豆粕期货月报：天气市美豆波幅加大 需求疲软连粕重心转移

第1页 作者：油脂油料组 车红婷 执业编号：F3065836 (从业) Z0014771(投资咨询) 联系方式：010-68578971/ chehongting@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2021年7月31日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 豆粕期货月报 Soybean meal futures Monthly Report 摘要： 宏观层面看，新冠肺炎德尔塔变异毒株迅速蔓延引发经济复苏减缓，利空美元指数，但鉴于美联储货币政策转向进展，美元继续贬值空间有限；国际大豆方面，7月美豆市场进入天气市，在天气题材逐渐进入疲态时，美豆出口及压榨的减弱对盘面的压力逐渐显现，豆类市场价格重心下移，而巴西大豆出口出口高峰已过，因巴西农户囤豆惜售及中国采购需求下降，巴西出口节奏放缓，阿根廷大豆出口依旧慢于往年同期，大豆出口供应趋于减少，目前市场关注焦点仍在于天气，单产未定背景下美豆价格料维持坚挺但难超过前期高点，关注8月份USDA供需报告对单产的调整。短期11合约料呈现1300-1400美分/蒲区间运行。 国内市场来看，国内沿海油厂大豆库存近5年新高、豆粕库存处于高位水平，供应偏宽松，国内生猪、肉禽养殖效益不断收缩，且7月内河南等多地暴雨影响水产养殖需求，叠加抛储传闻影响，豆粕累库风险增加，制约短期豆粕价格重心转移，后期巴西大豆8-10月船期毛榨利亏损89-156元/吨左右，榨利修复驱动仍存，豆粕现货基差深跌空间有限，连粕走势继续跟随美豆为主，即将进入8月份美豆关键的灌浆期，天气敏感性将增大，连粕价格料呈现高位宽幅波动为主。长期随着美豆产量确定及南美偏高的新作产量预估背景下，中国压榨亏损可能进一步制约大豆进口需求，且国内养殖也将逐渐见顶支撑力度不足，粕价也将进入漫长的调整期，连粕主力合约短期料呈现3300-3800元/吨区间为主，操作上考虑逢高布局长线多单。期权方面，豆粕加工销售企业在粕价尚未上涨至期货卖保目标价格之前，为防止价格大幅走弱，结合当前连粕波动率处于偏高水平，可考虑逢高卖出虚值看涨期权策略进行风险控制。 天气市美豆波幅加大 需求疲软连粕重心转移 第2页 目 录 第一部分 期货行情回顾 ................................................................................................................................... 3 一、CBOT大豆期货行情 ............................................................................................................................ 3 二、豆粕期货 ............................................................................................................................................. 4 第二部分 基本面分析 ....................................................................................................................................... 5 一、全球大豆供需情况分析 ..................................................................................................................... 5 二、种植生长环节—美豆播种面积增幅不及预期 巴西大豆丰产 ....................................................... 6 三、贸易环节—7月巴西大豆出口放缓 美豆新作出口销售偏慢 ...................................................... 10 四、国内市场大豆压榨环节—大豆、豆粕库存增至历年高位，现货基差表现疲软 ....................... 13 五、国内豆粕市场需求—养殖效益大幅缩水，饲料终端需求支撑不足 ........................................... 14 第三部分 基金持仓分析 ................................................................................................................................. 17 第四部分 套利机会分析 ................................................................................................................................. 17 一、油粕比-疫情驱动油强粕弱格局延续 关注高位做空机会 ........................................................... 17 二、7月天气影响水产养殖，豆菜价差缓慢回升 ................................................................................ 19 第五部分 豆粕供需平衡表预测及解读 ......................................................................................................... 19 第六部分 主要结论及操作建议 ..................................................................................................................... 20 一、综合分析及操作建议 ....................................................................................................................... 20 二、企业套保策略 ................................................................................................................................... 21 三、豆粕指数季节性分析 ....................................................................................................................... 22 四、期权策略 ........................................................................................................................................... 23 第七部分 相关股票 ......................................................................................................................................... 25 第3页 第一部分 期货行情回顾 一、CBOT大豆期货行情 7月份，美豆主力合约高位围绕1350美分/蒲宽幅震荡为主，环比跌3.25%。7月初，因6月末季度库存报告及播种面积报告“爆冷”，超预期兑现偏低的种植及库存数据，报告利多促使美豆一度拉涨，但 7 月上旬美国天气形势有所好转令美豆急挫，天气反复也令月内美豆价格波幅加剧，在天气题材无新亮点后，美豆出口放缓叠加原油和生柴的连带作用下阶段承压，天气市背景下，美豆高位宽幅波动，8月份处于美豆关键的灌浆期，作物生长优良率周比下调2%，单产不确定性仍存，天气实际影响还需等待8月份USDA供需报告来确认，整体50.8蒲/英亩的趋势单产也难上调，美豆走势料维持坚挺但难突破前期高点，待产量落地后，市场关注焦点将转向疲软的出口及南美新作潜在供应，美豆市场价格也将逐渐完成筑顶过程，短期美豆价格重心将落在1300-1400 美分/蒲，美豆优良率、单产、Pro Farmer 美国考察团报告值得关注。 图1-1 美豆主力合约价格走势图 资料来源：博易大师、方正中期研究院整理 美豆主力11合约围绕1350美分/蒲宽幅震荡，上行趋势暂未改 第4页 二、豆粕期货 7月份，国内豆粕主力09合约整体呈现3500-3700元/吨区间波动为主，环比涨1.62%。国内豆粕单边走势继续跟随美豆期价波动，国内大豆供应逐渐充裕，6-7月份的大豆到港量将增至月平均1000万吨，潜在供应偏充足；需求端来看，7月份生猪市场价格继续疲软，养殖效益大幅减损，7月末自繁自养养殖利润降至180元/头，外购养殖出栏亏损1270元/头，下游饲料终端多继续维持低库存，谨慎备货，豆粕市场累库风险加剧，制约粕价走势，目前在到港压力逐步释放与较为谨慎的提货节奏影响下，豆粕市场价格进入震荡筑顶期，中长期随着美豆产量确定及南美偏高的新作产量预估背景下，供应偏紧格局也将逐渐缓解，且国内养殖产能也将逐渐见顶支撑不足，粕价也将进入漫长的调整期，短期豆粕市场价格料呈现3400-3700元/吨区间内运行。 图1-2 豆粕主力合约价格走势图 资料来源：博易大师、方正中期研究院整理 表1： 豆粕期货月度价格变化 资料来源：wind、方正中期研究院整理 第5页 第二部分 基本面分析 一、全球大豆供需情况分析 北京时间7月13日凌晨公布了7月份USDA供需报告，报告表现中性，美豆方面，新作供需数据未作改变，下调了美豆旧作的进口、压榨和出口预估值，但20/21年度及21/22年度美豆结转库存均未改变，全球方面，巴西大豆旧作维持1.37亿吨，阿根廷旧作产量下调50万吨至4650万吨，全球大豆旧作结转库存增加349万吨至9149万吨，21/22年度全球大豆结转库存增加224万吨至9449万吨。报告层面对美豆价格影响有限。 具体来看：2020/21年度，美豆产量41.35亿蒲（上月41.35、上年35.52），出口22.70亿蒲（上月22.80、上年16.82），压榨21.70亿蒲（上月21.75、上年21.65），期末库存1.35亿蒲（上月1.35、上年5.25）。巴西大豆产量预估1.37亿吨（上月1.37）。阿根廷大豆产量预估为4650万吨（上月4700）。全球大豆期末存预估为9149万吨（