半导体行业研究：中兴事件翻版的福建晋华事件，覆巢之下安有完卵

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 樊志远 范彬泰 分析师 SAC执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 联系人 fanbintai＠gjzq.com.cn 中兴事件翻版的福建晋华事件，覆巢之下安有完卵 事件点评总结 在美光的一些产品因侵权疑虑在中国市场禁售后，美国商务部用严重影响国家安全风险，威胁美国军工用DRAM供应链(意指美光)等理由将中国福建晋华内存存储器DRAM半导体公司列为设备，软件，技术禁售名单。我们认为此事件仍属单一事件，应该不会大幅扩散到中国的晶圆代工、封测、设计等半导体产业，但当然不排除美国商务部未来利用此禁售令帮助其本土半导体企业例如美光、英特尔、高通等半导体产品商及应用材料等半导体设备商，利用未审先判的手段打击有侵权诉讼官司未审结的竞争对手。以目前而言，此事件将会严重影响福建晋华的投资机构--中央/地方政府基金目前的投资回收，以及未来五年高达50-100亿美金的全球及国内设备采购金额。当然，将福建晋华解散重组将是解套的选项之一。最后，我们认为覆巢之下安有完卵，中国政府若对美光(50%的产品销往中国)进行反击，将不利于美光及其全球的产业链（力成，南茂，华东先进，沛顿／深科技，金士顿，半导体设备大厂）。 投资建议  中国大陆/台湾 重点关注公司：福建晋华，合肥长鑫，中微半导体  全球重点关注公司：美光，维易科 (Veeco) 风险提示 目前我们认为此事件仍属单一事件，但继续恶化的中美关税战若演变成半导体产业设备、技术、软件禁售战，将对中国/半导体产业未来发展有严重的影响。 证券研究报告 2018年10月31日 创新技术与企业服务研究中心 半导体行业研究 增持 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 【点评】  单一事件，应不至大幅扩散：我们认为此禁售事件应该不会大幅扩散到中国的晶圆代工，封测，设计等半导体产业，仍属单一事件。其主因是美国商务部利用禁售令，直接对联电与福建晋华的DRAM授权，及联电之前与美光有几个还在进行中的侵权互告诉讼案未审先判的反击。在我们之前的报告【国金半导体】中国初步禁售美光DRAM和NAND曾提到过，晶圆代工大厂联电7月3日宣布，中国福州中級人民法院同日发布針对美光半导体(西安)及(上海)的初步禁令，禁止美光在中国销售 26 个 DRAM 与FLASH 产品，包含相关的固态硬盘 SSD 与记忆卡产品。联电强调，过去投入大量资金研发半导体逻辑和存储器芯片技术并取得多国专利，联电将持续启动专利侵权诉讼，维护专利权，并要求取得补救措施。联电与美光的专利战起源于联电前年接受中国福建晋华委托开发DRAM内存的相关技术，晋华提供设备与资金，联电提供技术并取得报酬金，不过产品尚未量产，联电就遭美光提告干扰，指员工窃取机密资讯投靠联电，美光在 2017 年底于美国加州也对联电提起民事诉讼，控告联电侵害美光营业秘密。  福建晋华何去何从？我们认为禁售令会严重影响福建晋华的利基型DRAM量产行程及中国利基型DRAM产业的发展，无论是半导体制程设备、材料、软件、IP（知识产权核）还是电子设计自动化工具（EDA design tool），美国厂商都有近50%市场份额，确实很难找到非美国产商的完美替代。不同于中兴通讯事件可以寻求罚款解套，我们认为美国商务部不会允许福建晋华通过缴交权利金来获得美光DRAM技术授权来影响美国所谓的国家安全风险，福建晋华的解套将比中兴通讯难上加难，而直接影响福建晋华的投资机构、中央、地方政府基金目前的投资回收，当然，将福建晋华解散重组将是解套的选项之一。 图表1：福建晋华的股权结构 来源：wind，国金证券研究所  取消设备订单的风险？根据我们之前的预估，福建晋华原预计于明年初步量产32纳米利基型DRAM，在50-100亿美金的总投资额下，于2025年前拉高到每月10-15万片的12“晶圆厂产能，并占有近5%的全球DRAM市场份额，受惠厂商主要是美国及全球的半导体设备及材料大厂。但此禁售令发生后，我们认为此订单将遥遥无期, 受害最大的反而是美国半导体设备及材料大厂。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：中国存储器产业市占变化表（原预估） 来源：DRAMeXchange，国金证券研究所  谁有可能成为下个目标？虽然我们不认为此禁售令会大幅扩散到中国的晶圆代工、封测、设计等半导体产业，但我们不排除美国商务部用未审先判的手段来打击有侵权诉讼官司未审结的竞争对手。目前相关悬而未决的案子是美国MOCVD大厂Veeco与中微半导体的互告官司，中微半导体目前是中国 最有 潜力 的半 导体 设备 大厂 之一 。不 像长 江存 储与Cypress/Spansion合作共同研发未来128层及Xtacking的闪存技术，合肥长鑫的手机用DRAM内存的技术来源相对而言就比较有风险。 图表3：中美半导体公司的互告官司 来源：网络公开资料，国金证券研究所  覆巢之下安有完卵？虽然目前中美从关税战演变成禁售战，我们仍认为中国政府会基于理性及市场因素谨慎应对，但中国政府若对美光(50%的产品销往中国)进行反击而采取全面禁售，美光将无法避免亏损及不利于美光及其全球的产业链（力成，南茂，华东先进，沛顿／深科技，金士顿，半导体设备大厂）。  投资建议 中国大陆/台湾 重点关注公司：福建晋华，合肥长鑫，中微半导体 全球重点关注公司：美光，维易科 (Veeco) 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  风险提示 目前我们认为此事件仍属单一事件，但继续恶化的中美关税战若演变成半导体产业设备，技术，软件禁售战，将对中国/半导体产业未来发展有严重的影响。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH