投资价值分析报告：引领国内UTG发展，集团定位打开想象空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月6日 公司研究 引领国内UTG发展，集团定位打开想象空间 ——凯盛科技（600552.SH）投资价值分析报告 增持（首次） 中国建材集团旗下显示材料、应用材料核心运营平台：公司主营液晶显示模组、ITO 导电膜玻璃、电熔氧化锆、硅酸锆等产品，近年来规模不断扩大，业绩稳步向好。公司定位是凯盛集团的显示材料业务核心运营平台，目前集团内部与公司业务具备高度相关协同的资产包括：1、洛玻集团下属蚌埠中显、龙门、龙海公司的3条超薄玻璃产线；2、蚌埠院下属蚌埠光材公司1条用于触摸屏盖板的高铝玻璃产线；3、成都中光电科技有限公司2条TFT-LCD 玻璃生产线；4、蚌埠中光电科技有限公司1条8.5代TFT产线。 UTG（超薄柔性玻璃）—估值提升催化剂：折叠屏手机市场环境逐渐成熟，正处加快推广阶段，2024年出货量有望达到3800万部。UTG是理想的折叠屏盖板材料，随着工艺不断成熟、成本持续下降，将进入快速发展通道。凯盛科技是国内可量产UTG盖板企业，国内手机厂商已大举进军折叠屏手机领域，需求即将放量，公司具备先发优势，尽享产业发展红利。我们推测公司目前UTG产能150万片/年，二期项目在建1500万片/年的产能，未来将持续推动业绩增长。 显示模组业务迎发展良机，新材料业务稳中前行：5G时代的来临，液晶显示模组行业进入加速成长赛道，此外随着显示面板产能逐步向中国聚拢，相应也会带动国内液晶显示模组市场规模扩容。2020年，公司显示模组销量再创新高，且仍在扩大产能，并向大尺寸领域进军，抢占智慧显示市场份额，规模有望持续增长。公司新材料业务近年来整体表现平稳，2018-2020年，板块营收分别为7.97、8.10和7.91亿元，电熔氧化锆已处行业龙头地位，继续挖潜稀土抛光粉、球形石英粉等产品。 盈利预测、估值与评级：我们预计，21-23年公司归母净利润分别为2.35/3.43/4.23亿元。Wind一致预期可比公司2021年平均PE为30X，根据我们预测，凯盛科技21年PE为30X，与行业平均水平相当。公司当前PE（TTM）为55X，处于近十年中位区间，考虑到公司UTG已实现量产，市场推广工作进展顺利，作为全球领先、国内可量产UTG盖板生产商，理应享有较高估值溢价。此外公司显示模组业务伴随市场扩容，且产能亦在稳步扩张，业绩增长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：UTG业务市场开拓不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，显示模组和新材料下游需求不及预期，资产和信用减值风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,518 5,068 6,077 6,872 7,911 营业收入增长率 48.23% 12.16% 19.92% 13.08% 15.12% 净利润（百万元） 97 121 235 343 423 净利润增长率 124.04% 25.15% 94.92% 45.59% 23.35% EPS（元） 0.13 0.16 0.31 0.45 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.88% 4.77% 8.62% 11.38% 12.61% P/E 73 58 30 21 17 P/B 2.8 2.8 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-05 当前价：9.26元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.64 总市值(亿元)： 70.74 一年最低/最高(元)： 5.98/9.94 近3月换手率： 148.52% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 48.09 35.20 36.41 绝对 40.09 31.25 38.29 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 凯盛科技（600552.SH） 投资聚焦 关键假设 UTG业务：随着折叠屏手机市场日臻成熟，国内厂商亦加快布局，作为折叠屏优质盖板材料的UTG将迎来发展机遇，公司现已实现UTG量产，且产能仍在扩建当中。假设至2024年有3000万部折叠屏手机选用UTG盖板，按照每片200元计算，则市场空间将达到60亿，其中国内市场15亿。凯盛科技作为国内可量产UTG盖板企业，假设在2024年仍占据国内80%的市场份额，该业务体量将是12亿元。结合下游需求和公司产能扩张进度，我们假设21-23年，公司UTG销量分别为30/100/500万片，每片均价为200/200/150元；对应营收0.6/2/7.5亿元。 显示模组和新材料业务：随着5G时代来临，公司顺应趋势继续扩大显示模组产能，产品销量有望持续增长。新材料产品下游应用广泛，随着国家产业结构加快升级，预计保持稳中向好趋势。我们假设：21-23年，公司新型显示产品销量（主要为显示模组）分别为3869/4256/4469万片，每片均价为110/110/110元；新材料销量为4.78/5.26/5.26万吨，每吨售价1.82/1.82/1.82万元。综合而言，新型显示业务收入50.76/57.84/68.23亿元；毛利率为14.70%/15.00%/15.50%。新材料业务收入8.70/9.57/9.57亿元；毛利率为17.50%/18.00%/18.00%。 根据假设，我们预测公司21-23年综合营业收入分别为60.77/68.72/79.11亿元；增速为19.92%/13.08%/15.12%。综合毛利率为15.00%/15.32%/15.71%。归母净利润为2.35/3.43/4.23亿元；增速为94.92%/45.59%/23.35%；对应EPS为0.31/0.45/0.55元。 报告创新之处 系统分析公司UTG业务，并对公司产品售价和未来业务发展空间进行测算。凯盛科技是国内可量产UTG盖板企业，国内手机厂商已大举进军折叠屏手机领域，需求即将放量，至2024年市场空间或在15亿左右，公司具备先发优势，将尽享产业发展红利。我们测算公司目前UTG产能150万片/年，售价或将在200元/片左右，二期项目在建1500万片/年的产能，未来将持续推动业绩增长。 股价上涨的催化因素 1、 UTG市场拓展顺利，产品批量供应下游终端 2、 显示业务类资产超预期扩张 投资建议 我们预计，21-23年公司归母净利润分别为2.35/3.43/4.23亿元。Wind一致预期可比公司2021年平均PE为30X，根据我们预测，凯盛科技21年PE为30X，与行业平均水平相当。公司当前PE（TTM）为55X，处于近十年中位区间，考虑到公司UTG已实现量产，市场推广工作进展顺利，作为全球领先、国内可量产UTG盖板生产商，理应享有较高估值溢价。此外公司显示模组业务伴随市场扩容，且产能亦在稳步扩张，业绩增长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 凯盛科技（600552.SH） 目 录 1、 公司概况 .......................................................................................................................... 5 1.1、 凯盛集团旗下显示材料、应用材料核心运营平台 .................................................................................. 5 1.2、 规模不断扩大，业绩稳步向好 ................................................................................................................ 7 1.3、 凯盛集团旗下显示类资产梳理 ................................................................................................................ 9 2、 新型显示业务—UTG成最大亮点，显示模组持续向好 ...................................................... 10 2.1、 UTG—需求即将放量，具备先发优势 ................................................................................................... 10 2.1.1、 折叠屏手机加快推广，出货量或将快速提升................................................................................... 10 2.1.2、 UTG是理想的折叠屏盖板材料，有望进入快速发展期 ................................................................... 11 2.1.3、 凯盛科技是国内可量产UTG盖板企业 ........................................................................................... 12 2.2、 拥抱5G时代，显示模组业务迎发展良机 ............................................................................................ 13 2.2.1、 5G时代来临，国内显示模组市场扩容 ............................................................................................ 13 2.2.2、 公司积极扩大产能，业务规模有望持续增长................................................................................... 15 3、 新材料业务—稳中前进，探索新品类 ................................................................................ 17 3.1、 公司新材料产品概览 ............................................................................................................................ 17 3.2、 电熔氧化锆引领全球，新产品逐渐放量 ............................................................................................... 17 4、 盈利预测与投资建议 ........