1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-08-112020-08-252020-09-082020-09-222020-10-142020-10-282020-11-112020-11-252020-12-092020-12-232021-01-072021-01-212021-02-042021-02-252021-03-112021-03-252021-04-092021-04-232021-05-122021-05-262021-06-09中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-06-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（期权） 谨慎看涨情绪延续，期权偏多思路为主 摘要： ➢ 策略推荐：谨慎看涨情绪延续，期权偏多思路为主 股指方面，通胀扰动弱化，增量资金信号重现。建议续持IC多单，逻辑如下：1）5月美国CPI披露之后，海外市场走势平稳，显示通胀预期已经打满，其对于估值的压制同步减弱；2）一系列信号显示资产荒逻辑进一步强化，一是地产调控继续，高息资产减少，二是广东债发行利率较下限仅上浮15bp，显示资金充裕。在此背景下，资金流入股市，5月非银存款上行、爆款基金发行回归即是例证；3）基于白酒抗通胀属性，其持续重挫的可能性偏低，无需担忧春节之后的行情重现。 期权策略方面，成交额PCR/成交量PCR窄幅震荡，成交价重心整体有所上升，成交价差值率相对较稳，谨慎与看涨情绪并存，建议以防御型的多头策略为主。目前各期权隐波处于历史相对低位，在标的呈现“涨不快、跌不深”的状态下，隐波预期呈现震荡态势，整体波动率交易较难，收益风险比较低，建议波动率交易少做多看。此外，标的震荡偏强行情中，可适当利用虚值认购期权构建备兑策略，一方面进行收益增强，同时虚值认购期权也能保有一定的上涨空间。 风险因子：1）情绪持续偏弱；2）市场量能快速萎缩 ➢ 策略回顾：周度策略与日度策略均表现较弱 我们在上周的策略报告中推荐了短期向上情绪仍在，关注周内隐波变化。从上周市场的整体情况来看，标的上周整体呈现震荡态势，周二和周五回落幅度较大，整体标的有所回落，周度策略平均收益率为-10.02%。上周每日观点策略与周度策略相同，日度策略平均收益率为-10.02%。 从上周的整体情况来看，标的呈现震荡态势，各期权隐含波动率震荡回落，牛市价差与熊市价差波动较大，多波动率组合表现较弱，空波动率组合表现较好。保护型期权组合对标的下跌形成了一定的保护作用，而备兑开仓组合在标的震荡走升过程中有一定收益增强效果，同时对标的下跌也提供了一定的保护。 整体市场在偏多情绪的背景下，仍有防范波动的思路，交易趋势向上的投资者，建议以防御型的多头策略为主。隐波预计呈现震荡情况，建议多看少做，适当构建备兑策略。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：谨慎看涨情绪延续，期权偏多思路为主 ➢ 上周策略跟踪：短期向上情绪仍在，关注周内隐波变化 我们在上周的策略报告中推荐了短期向上情绪仍在，关注周内隐波变化。从上周市场的整体情况看，标的上周整体呈现震荡态势，周二和周五回落幅度较大，整体标的有所回落，周度策略平均收益率为-10.02%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策略相同，平均收益率为-10.02%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 6月07日 短期向上情绪仍在，关注周内隐波变化 6月08日 市场仍有一定多头情绪，短期偏多策略为主 6月09日 交易情绪较稳，轻仓布局反弹 6月10日 期权整体维持谨慎偏多思路 6月11日 期权市场看涨和谨慎情绪并存 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 ➢ 股指观点：通胀扰动弱化，增量资金信号重现 上周市场热点集中在新能源以及涨价链条，同时以白酒、家电为代表的大盘成长走弱，赚钱效应趋于分化。从交易逻辑来看，以下信息值得关注：1）美国CPI超5%，但消息披露之后，10年美债利率下行，显示通胀预期已经打满，大盘成长0.60.70.80.911.11.22021-06-0709:362021-06-0809:362021-06-0909:362021-06-1009:362021-06-1109:36上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.60.70.80.911.11.22021-06-0709:362021-06-0810:372021-06-0913:072021-06-1014:08上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货股指衍生品周报（期权） 3 / 11 估值下沉压力减弱；2）大宗供给短缺的逻辑进一步弱化，一是五部委调研煤炭囤积情况，二是有色抛储落地，三是光伏上游涨价现象为协会所关注，中下游利润承压局面有望得到改善；3）爆款基金重回公众视野，如某基金发行的百亿产品2天内募集完毕，显示增量资金充裕。从通胀以及资金的维度，涨势似乎未结束。 综上，5月美国CPI披露之后的走势暗示通胀预期已经打满，同时近期出现的爆款基金、5月非银存款增加、地方债发行利率较下限上浮15bp均显示资金充足，在结构性资产荒的背景之下，后续资金可能进一步流入权益市场，建议续持IC多单。 ➢ 期权：谨慎看涨情绪延续，期权偏多思路为主 结合目前我们对于股指的观点：通胀扰动弱化，增量资金信号重现，维持偏积极看法。上周标的整体呈现涨跌交替的情况，在震荡过程中，成交额PCR/成交量PCR窄幅震荡，成交价重心整体有所上升，成交价差值率相对较稳，市场仍有一定的看涨情绪。在标的涨不快，跌不深的背景下，日内波动率与标的并未呈现持续的正相关，周二标的整体下行时，隐波日内出现标的下跌、隐波上升的情况，说明在整体震荡偏多的背景下，市场仍有防范波动的思路。趋势方面，考虑到增量资金信号重现，市场仍有看涨情绪，建议以防御型的多头策略为主，即使短期市场持续向下，也有一定的安全垫保护。 波动率方面，上周，期权隐含波动率整体有所回落，在周内呈现震荡走势。周一、周二隐波小幅走高，周三、周四有所回落，周五再度走高。目前隐含波动率回落至19%左右的位置，为近期隐含波动率低位，进一步回落空间有限。在目前标的呈现“涨不快、跌不深”的状态下，隐波预期呈现震荡态势，虽然在标的震荡过程中，隐波仍有可能回落，但空间较小，而隐波大幅走升则需标的出现明确的方向性走势。结合卖出波动率风险温度计处于相对偏中性位置，整体波动率交易较难，收益风险比较低，建议波动率交易少做多看，波动率卖方建议获利离场。若想继续持有卖方的投资者，建议适当暴露部分正Delta头寸，对标的再度大涨带动波动率走升的行情进行一定保护。 此外，标的震荡偏强行情中，可适当利用虚值认购期权构建备兑策略，一方面进行收益增强，同时虚值认购期权也能保有一定的上涨空间。 风险因子：1）情绪持续偏弱；2）市场量能快速萎缩 中信期货股指衍生品周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：空波动率组合表现较好 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘。 从上周的整体情况来看，标的呈现震荡态势，各期权隐含波动率震荡回落，牛市价差与熊市价差波动较大，多波动率组合表现较弱，空波动率组合表现较好。保护型期权组合对标的下跌形成了一定的保护作用，而备兑开仓组合在标的震荡走升过程中有一定收益增强效果，同时对标的下跌也提供了一定的保护。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.40.50.60.70.80.911.11.21.32021-06-0709:302021-06-0809:302021-06-0909:302021-06-1009:302021-06-1109:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.32021-06-0709:302021-06-0809:302021-06-0909:302021-06-1009:302021-06-1109:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.42021-06-0709:302021-06-0809:302021-06-0909:302021-06-1009:302021-06-1109:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.22021-06-0709:302021-06-0809:302021-06-0909:302021-06-1009:302021-06-1109:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货股指衍生品周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（Delta中性） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场成交规模较为稳定 前5个交易日四种期权品种日均成交额43.28亿元，市场成交大幅上升，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比34.83%，36.89%，6.65%及21.63%，各期权品种占比较稳定。 图表10：股票股指期权市场流动性（06月07日-06月11日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 250.14 366.10 15.07 沪市300ETF期权 173.23 225.05 15.96 深市300ETF期权 31.24 31.24 2.88 中金所300指数期权 12.44 23.21 9.36 资料来源：Wind 中信期货研究部 图