请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|机械设备 乘下游行业景气“东风”，风电轴承成长空间广阔 强于大市（维持） ——风电轴承行业专题报告 日期：2020年11月14日 投资要点: ⚫ 风电装机高增长信号明显，行业有望进入倍增阶段 2019年全国风电新增并网容量2574万千瓦，同比大幅增长25%，占全球新增装机量的约40%。2020年10月签署的《风能北京宣言》提出，在“十四五”规划中保证年均新增装机5000万千瓦以上，2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。此外，全球能源互联网发展合作组织发布的《中国“十四五”电力发展规划研究》预计，2025年全国风电装机规模有望达到5.4亿千瓦。风电装机量高速增长信号明显，行业有望进入倍增阶段。 ⚫ 风电轴承行业成长空间广阔，市场空间有望超百亿 轴承属于风电设备的核心零部件，是最难国产化的两大风机零部件（轴承和控制系统）之一。一般来说，一组风电机组中需要偏航轴承1套、变桨轴承3套、主轴轴承2套，此外用于双馈式风电机组的轴承还包括齿轮箱和发电机中所用的高速轴承等。我们测算，2019年全国风电轴承（变桨、偏航和主轴轴承）市场规模约54亿元。随着风电行业景气度的提升，预计2021-2025年、2026-2030年风电轴承年均市场规模分别有望达到106亿元、127亿元。对比2019年54亿元左右的市场规模，风电轴承行业成长空间广阔。 ⚫ 大机组轴承依赖进口，本土企业迎进口替代窗口期 随着大功率风力电机的整体占比稳步提高，风电轴承的尺寸也随着风力装机容量的增加而增大，其加工难度亦成倍增加，因此风电机组的大型化趋势对轴承企业的配套能力形成了挑战。目前国内已有多家轴承厂商布局风电轴承领域，但主要集中在2MW及以下风电轴承，对于3MW及以上风电轴承，由于技术难度高，国内生产还处于起步阶段，国内大功率风机轴承市场仍被舍弗勒、SKF等国际巨头所占据。2020年突如其来的疫情缩短了风电抢装时间，推动风电主轴承供不应求，同时欧洲疫情爆发对风电轴承全球供应链造成较大影响。在风电主轴承供不应求、进口风电轴承供应受阻的情况下，本土风电轴承企业迎来进口替代窗口期。 ⚫ 投资建议 建议重点关注在大功率风电轴承领域技术领先的龙头企业。 ⚫ 风险因素 风电装机量不及预期风险、国产替代不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济风险等。 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 机械设备行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,研究所 数据截止日期：2020年11月13日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 010-56508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com [Table_AssociateInfo] 研究助理: 卢大炜 电话： 021-60883481 邮箱： ludw@wlzq.com.cn 研究助理: 郝占一 电话： 010-56508507 邮箱： haozy@wlzq.com.cn -4%3%10%18%25%32%机械设备沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 版权所有ⱓ톐ž其他⡎ݟ霺牥灯牴䁷楮搮捯洮据⤀ 证券研究报告|机械设备 研究所www.wlzq.cn 第2页共28页 目录 1、风电装机高速增长，上游零部件进入高景气周期 ...................... 4 1.1 风电迅猛发展，成本持续下降 ...................................... 4 1.2 装机量高速增长信号明显，行业有望进入倍增阶段 .................... 6 1.2.1 “十四五”期间年均新增装机有望达到5000万千瓦以上 ............ 6 1.2.2 全球风电新增装机量将维持高位 ................................. 7 1.3 供给侧：风机产量强势回升，本土企业积极出海 ...................... 8 1.4 风机零部件进入高景气周期....................................... 10 2、机组大型化大势所趋，风电轴承挑战与机遇并存 ..................... 10 3、下游景气+国产替代，风电轴承市场空间有望超百亿 .................. 12 3.1 全球轴承市场呈垄断竞争格局 ..................................... 12 3.2 高端风电轴承进口替代空间广阔 ................................... 14 3.2.1 风电轴承：风电机组的核心部件 ................................ 14 3.2.2 风电轴承的类型与应用 ........................................ 17 3.2.3 无软带淬火技术：解决回转支承行业痛点 ........................ 20 3.2.4 大功率、主轴轴承市场被外资占领，疫情影响下风电轴承迎来进口替代窗口期 ............................................................ 22 3.3 国内风电轴承市场空间有望超百亿 ................................. 25 4、风电轴承相关标的整理 ........................................... 27 5、投资建议与风险提示 ............................................. 27 图表1：2010-2019年全球风电LCOE（单位：美元/千瓦时） ............... 4 图表2：我国陆上风电度电成本 ........................................ 4 图表3：全国风电指导（标杆）电价 .................................... 5 图表4：全国风电新增及累计并网装机容量（单位：万千瓦） .............. 6 图表5：《风能北京宣言》年均新增装机目标 ............................. 7 图表6：《风能北京宣言》总装机规模目标 ............................... 7 图表7：全球风电新增装机量将维持高位 ................................ 7 图表8：全国风电机组产量 ............................................ 8 图表9：中国风电机组换新将在2025年后陆续放量 ....................... 8 图表10：中国风电机组出口金额及规模 ................................. 9 图表11：2019年全球风电机组市场份额 ................................ 9 图表12：部分风机零部件企业业绩保持高速增长 ........................ 10 图表13：最大的商用风力涡轮机的演变 ................................ 10 图表14：不同单机容量风电机组新增装机占比 .......................... 11 图表15：各风机企业在大机组领域的布局 .............................. 11 图表16：轴承尺寸随着风机功率的增加而增大 .......................... 12 图表17：世界八大轴承制造商情况 .................................... 12 图表18：八大轴承制造商占据全球70%以上市场份额 .................... 12 图表19：中国轴承市场竞争层次情况 .................................. 13 图表20：我国滚动轴承进口单价远高于出口单价（单位：美元/套） ....... 13 图表21：中国轴承行业规模以上企业主营业务收入 ...................... 13 图表22：中国轴承行业市场集中度较低 ................................ 13 图表23：风电机组产业链 ............................................ 14 版权所有ⱓ톐ž其他⡎ݟ霺牥灯牴䁷楮搮捯洮据⤀ 证券研究报告|机械设备 研究所www.wlzq.cn 第3页共28页 图表24：风力发电机轴承示意图（双馈式） ............................ 14 图表25：风力发电机轴承示意图 ...................................... 15 图表26：双馈式、半直驱式风机传动结构示意图（MB即主轴轴承）........ 15 图表27：直驱式风机传动结构示意图（MB即主轴轴承） ................. 16 图表28：直驱式风机传动结构形式多样 ................................ 16 图表29：内齿式双排异径球轴承 ...................................... 17 图表30：球面滚子轴承 .............................................. 17 图表31：双排圆锥滚子轴承 .......................................... 18 图表32：圆柱滚子轴承（单排、双排） ................................ 18 图表33：三排圆柱滚子轴承 .......................................... 19 图表34：三排圆柱滚子轴承 .......................................... 19 图表35：回转支承中的软带区域 ...................................... 20 图表36：大型回转支承的无软带加热工艺 .............................. 21 图表37：我国风电轴承主要发展阶段 .................................. 22 图表38：意大利SAET生产的高端回转支承加热设备 ..................... 23 图表39：一些厂商生产的部分风电轴承产品 ............................ 24 图表40：国内部分风电轴承企业相关业务情况 .......................... 24 图表41：明阳智能2.0MW风机成本结构（2018年上半年） ............... 25 图表42：运达风电、明阳智能风电机组成本情况 ........................ 25 图表43：近期部分海上风电机组招标情况 .............................. 26 图表44：国内风电轴承市场空间测算 .................................. 26 图表45：风电轴承行业成长空间广阔 ..........