债合计 2,940.89 3,412.58 5,182.60 3,885.32 6,716.28 少数股东权益 0.00 0.07 0.07 0.07 0.07 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 236.38 236.67 244.42 244.42 244.42 成长能力 资本公积 1,267.66 1,455.71 1,455.71 1,455.71 1,455.71 营业收入 23.66% 32.25% 27.33% 23.17% 21.81% 留存收益 2,677.46 3,469.58 4,038.35 4,828.38 5,906.67 营业利润 39.58% 65.53% 35.40% 39.02% 36.72% 其他 (1,437.84) (1,478.16) (1,455.71) (1,455.71) (1,455.71) 归属于母公司净利润 38.14% 61.73% 35.60% 38.23% 36.61% 股东权益合计 2,743.66 3,683.88 4,282.85 5,072.88 6,151.17 获利能力 负债和股东权益总计 5,684.55 7,096.46 9,465.46 8,958.20 12,867.45 毛利率 25.76% 25.68% 26.97% 28.80% 31.13% 净利率 7.09% 8.67% 9.23% 10.36% 11.62% ROE 13.61% 16.39% 19.12% 22.31% 25.13% ROIC 19.61% 38.52% 34.62% 90.44% 55.92% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2