1作者：行业评级：上次评级：公司报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2021年08月08日（评级）分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009电动智能化浪潮催生自主品牌向上突破，有望分享豪华车高盈利市场行业专题研究 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明两组重要的数据引起的思考？自主品牌在国内电动豪华车市场大爆发。1、2020年售价25万以上的传统乘用车销量259万，占总传统乘用车市场14%；市场完全由外资主导，CR3占比66%（奔驰23%、奥迪22%、宝马21%）；售价25万以上的新能源乘用车销量35万，占总新能源乘用车市场30%%；市场由自主品牌占领，CR3占比64.4%（特斯拉34%、蔚来17%、比亚迪13%），电动智能化浪潮催生自主品牌崛起。2、传统豪华车以戴姆勒、宝马为例，单车净利1.5万+，而合资厂如北奔单车净利3.8万、华晨宝马2.8万；表现已很优秀，但电动豪华车盈利更加惊人，以特斯拉最新财报盈利来看，单车GAAP净利润达到3.7万元，单车Non-GAAP净利润达到5.2万元，自主品牌的盈利提升为行业树立典范，为新能源车产业链利润链条打开空间。从传统车到电动车，豪华车市场的变化：除了从外资走向自主的品牌变迁，我们也看到单价（向下扩容）和盈利（向上突破）的变化，价格上，考虑购置税，电动豪华车平均单价比传统豪华车便宜8万，价格下沉带动市场扩容。而盈利上，更低的单价+产能受限、规模效应仍未充分释放的情况下，Tesla最新财报单车净利5.2万元，碾压传统豪华车企。自主品牌如何实现超越的？电动化作为成本项，国产供应链帮助打破技术障碍+智能化作为差异项，先发优势实现领跑+国潮帮助品牌向上，占领消费者心智。在传统豪华车领域，外资凭借发动机、变速箱、底盘三大件核心技术优势和品牌底蕴牢牢占据消费者心智，超额收益攥在外资品牌及供应商手中。但进入电车时代，以电池为中心的电动化核心技术掌握在国内供应商手中，也让中国企业站在全球舞台的中央，帮助自主品牌打破原有的技术障碍，同时凭借智能化先发优势与传统豪华品牌展开差异化竞争，乘国潮东风实现品牌向上升级，有望将豪华车市场的超额收益留在国内。未来电动豪华车市场空间和盈利空间有多大？我们预计2025年电动豪华车销量315万辆，对应电动豪华车市场规模超万亿元，盈利空间超千亿，反超传统豪华车；其中自主电动豪华车销量达189万辆，五年复合增长率63%，市场规模将超6000亿元，贡献6成，盈利空间接近800亿元。再次证明【EV是门好生意】，建议积极关注电动豪华车市场，特别是自主品牌市场及其供应链，关注豪华车市场的智能化。风险提示：电动豪华车销量不及预期，自主电动车高端突破不及预期，自主电动豪华车单车盈利不及预期，电动豪华车行业恶性竞争的风险 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明前言：从传统车到电动车，豪华车市场的变化1、品牌的变迁：从外资到自主2、单价的变迁：下沉扩容3、盈利的变迁：向上突破 4品牌和市场份额的变化：传统豪华车外资主导，电动豪华车自主品牌破局资料来源：Choose Auto，太平洋汽车网，天风证券研究所传统豪华车外资占绝对优势，CR3市场份额达66%，自主品牌仅1.8%。以2020年数据为例，国内均价25万元以上传统车销量259万辆，市场完全由外资主导，其中奔驰以23%的市场份额位居第一，奥迪22%次之，CR3份额达66%，而自主品牌份额仅1.8%。电动豪华车自主品牌强势破局。而电动车领域发生反转，2020年国内均价25万元以上电动车销量35万辆，蔚来，比亚迪，理想，小鹏等自主品牌崭露头角，其中特斯拉市场份额34%位居第一，蔚来17%次之，自主品牌合计份额超过45%，强势破局。图：2020年国内生产25万元以上电动车市场份额分布图：2020年国内生产25万元以上燃油车市场份额分布23.1%21.9%21.0%7.8%5.5%4.2%14.8%1.8%奔驰奥迪宝马凯迪拉克沃尔沃大众外资其他自主品牌34.1%17.0%13.3%11.4%8.9%4.1%2.2%9.1%特斯拉蔚来比亚迪宝马理想汽车小鹏汽车自主其他外资其他 5单车价格带的变化：电动豪华车比传统豪华车平均便宜5万元，考虑购置税共便宜8万元资料来源：各公司官网指导价，爱卡汽车，天风证券研究所电动车豪华轿车比传统豪华轿车便宜5万元左右。BBA传统豪华B级轿车起售价在30万元水平，均价在35万元以上，而电动豪华B级轿车起售价在25万元以下，均价在30万元左右，整体价格水平低5万元左右。C级电动豪华轿车比亚迪汉EV的价格带更低，整体处于传统豪华B级轿车价格带的下方。电动车豪华SUV比传统豪华SUV便宜超过5万元。BBA传统豪华B级SUV起售价接近40万元，电动豪华B级SUV起售价最高35.8万元，而均价中枢水平相差超8万元，整体差距超过5万元。C级电动豪华SUV理想ONE的价格带同样处于传统豪华B级SUV价格带的下方。考虑购置税差异电动豪华车共便宜超8万元。按照更便宜的传统豪华轿车均价35万元计算，消费者需缴纳汽车购置税约3万元，而电动车免征购置税，电动豪华车价格优势进一步拉大，便宜超8万元。图：国内豪华SUV价格带及平均价格（万元）图：国内豪华轿车价格带及平均价格（万元）28.7931.9925.47 39.1334.9935.130102030405032.7037.8034.3044.7842.3844.190102030405060 6单车价格带的变化：技术进步带动电动豪华车性价比继续提升资料来源：宁德时代财报，高工锂电，理想汽车官网，天风证券研究所电动化技术进步带动电动豪华车价格继续下行。参考宁德时代动力电池系统平均价格的走势，由2015年的2.28元/wh快速下降到了0.89wh/元，5年时间价格降幅超过60%，并且随着动力电池企业规模效应的增强，其价格有望继续下降。根据高工锂电数据，2020年动力电池价格占整车成本的30-40%，其价格下降有望带动电动豪华车价格继续下行。智能化技术进步提升电动豪华车性价比。2021款理想ONE价格仅增加1万元，除内饰，空间，油箱等基本项改良外，还带来了电机升级，续航里程增加，反向充电功能等方面的提升。而更重要的是新款享受智能化技术进步的红利，智能配置大幅提升，自动驾驶芯片升级至两颗地平线“ 征程3” ，感知摄像头升级至800万像素，增加4颗博世角毫米波角雷达，OTA后具备导航辅助驾驶的能力。图：2021款智能化配置升级图：CATL动力电池系统平均价格走势（元/wh）2.282.061.411.150.960.890.000.501.001.502.002.502015201620172018201920202020款2021款自动驾驶芯片Mobileye EyeQ4算力：2.5TOPS2*地平线征程3算力：10TOPS感知系统1*ADS摄像头4*环视摄像头1*前毫米波雷达12*超声波雷达1*ADS摄像头4*环视摄像头1*前毫米波雷达4*角毫米波雷达12*超声波雷达辅助驾驶功能基本辅助驾驶导航辅助驾驶识别红绿灯/路肩基本辅助驾驶 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00Model 3雷克萨斯奔驰奥迪宝马Model3占比7单车价格带的变化：高性价比电动豪华车有望带动豪华车市场扩容资料来源：Tesla financialreport ，Carsalesbase，天风证券研究所Model 3带动美国中小型豪华轿车市场扩容。特斯拉2021年Q1财报公布过去两年美国Model 3及Model Y的换购品牌情况，大部分客户原先为非豪华车消费者，即很多非豪华车主因Model 3&Y消费升级。而随着2018年Q3特斯拉Model 3放量，美国中小型豪华轿车市场规模由12万辆快速扩大至14万辆，表明中小型豪华轿车市场由于Model 3的出现而扩容。有价格优势的电动豪华车将带动市场扩容。国内电动豪华车比传统豪华车平均便宜5万元，竞争力十足，有望吸引更多非豪华车主向上购买电动豪华车，随着更多高性价比电动豪华车上市放量，同样有望带动国内豪华车市场扩容。图：美国中小型豪华轿车的市场规模（万辆）及Model 3占比（右轴）图：特斯拉Model 3&Y换购品牌分布注：宝马包括2、3、4、5系、奥迪包括A3、A4、A5、A6，奔驰包括：C class、CLA、CLS、E-class，雷克萨斯包括ES、GS、IS、RC 8单车盈利的变化：传统豪华车外资平均单车盈利1.5万+，合资3-4万+，超额收益明显资料来源：Daimler Annual report，BMW Annual report，Renault earnings report，北京汽车财报，华晨中国财报，长城汽车财报，天风证券研究所传统豪华品牌保持1.5万元以上的单车盈利。以2011年到2018年数据统计来看，传统豪华车品牌戴姆勒、宝马单车净利保持在1.5万元以上，而雷诺平均单车净利仅约0.7万元，外资豪华车超额盈利明显。传统豪华品牌合资企业盈利能力更为惊人。受益于国内更低的人力成本以及总部研发成果的共享，传统豪华品牌在国内的合资公司盈利更为惊人，其中北京奔驰近五年平均单车净利约3.8万元，华晨宝马约2.8万元，远超自主品牌5-6千的水平。图：北京奔驰，华晨宝马，长城单车盈利水平（万元）图：戴姆勒，宝马，雷诺单车盈利水平（万元，欧元汇率取8）2.0 2.1 2.7 2.0 2.1 2.0 1.9 1.6 2.4 2.0 1.8 1.7 1.8 1.8 1.7 1.6 0.3 0.2 0.4 0.5 0.7 0.8 0.8 0.7 0.00.51.01.52.02.53.020112012201320142015201620172018戴姆勒宝马雷诺3.3 4.2 4.1 3.7 3.7 2.6 2.7 2.7 2.8 3.4 1.0 0.5 0.5 0.4 0.5 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520162017201820192020北京奔驰华晨宝马长城 9单车盈利的变化：以特斯拉最新财报数据看，电动豪华车盈利能力更强资料来源：Tesla financialreport，Daimler Annual report，BMW Annual report，天风证券研究所特斯拉规模效应增强，单车固定成本降低至传统豪华车水平。随Model3和Model Y的快速放量，规模效益增强，降低单车摊销，其单车固定成本由2015年的超过4万美元降低至2020年的1.4万美元，已与传统豪华品牌戴姆勒及宝马的单车固定成本相近。特斯拉单车盈利再创新高。特斯拉自2019年Q3开始盈利，且单车净利不断走高，最新财报今年Q2特斯拉单车固定成本降低至1.1万美元，其单车GAAP净利润达到3.7万元，单车Non-GAAP净利润达到5.2万元，远超传统豪华品牌的单车盈利水平。图：宝马，戴姆勒，特斯拉单车固定成本（万美元）图：特斯拉单车盈利水平（万元，美元汇率取6.5）2.32.21.73.24.13.33.75.21.00.60.10.71.51.01.53.70.01.02.03.04.05.06.02019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2单车净利润（Non-GAAP）单车净利润（GAAP）0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 1.1 4.1 4.2 5.3 2.5 1.7 1.4 0.01.02.03.04.05.06.0201520162017201820192020宝马戴姆勒特斯拉 10单车盈利的变化：电动豪华车软件盈利能力增厚单车收益资料来源：Tesla financialreport，Carsalesbase，Tory Teslike，