汽车 2021年08月06日 福耀玻璃(600660.SH) 高附加值产品占比持续提升 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：53.99元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.fuyaogroup.com 大股东/持股 HKSCC NOMINEES LIMIT ED/22.72% 实际控制人 曹德旺 总股本(百万股) 2,610 流通A股(百万股) 2,003 流通B/H股(百万股) 607 总市值（亿元） 1,367.33 流通A股市值(亿元) 1,081.41 每股净资产(元) 9.56 资产负债率(%) 43.7 行情走势图 相关研究报告 《福耀玻璃*600600*盈利能力改善、长期竞争力显著》 2021-03-30 《福耀玻璃*600660*增发提高现金储备、智能车高附加值玻璃渗透率提升》 2021-01-12 《福耀玻璃*600600*汽车大视界、玻璃新未来》 2020-12-25 《福耀玻璃*600600*盈利大幅提升、SAM亏损进一步收窄》 2020-10-30 《福耀玻璃*600660*疫情影响已过最低点、下半年将迎来业绩反转》 2020-08-23 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 wangdean002@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年半年报。2021年上半年，公司实现营业总收入115.4亿元（+42.1%），实现归属于上市公司股东的净利润17.7亿元（+83.5%），扣非净利润16.6亿（+109.8%）。 平安观点：  汽车玻璃业务营收达104亿，增速超过汽车产销增速：1H21汽车玻璃业务营收达104亿（+42.1%）。同期汽车产量1257万辆（+24.2%），其中乘用车产量984万（+26.8%），公司汽车玻璃营收增速跑赢国内汽车行业产量增速，市场占有率进一步提升。  扣除汇兑损益影响，公司1H21净利润同比增长1.16倍：公司2021年上半年实现归属上市公司股东净利润为17.7亿元，同比增长83.5%，1H21汇兑损失人民币1.72亿元，1H20汇兑收益人民币1.28亿元，若扣除汇兑损益影响，则1H21净利润同比增长1.16倍。由于成本的有效控制，营业成本增长幅度（+31.4%）小于营业收入增长幅度（+42.1%），其中管理费用仅同比增4%（职工薪酬增加，但修理费、折旧摊销等费用下降）。研发费用增幅（+43.5%）略高于收入增幅。  公司推动产品增值升级，汽车“新四化”带动ASP提升，高附加值汽车玻璃占比提升：随着汽车朝“新四化”方向发展，越来越多的新技术也集成到汽车玻璃中，对汽车玻璃提出新的要求，为汽车玻璃的发展带来了新机遇。汽车玻璃朝着“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，高附加值占比逐年提升，1H21公司高附加值产品（天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等）占比较2020年同期提升1.54个百分点。随着电动智能汽车渗透率提升，单车玻璃附加值仍有很大提升空间，福耀的高附加值汽车玻璃占比还将继续提升。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21104 19907 25175 28779 32949 YOY(%) 4.3 -5.7 26.5 14.3 14.5 净利润(百万元) 2898 2601 4020 5104 6492 YOY(%) -29.7 -10.3 54.6 27.0 27.2 毛利率(%) 37.5 39.5 39.8 42.0 41.9 净利率(%) 13.7 13.1 16.0 17.7 19.7 ROE(%) 13.6 12.0 14.9 17.3 20.0 EPS(摊薄/元) 1.11 1.00 1.54 1.96 2.49 P/E(倍) 48.6 54.2 35.0 27.6 21.7 P/B(倍) 6.6 6.5 5.2 4.8 4.3 -50%0%50%100%150%Aug-20Nov-20Feb-21May-21福耀玻璃沪深300证券研究报告 福耀玻璃﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  美国公司1H21实现净利润1.32亿，净利率改善：2021年上半年，福耀美国收入19.18亿（2020年同期13.34亿，同比增长43.8%），净利润1.32亿（2020年全年净利润289万，1H20净利润-0.92亿），净利润率6.9%，较2020年下半年的净利率（4.95%）增加约1.95个百分点。  盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃的龙头企业，在汽车智能化和个性化的背景下，公司依靠持续的研发投入和高水平的生产工艺能力，抓住了汽车产业新四化的发展机遇，推动产品增值升级，高附加值的汽车玻璃产品占比稳步增加，我们预计公司的ASP有望持续提升。短期来看，1H21汽车产业受到芯片等核心零部件供应短缺的影响，汽车产销量受到一定抑制，随着21年下半年芯片供应问题的逐步缓解，主机厂下半年冲刺年度销量目标以及需求端的释放，公司下半年业绩有望持续增加。中长期来看，我国汽车市场仍有增长潜力，尤其是智能新能源汽车渗透率将进一步增加，公司作为汽车玻璃的龙头企业拥有较大的发展空间。我们维持公司2021年~2023年的业绩预测，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为40.20/51.04/64.92亿元，维持“推荐”评级。  风险提示：1）汽车行业芯片供应恢复不及预期：如果芯片短缺长时间不能得到改善，将会直接影响主机厂产量，进而影响公司订单；2）国内、全球疫情反弹：如果疫情不能得到有效控制，将会影响国内和全球经济，对汽车行业增长产生负面影响，影响公司业绩；3）汇率波动：公司海外销售业务已接近一半，且规模逐年扩大，汇率波动将对公司利润造成较大的影响；4）HUD，天幕玻璃等高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。 福耀玻璃 ﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2021E 2022E 流动资产 18560 40589 48293 58297 现金 8810 29250 35540 43729 应收票据及应收账款 5056 5612 6415 7345 其他应收款 527 622 711 813 预付账款 174 253 289 331 存货 3281 4042 4455 5110 其他流动资产 713 811 884 968 非流动资产 19864 17107 14230 11507 长期投资 207 208 210 213 固定资产 14868 12869 10809 8688 无形资产 1271 1059 847 635 其他非流动资产 3519 2971 2363 1971 资产总计 38424 57696 62523 69803 流动负债 12131 19003 20352 22606 短期借款 6166 11166 11666 12666 应付票据及应付账款 2466 2909 3207 3678 其他流动负债 3499 4927 5479 6262 非流动负债 4701 11650 12751 14751 长期借款 3694 10643 11744 13744 其他非流动负债 1007 1007 1007 1007 负债合计 16833 30653 33103 37357 少数股东权益 -4 -8 -15 -20 股本 2509 2610 2610 2610 资本公积 6223 9701 9701 9701 留存收益 12863 14740 17124 20156 归属母公司股东权益 21595 27051 29435 32466 负债和股东权益 38424 57696 62523 69803 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2021E 2022E 经营活动现金流 5278 7351 7727 8502 净利润 2598 4016 5097 6486 折旧摊销 2242 2818 2880 2725 财务费用 494 427 459 26 投资损失 -71 -167 -162 -208 营运资金变动 -277 282 -565 -560 其他经营现金流 291 -25 18 32 投资活动现金流 -1167 132 141 174 资本支出 1672 -0 0 0 长期投资 -58 0 0 0 其他投资现金流 -2781 132 141 174 筹资活动现金流 -3280 12958 -1578 -486 短期借款 -2326 5000 500 1000 长期借款 1930 6949 1101 2000 其他筹资现金流 -2884 1009 -3179 -3486 现金净增加额 455 20440 6289 8190 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2021E 2022E 营业收入 19907 25175 28779 32949 营业成本 12042 15149 16699 19152 税金及附加 198 252 288 329 营业费用 1474 1737 1986 1977 管理费用 2077 2266 2590 2965 研发费用 816 1007 1151 1318 财务费用 494 427 459 26 资产减值损失 -31 2 4 10 信用减值损失 -6 0 0 0 其他收益 353 217 225 244 公允价值变动收益 -1 2 7 -7 投资净收益 71 167 162 208 资产处置收益 75 13 23 29 营业利润 3267 4739 6027 7666 营业外收入 58 74 66 74 营业外支出 215 127 145 170 利润总额 3110 4686 5948 7569 所得税 511 670 851 1082 净利润 2598 4016 5097 6486 少数股东损益 -2 -4 -7 -6 归属母公司净利润 2601 4020 5104 6492 EBITDA 5846 7931 9286 10320 EPS（元） 1.00 1