京能热电(600578)：京泰电厂超预期，集团定位打开成长空间，上调至“强烈推荐”

公司深度报告 公司报告 三季报点评 电力、煤气及水的生产和供应业2010年11月1日京能热电 (600578) 京泰电厂超预期，集团定位打开成长空间，上调至“强烈推荐”请务必阅读正文之后的免责条款 投资要点 „ 业绩同比大幅增长，环比略有下滑 10月30日公司发布2010年三季报。2010年前三季度，公司实现营业收入约19.6亿元，同比增长53.6%左右；其中第三季度营业收入约为7.3亿元，同比增长81%左右。前三季度，公司实现归属于母公司的净利润约2.4亿元，同比增长109%左右；其中第三季度净利润约为7000万元，同比增长163%左右。公司前三季度实现每股收益为0.42元，加权平均ROE为13.95%。公司三季度业绩继续保持同比大幅增长，但环比略有下滑。 „ 三季度收入增速提高来源于新机组投产 公司上半年收入同比增长41%左右，这主要是得益于电量的增长。进入三季度，公司收入同比增长81%左右，收入增速提高主要是京泰和京科投产的贡献。京泰和京科的投产令公司可控装机达到了181万千瓦，装机容量较投产前翻了一番。 „ 京泰电厂利润超预期 粗略估算，京泰电厂前三季度共产生净利润4100万左右，远远超过我们之前预期。京科电厂的盈利情况则逊色不少。我们猜测京泰电厂利润超预期的原因可能在于煤价成本较低。 „ 煤价上涨导致石景山电厂利润环比有所下滑 剔除掉投资收益和京泰电厂的影响后，公司营业利润三季度较二季度出现了一定程度的下滑。我们认为这主要源自于石景山电厂利润的下滑，下滑原因可能是煤价成本有所上升。 „ 集团定位明晰，成长空间巨大，上调至“强烈推荐”评级 预计公司2010-2012年的EPS分别为0.51、0.60、0.63元。目前股价分别对应PE为23.8倍、20.3倍和19.2倍。京能集团已将公司作为集团整合煤电资源的平台，承诺将集团下属煤电资源逐步注入到公司中，并承诺在新建电源等方面优先支持公司。京能集团下属不乏有盈利能力优秀的火电厂，包括内蒙古的岱海电厂、参股的托克托电厂等。规模是目前公司装机规模的数倍以上。且就注入价格方面，我们猜测有可能会较为优惠。综合以上几点，我们上调公司评级至“强烈推荐”。 强烈推荐 (上调) 现价：12.3元 主要数据 行业 电力、煤气及水的生产和供应业 公司网址 www.jnrd.com.cn 大股东/持股 北京京能国际能源股份有限公司/39.88% 实际控制人/持股 北京国有资本经营管理中心/50.56% 总股本(百万股) 573 流通A股(百万股) 573 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 70.52 流通A股市值(亿元) 70.52 每股净资产(元) 3.46 资产负债率(%) 70.2 行情走势图 -40%-20%0%20%Nov-09Feb-10May-10Aug-10京能热电沪深300 相关研究报告 京能热电（600578）深度报告——跨出成长第一步，新项目推动业绩增长 2009-12-31 研究员 王凡 S1060209110191 0755-22624183 wangfan007@pingan.com.cn 2008A2009A2010E 2011E2012E营业收入(百万元)1,696.41,850.72596.1 3112.3 3184.6 YoY(%) 3.19.140.3 19.9 2.3 净利润(百万元) 147.9173.9291.5 341.5 362.7 YoY(%) -21.917.667.6 17.2 6.2 毛利率(%) 17.613.620.3 22.5 23.2 净利率(%) 8.79.411.9 12.2 12.7 ROE(%) 9.09.514.7 15.3 14.9 EPS(摊薄/元) 0.30.30.51 0.60 0.63 P/E(倍) 47.740.623.8 20.3 19.2 P/B(倍) 4.33.83.3 3.0 2.8 请务必阅读正文之后的免责条款 2/3 京能热电﹒三季报点评资产负债表 单位：百万元利润表 单位：百万元 2008 20092010E 2011E2012E20082009 2010E 2011E2012E货币资金 374 294 519 622 637 营业收入1696 1851 2596 3112 3185 应收账款 242 238 346 415 424 营业成本1397 1599 2070 2413 2447 预付款项 1035 563 828 241 245 营业税金及附加17 17 26 31 32 存货 42 34 62 72 73 销售费用0 0 0 0 0 其他 17 170 26 31 32 管理费用64 80 104 124 127 流动资产 1710 1299 1781 1382 1411 财务费用57 47 88 170 178 固定资产 998 1134 5062 4596 4131 资产减值损失7 22 13 14 10 在建工程 1290 3641 0 0 0 公允价值变动收益0 0 0 0 0 长期股权投资 876 1336 1336 1336 1336 投资净收益30 123 102 133 134 无形资产 27 27 27 27 27 营业利润184 207 398 493 525 其他 104 52 50 69 57 营业外收入4 13 13 13 13 非流动资产 3295 6189 6474 6027 5550 营业外支出1 0 1 0 0 资产总计 5006 7488 8255 7409 6961 利润总额188 220 411 505 538 短期借款 2100 1480 427 1508 965 减：所得税40 46 103 126 134 应付账款 374 1153 1492 483 489 净利润148 174 308 379 403 其他 211 991 1282 121 122 减：少数股东损益0 0 17 37 41 流动负债 2685 3624 3200 2111 1576 归属母公司净利润148 174 291 341 363 长期借款 407 1653 2553 2553 2403 EPS（元/股）0.26 0.30 0.51 0.60 0.63 应付债券 0 0 0 0 0 其他 43 68 51 54 58 非流动负债 450 1721 2604 2607 2461 主要财务比率 负债合计 3134 5345 5804 4718 4037 20082009 2010E 2011E2012E 少数股东权益 222 306 323 360 401 成长能力 股本 573 573 573 573 573 营业收入3.1%9.1% 40.3% 19.9%2.3% 资本公积 716 789 789 789 789 营业利润-5.5%-16.0% 109.5% 32.8%5.5% 留存收益 100 142 376 510 630 归属母公司净利润-21.9%17.6% 67.6% 17.2%6.2%归属母公司股东权益 1649 1837 2129 2332 2524 获利能力 股东权益合计 1871 2143 2451 2692 2924 毛利率(%)17.6%13.6% 20.3% 22.5%23.2%现金流量表 单位：百万元净利率(%)8.7%9.4% 11.9% 12.2%12.7% 2008 20092010E 2011E2012EROA(%)3.7%2.8% 3.9% 4.8%5.6%经营活动现金流 262 716 978 -839 878 ROE(%)9.1%10.0% 14.7% 15.3%14.9% 净利润 148 174 308 379 403 偿债能力 折旧摊销 138 116 313 465 465 资产负债率(%)62.6%71.4% 70.3% 63.7%58.0%营运资金变动 -626 1961 360 -1687 9 营运能力 其他经营现金流 3 8 -4 4 1 总资产周转率42.7%2