DM-i稳步扩产E3.0首发在即

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] DM-i稳步扩产 E3.0首发在即 [Table_Title2] 比亚迪(002594) [Table_Summary] 事件概述： 8月5日，公司发布2021年7月汽车销量快报。7月公司汽车销售57,410辆，同比+82.9%。其中,新能源汽车50,492万辆，同比+234.4%;燃油车6,918辆，同比-57.5%。同时，公司7月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为3GWh，同比+185.7%。 分析判断: ► 插混加速兑现 新能源全面转型实现在即 DM-i产能爬坡稳健，EV加速迭代。公司DM-i产品热销，在手订单充沛，带动7月销量超出市场预期，呈现出淡月不淡的强劲表现。当月乘用车销量56,975辆，同比+14.5%、环比+89.4%，其中，新能源车销量50,057辆，同比+262.7%、环比+24.8%，燃油车销量6,918辆，同比-57.5%、环比-28.3%。新能源乘用车中，公司纯电车型7月销售24,996辆，同比+138.9%、环比+24.9%，插混车型销售25,061辆，同比+650.6%、环比+24.7%。 从动力结构上看，公司7月乘用车销量中，燃油车型占比环比-6.9%，新能源车型占比已高达87.9%，其中，插混车型销量25,061辆，同比+650.6%,环比+24.7%，我们预计主要系DM-i专用刀片电池产能提升所致；纯电车型销量24,996辆，同比+138.9%,环比+24.9%，我们预计主要系公司主动加速元、秦等系列车型迭代，老款EV车型促销清库所致。 我们认为，本月销量数据充分体现了公司在打造出成功产品后，产能拓张的高效，同时公司E3.0纯电平台先发车型A0轿车（海豚）、紧凑SUV（元PLUS）上市在即，公司向电动化、智能化、高端化转型加速。随着公司供给端8月份DM-i专用刀片电池产能快速爬坡带来的DM-i订单交付加速，以及下半年需求端旺季公司旗舰产品-汉的更新迭代，即改款汉（车机系统、硬件、续航升级），标准续航汉（506KM，20.98万元）及汉DM-i，公司在有望凭借更智能、更经济的旗舰产品对A/B级轿车市场，以及紧凑级纯电SUV市场形成降维打击，开启销量新周期。同时，DM-i配套组件的放量以及E3.0平台的通用性将带来规模效益的显著提升，旗舰车型和纯电车型的热销也将带动公司向高端化、智能化进一步迈进。 ► 刀片产能多点布局 DM-i+外供双管齐下 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 299.46 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 308.09/78.1 总市值(亿) 8,567.98 自由流通市值(亿) 3,431.79 自由流通股数(百万) 1,145.99 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594）公司点评：DM-i加速兑现 向全面新能源化进发 20200706 2021.07.06 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2021年3月销量点评：3月销量同比增长 DM-i上市爆款可期 2021.04.07 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2020年财报点评：2020纯电质变 2021插混可期 2021.03.30 -11%41%93%146%198%250%2020/082020/112021/022021/052021/08相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年08月06日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184607 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 内用+外供双轮驱动，动力电池业务多点开花。得益于新能源汽车行业的持续景气以及刀片电池在安全、效率、成本等方面的综合优势，公司于2020、21年加速对刀片电池产能的投入扩张。目前，公司已于重庆、长沙、贵阳、蚌埠、青海等海内外10余城市新增刀片电池产能，提前锁定如六氟磷酸锂上游紧缺原材料供给，并对部分旧有三元产能向刀片的切换，并积极推动弗迪电池引战计划。同时，针对DM-i独特的使用工况，公司还推出了超级混动车型专用刀片电池（即大容量功率型刀片电池），其相比EV车型电池，电量较小、比能量稍低、比功率较高、充放电频次较多，同时保留刀片结构兼顾安全性的特点，相比普通混动电池具备较强优势和技术壁垒。公司依托于电池领域的领先优势，目前已与海内外众多知名整车厂、储能企业对接合作意向，以销定产。未来，随着公司电池产能的逐渐释放以及引战计划的推进，公司电池业务有望通过内供+外供的方式，实现销量快速增长。 ► E3.0平台携“海豚”首秀 剑指A0级电动市场 “海豚”发售在即，超高性价比实现燃油平价，A0级纯电市场大有可为。公司基于E3.0平台打造的首款轿车，“海豚”已于亮相工信部第345申报目录，并有望于三季度上市。该车型定位为A0级两厢纯电动车型，预计售价十万元区间，低配版有望以10万以内的价格实现燃油车平价，打造最具性价比的入门级纯电代步车。具体来看， 1)车身尺寸方面，新车长宽高分别为4070/1770/1570mm，轴距为2700mm，相比对标车型而言，车长更小，轴距更长，充分体现了E3.0平台在空间上的优势。 2)动力方面，该车或将搭载最大功率为70千瓦的永磁同步电机，最高车速为150km/h，并装配磷酸铁锂“刀片电池”。 3)续航方面，由于该车有两个不同的版本整备质量，分别为1285kg和1405kg，或将划分出两种续航里程，其中高质量版本在续航里程上有望匹配甚至超越欧拉好猫、埃安Y等竞品，而低质量版本有望带给消费者更低的购置门槛，并收获政策补贴。 4)智能化方面，海豚或将搭载比亚迪最新的DiLink3.0智能网联系统，在智能、娱乐体验方面，海豚也会有出色的表现。 5)营销推广方面，该车主打年轻市场的产品，并有望提供丰富的选装件，如前后包围、天幕、轮毂、D柱饰板等等，同时后视镜、车顶、前后保险杠饰条也可选择多种颜色拼接，以丰富运营活动加强用户链接，进而最大程度满足Z时代追求潮流、追求个性的消费画像。我们认为，“海豚”的推出，有望依托于E3.0的全新平台，对现有微型电动车形成降维打击，并凭借较高的性价比和燃油车平价（即便不考虑新能源牌照），成为年轻人首购市场的热门车型。 投资建议 公司DM-i车型销量持续兑现，E3.0平台商用在即，电池业务多点热销并提前锁定原材料供给，同时芯片供给自主可控，核心产品有望于8月开启持续热销，迎接旺季到来。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润依次为60.8/74.0/99.2亿元，对应的EPS为2.13/2.58/3.47元，当前股价对应的PE为141/116/86倍，维持增持评级。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 127,739 156,598 175,853 199,013 228,268 YoY（%） -1.8% 22.6% 12.3% 13.2% 14.7% 归母净利润(百万元) 1,614 4,234 6,083 7,395 9,918 YoY（%） -41.9% 162.3% 43.7% 21.6% 34.1% 毛利率（%） 16.3% 19.4% 19.8% 20.0% 21.3% 每股收益（元） 0.56 1.48 2.13 2.58 3.47 ROE 2.8% 7.4% 9.7% 10.6% 12.6% 市盈率 530.71 202.35 140.85 115.86 86.39 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图1 19-21年公司汽车月度销量（辆） 图2 19-21年公司汽车月度销量同比 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3 19-21年公司新能源乘用车月度销量（辆） 图4 19-21年公司新能源乘用车累计销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5 19-21年公司新能源乘用车月度销量同比 图6 19-21年公司新能源乘用车月度销量环比 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021-150%0%150%300%450%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021-150%0%150%300%450%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图7 比亚迪汉EV月度销量（辆） 图8比亚迪秦PLUS DM-i月度销量（辆） 资料来源：乘联会，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图9 比亚迪宋DM月度销量（辆） 图10 比亚迪唐DM月度销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202102,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202101,0002,0003,0004,0005,0006,0001