产能释放叠加原材料自给，业绩拐点明确

投资评级：买入(首次) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-31 收盘价（元） 22.78 一年内最低/最高(元) 18.76/43.82 市盈率 27.8 市净率 4.2 基础数据 净资产收益率(%) 16.32 资产负债率(%) 19.8 总股本(亿股) 3.9 最近12月股价走势 -42%-33%-25%-17%-8%0%8%17%25%2017-102018-022018-06艾华集团 上证指数 元件 2018年10月31日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1,554 1,793 2,303 2,879 3,743 增长率 18.7% 15.4% 28.5% 25.0% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万） 264 292 320 435 579 增长率 17.1% 10.4% 9.5% 36.1% 33.1% 每股收益（元） 0.68 0.75 0.82 1.11 1.48 市盈率(倍) 33.6 30.4 27.8 20.4 15.4 事件：发布三季度业绩公告称，公司前三季度实现营业收入16.05亿元，同比增长27.19%，归母净利润2.25亿元，同比增长0.39%；三季度单季度来看，实现收入6亿，同比增长34.3%，实现净利润0.939亿元，同比增长35.7%。  三季度单季盈利改善，产能释放叠加涨价周期 前三季度单季数据来看，营收规模逐季增加，表明公司产能持续释放，但受环保限产影响使得上游原材料腐蚀箔涨价，公司H1毛利率承压，大幅下滑5.4%，归母净利润同比下滑15.4%。三季度产能进一步释放，同时原材料价格上涨转移给下游，产品单价提升，使得单三季度营收同比增34.3%，同时毛利率开始恢复正常水平，盈利创单季度新高。  客户结构调整，长期业绩增长得到保障 公司新增客户包括华为、苹果、HP等，主要产品方向包括：网络通信设备、手机充电器、笔记本电脑电源适配器等。同时家电客户牛角型电容器替代传统电容带来量价齐升，产能释放得到消化。客户结构上，公司放弃小型企业，而为大客户提供成套产品方案，有利用产品绑定销售，保障公司业绩与盈利水平的稳定。  原材料自给率提升与产能逐步释放，国产替代空间强劲 公司腐蚀箔与化成箔自给比率不断提升，高峰时比例有望达到70%，为公司稳定发展和成本控制提供基础。募集资金投资的产能后续逐渐释放，产品向高技术与高毛利过渡。公司目前市场占比偏低，通过客户结构调整和产能释放，实现进口替代，业绩长期发展向好。 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润 3.20/4.35/5.79亿元，对应EPS为0.82/1.11/1.48元，对应PE为27.8/20.4/15.4倍。长期看好业绩，给予“买入”评级。 风险提示:下游需求下降，产能扩充超过客户需求。 证券研究报告 产能释放叠加原材料自给，业绩拐点明确 计算机软件与服务 证券研究报告 艾华集团(603989) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 鲍娴颖 联系人 baoxianying@ctsec.com 021-68592263 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 元件 以才聚财，财通天下 目标价:16.5元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,554 1,793 2,303 2,879 3,743 成长性 减:营业成本 1,012 1,185 1,566 1,915 2,470 营业收入增长率 18.7% 15.4% 28.5% 25.0% 30.0% 营业税费 16 15 21 26 34 营业利润增长率 17.5% 9.5% 9.4% 37.1% 33.8% 销售费用 99 119 154 193 251 净利润增长率 17.1% 10.4% 9.5% 36.1% 33.1% 管理费用 138 145 187 233 303 EBITDA增长率 13.9% 12.1% 12.0% 36.4% 32.2% 财务费用 -7 7 - - - EBIT增长率 17.5% 12.9% 8.4% 37.1% 33.8% 资产减值损失 13 10 21 22 26 NOPLAT增长率 17.1% 15.6% 7.2% 36.3% 33.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -3.0% -24.3% 47.4% 22.4% 16.3% 投资和汇兑收益 26 22 15 15 17 净资产增长率 2.9% 2.9% 15.8% 3.2% 4.0% 营业利润 308 337 369 505 676 利润率 加:营业外净收支 5 5 6 7 6 毛利率 34.9% 33.9% 32.0% 33.5% 34.0% 利润总额 312 342 375 512 682 营业利润率 19.8% 18.8% 16.0% 17.6% 18.1% 减:所得税 49 50 54 77 102 净利润率 17.0% 16.3% 13.9% 15.1% 15.5% 净利润 264 292 320 435 579 EBITDA/营业收入 23.4% 22.7% 19.8% 21.6% 22.0% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 19.4% 19.0% 16.0% 17.6% 18.1% 货币资金 148 577 184 333 299 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 112 112 107 96 79 应收帐款 502 540 870 892 1,399 流动营业资本周转天数 257 155 105 115 101 应收票据 27 8 466 141 649 流动资产周转天数 365 318 309 295 270 预付帐款 11 22 10 14 17 应收帐款周转天数 99 105 110 110 110 存货 243 305 389 459 636 存货周转天数 55 55 54 53 53 其他流动资产 721 66 518 435 340 总资产周转天数 502 463 478 481 442 可供出售金融资产 0 4 173 186 194 投资资本周转天数 387 290 241 255 234 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 6 80 162 258 ROE 14.8% 15.9% 15.0% 19.8% 25.3% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 11.5% 12.5% 8.5% 11.1% 11.0% 固定资产 484 633 731 804 849 ROIC 15.0% 17.9% 25.3% 23.4% 25.6% 在建工程 101 105 160 227 310 费用率 无形资产 25 25 169 307 439 销售费用率 6.4% 6.6% 6.7% 6.7% 6.7% 其他非流动资产 22 40 5 -110 -198 管理费用率 8.9% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 资产总额 2,285 2,331 3,786 3,910 5,281 财务费用率 -0.4% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - 81 - 330 三费/营业收入 14.8% 15.1% 14.8% 14.8% 14.8% 应付帐款 283 323 893 404 1,239 偿债能力 应付票据 125 77 271 262 358 资产负债率 20.4% 19.8% 42.8% 42.8% 56.0% 其他流动负债 41 44 238 284 327 负债权益比 25.7% 24.6% 74.8% 74.9% 127.2% 长期借款 - - 57 89 - 流动比率 3.68 3.42 1.64 2.39 1.48 其他非流动负债 17 17 78 635 702 速动比率 3.14 2.73 1.38 1.91 1.20 负债总额 467 461 1,620 1,675 2,956 利息保障倍数 -45.98 49.88 少数股东权益 36 37 38 38 39 分红指标 股本 300 300 390 390 390 DPS(元) 0.62 0.62 0.73 0.97 1.28 留存收益 1,482 1,533 1,739 1,807 1,895 分红比率 90.8% 82.3% 88.7% 87.2% 86.1% 股东权益 1,818 1,870 2,166 2,235 2,324 股息收益率 2.7% 2.7% 3.2% 4.3% 5.6% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 264 293 320 435 579 EPS(元) 0.68 0.75 0.82 1.11 1.48 加:折旧和摊销 62 68 88 117 146 BVPS(元) 4.57 4.70 5.46 5.63 5.86 资产减值准备 13 10 21 22 26 PE(X) 33.6 30.4 27.8 20.4 15.4 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 5.0 4.8 4.2 4.0 3.9 财务费用 -2 7 - - - P/FCF 28.2 12.8 -67.1 16.9 17.7 投资收益 -26 -22 -15 -15 -17 P/S 5.7 5.0 3.9 3.1 2.4 少数股东损益 -1 1 1 0 1 EV/EBITDA 18.4 15.3 18.8 14.4 11.2 营运资金的变动 56 449 -333 -100 -114 CAGR(%) 18.2% 25.6% 12.1% 18.2% 25.6% 经营活动产生现金流量 357 170 81 460 620 PEG 1.8 1.2 2.3 1.1 0.6 投资活动产生现金流量 -68 504 -588 -446 -453 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -212 -237 114 135 -200 REP 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 季报点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中