1001201401601802002202401031051071091111131151172020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-072021-07-212021-08-04中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-08-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（期权） 交易情绪动力有限，期权谨慎偏多为主 摘要： ➢ 策略推荐：交易情绪动力有限，期权谨慎偏多为主 股指方面，短线仍处于博弈状态，中期风险不大。结合基差、股东户数等数据，我们认为基差与行情背离并不意味着反弹结束，而股东户数的下降可能意味着主升浪尚未终结，所以趋势上，仍建议持有IC，风格层面仍是成长股占优。 期权策略方面，市场短期情绪仍偏谨慎，但市场仍有一定看涨情绪，结合目前向下风险有限，短期建议谨慎偏多，适当构建牛市价差组合等防御型多头策略。波动率方面，波动率整体表现偏稳定，今年以来做市商控波能力变强，期权隐波受到标的波动影响变小，预期在标的出现明显方向性走势前，波动率大幅突破较难。短期建议构建多近月空远月的波动率期限结构，静待情绪走高。持有现货投资者可适当构建备对策略，既能在震荡环境中增强收益也能起到一定风险对冲作用。 风险因子：1）情绪动力持续偏弱；2）市场量能快速萎缩 ➢ 策略回顾：周度与日度策略表现较好 我们在上周的策略报告中推荐了情绪进入稳定区间，波动率空间难突破，构建牛市价差组合等防御型多头策略。从上周市场的整体情况看，标的呈现宽幅震荡上行的情况，防御型多头策略表现较好，周度策略表现较好，平均收益率为26.21%。日度策略与周度策略保持一致，平均收益率为26.21%。 从上周的整体情况来看，上周市场整体呈现震荡上行趋势，各期权隐含波动率小幅震荡，牛市价差组合和多波动率组合表现相对较强，熊市价差组合表现较差，空波动率组合表现平稳。由于标的震荡，备兑开仓组合起到了增强收益的作用，表现较好。保护型期权组合在市场大幅回撤时起到了对冲作用。 市场短期情绪仍偏谨慎，但仍有一定看涨情绪，短期建议谨慎偏多，适当构建牛市价差组合等防御型多头策略。波动率适当构建波动率期限结构，静待情绪走高。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：交易情绪动力有限，期权谨慎偏多为主 ➢ 上周策略跟踪：情绪进入稳定区间，波动率空间难突破 我们在上周的策略报告中推荐了情绪进入稳定区间，波动率空间难突破，构建牛市价差组合等防御型多头策略。从上周市场的整体情况看，标的呈现宽幅震荡上行的情况，防御型多头策略表现较好，周度策略表现较好，平均收益率为26.21%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策略一致，日度策略平均收益率为26.21%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月02日 情绪进入稳定区间，波动率空间难突破 8月03日 波动率期限结构回复，市场情绪有所回暖 8月04日 期权整体维持谨慎偏多思路 8月05日 购沽隐波走势出现差异，整体情绪谨慎乐观 8月06日 市场震荡概率加大，期权交易谨慎为主 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现（牛市价差） 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 ➢ 股指观点：短线仍处于博弈状态，中期风险不大 历史上，一旦IF基差与沪深300走势背离，其后期货信号更有指引性。指数5日上涨超2%叠加贴水扩大，后续5日上涨概率仅为42%，且涨跌幅中位数为0.60.811.21.41.61.82021-08-0209:302021-08-0309:302021-08-0409:302021-08-0509:302021-08-0609:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.60.811.21.41.61.82021-08-0209:302021-08-0309:302021-08-0409:302021-08-0509:302021-08-0609:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货股指衍生品周报（期权） 3 / 11 -1.07%，指数5日下跌超2%叠加贴水收窄，后续5日上涨概率高达88%，且涨跌幅中位数为1.32%。鉴于近期贴水扩大以及指数略强，短期指数仍有巩固的需求。 但拉长时间，目前下行风险也不大：1）基差与行情背离指引时长偏短周期，指数上涨叠加贴水扩大，之后10日沪深300的涨跌幅中位数为0.48%，贴水扩大更多的是代表短期超涨，后续有释放风险的需求，但并不影响长周期的趋势；2）本轮加仓新能源的资金来自于机构，统计赣锋锂业与天齐锂业的股东户数，两者7月股东户数均环比大幅下降，暗示筹码集中度抬升。而历史上，筹码集中度抬升阶段往往对应着正股的主升浪，这并非是行情结束的信号。基于以上两点，目前正处于反弹中的巩固周期，建议持有风格更为强势的IC合约。 ➢ 期权：交易情绪动力有限，期权谨慎偏多为主 结合目前我们对于股指的观点：短线仍处于博弈状态，中期风险不大。从成交价差值率来看，目前市场多空分歧有所回落，成交重心方面，周一到周四成交重心持续上升，周五受标的回落影响，成交重心再次下降，市场多头情绪降温，从成交量PCR/成交额PCR指标来看，该指标上半周持续回落，说明市场谨慎情绪缓解，但下半周该指标有所上升，目前该指标处于中性位置震荡，市场情绪整体较为稳定，但仍偏谨慎。但从上周成交价重心及成交价差值率表现来看，结合波动率微笑左降右升来看，市场仍有一定的看涨情绪，短期建议谨慎偏多，适当构建牛市价差组合等防御型多头策略。 波动率方面，上周，在市场标的呈现震荡上涨的行情下，各期权隐含波动率整体表现相对稳定，周一、周二隐波小幅回落，随后有所上升，周五应再次下降。近期隐波在较低位置震荡，今年以来，大量发行挂钩指数的场外期权雪球产品降低市场整体波动，做市商控波能力变强，期权隐波受到标的波动影响变小，近期标的波动收敛时期权隐波没有大幅回落进一步验证了该逻辑，预期在标的出现明显方向性走势前，波动率大幅突破较难。从卖出期权波动率指标来看，该指标处于相对高位，表明卖出波动率风险上升。从波动率期限结构来看，近远月隐波差有所修复，通常国内近月隐波高于远月，若后续市场情绪有所释放，预期隐波差会继续修复，短期建议构建多近月空远月的波动率期限结构。 同时，在标的波动的背景下，持有现货投资者可适当构建备对策略，既能在震荡环境中增强收益也能起到一定风险对冲作用。 风险因子：1）情绪动力持续偏弱；2）市场量能快速萎缩 中信期货股指衍生品周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：牛市价差组合表现较好 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘。 从上周的整体情况来看，上周市场整体呈现震荡上行趋势，各期权隐含波动率有所波动，牛市价差组合和多波动率组合表现相对较强，熊市价差组合表现较差，空波动率组合表现平稳。由于标的震荡，备兑开仓组合起到了增强收益的作用，表现较好。保护型期权组合在市场大幅回撤时起到了对冲作用。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.40.60.811.21.41.62021-08-0209:302021-08-0214:212021-08-0313:412021-08-0413:012021-08-0510:522021-08-0610:12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.61.82021-08-0209:302021-08-0309:302021-08-0409:302021-08-0509:302021-08-0609:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.42021-08-0209:302021-08-0309:302021-08-0409:302021-08-0509:302021-08-0609:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.32021-08-0209:302021-08-0309:302021-08-0409:302021-08-0509:302021-08-0609:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货股指衍生品周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（Delta中性） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场成交额回落，交易情绪下降 上周四种期权品种日均成交额42.39亿元，成交规模有所回落，整体成交仍较为低迷。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比34.44%，40.19%，4.64%及20.74%，各期权品种占比较稳定。 图表10：股票股指期权市场流动性（08月02日-08月06日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 181.59 272.59 14.60 沪市300ETF期权 146.11 164.91 17.04 深市300ETF期权 23.67 23.67 1.97 中金所300指数期权 12.73 20.75 8.79 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11：上证50ETF期权成交信息 图表12：沪市300ETF期权成交信息