三费拖累三季度业绩，煤层气业务有望迎来量价齐升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三费拖累三季度业绩，煤层气业务有望迎来量价齐升 ■事件：根据公司披露的三季报，前三季度实现营业收入8.65亿元，同比大增37.23%；归母净利润1.25亿元，同比降低18.71%；基本每股收益为0.728元，较上年同期降低24.20%。但就三季度而言，营业收入3.31亿元，归母净利润2212万元，同比下降48.3%。基本符合预期。 ■新疆城市燃气龙头，坚定看好天然气发展前景：今年以来，国家出台了一系列措施，推动天然气行业稳定健康的发展。政府高层也对外发声，要求加大国内天然气的开采力度。公司作为新疆城市燃气龙头，目前已取得8个市（区、县）天然气的长期经营权。公司积极开拓天然气市场，前三季度销气量稳定增长。随着新疆地区逐步推进煤改气，公司城燃业务将取得稳健增长。 ■管理费用和财务费用拖累三季度业绩：据公告，2018年第三季度的管理费用和财务费用分别为0.54亿元和0.54亿元，分别较全年同期增加0.43亿元和0.57亿元。管理费用的增加主要是公司调整工资社保基数以及收购亚美能源控股公司所致；财务费用的增加主要是公司为收购亚美能源控股有限公司融资发生的利息支出所致。此外，公司的销售费用也较去年同期有一定程度的增长。 ■收购亚美获得两大优质区块，马必总体开发方案获批：亚美能源通过与中联煤层气及中石油订立产品分成合同的方式，参与山西省沁水盆地潘庄（80%权益）和马必（70%权益）煤层气区块的日常运营。据公告，公司已顺利收购亚美能源并获得潘庄和马必两大煤层气区块的开发权。近期马必区块的总体开发方案顺利获批，项目计划建设规模为10亿方/年，建设期4年，动用煤层气含气面积131.7平方千米，动用煤层气储量196.23亿方；目前已完成试采井58口、新建开发井1283口。按照目前的推进进度，马必区块有望在近两年实现大规模开采。考虑到国内天然气消费量持续高增长，预计三年内会处于紧平衡状态。随着公司煤层气产量的快速增长，单位开采成本会持续下降，煤层气平均售价处于上升趋势，公司的煤层气业务有望迎来量价齐升。 ■整合上下游产业链，协同效益可期：如顺利收购亚美能源，公司将获得优质的煤层气资源，同时控股境外上市公司搭建国际资本平台，对公司具有重要战略意义。公司不仅能够在业务开拓、地域布局、产业链整合等方面与亚美能源形成协同效应，还有助于提升公司影响力。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价41.0元。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为3.05亿、5.28亿和6.78亿元，对应PE为19.3x、11.1x和8.6x。看好公司马必区块的大规模商业开发。 Table_Tit le 2018年10月30日 新天然气（603393.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 燃气 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 41元 股价（2018-10-29） 36.65元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,864.00 流通市值（百万元） 3,505.38 总股本（百万股） 160.00 流通股本（百万股） 95.64 12个月价格区间 30.52/42.29元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.21 16.49 26.42 绝对收益 -10.11 4.95 0.82 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 Tabl e_Repor t 相关报告 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%201 7-10201 8-02201 8-06新天然气 燃气 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：销气量增长不及预期；并购进度不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 914.5 1,016.2 1,434.9 2,008.8 2,772.2 净利润 203.4 263.7 304.6 528.3 678.2 每股收益(元) 1.27 1.65 1.90 3.30 4.24 每股净资产(元) 11.18 12.14 13.75 17.06 21.29 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 28.8 22.2 19.3 11.1 8.6 市净率(倍) 3.3 3.0 2.7 2.1 1.7 净利润率 22.2% 25.9% 21.2% 26.3% 24.5% 净资产收益率 11.4% 13.6% 13.8% 19.4% 19.9% 股息收益率 1.9% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 37.1% 18.6% 32.4% 63.9% 74.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新天然气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 914.5 1,016.2 1,434.9 2,008.8 2,772.2 成长性 减:营业成本 625.2 686.5 992.9 1,265.6 1,801.9 营业收入增长率 -3.7% 11.1% 41.2% 40.0% 38.0% 营业税费 7.3 7.5 10.5 14.8 20.4 营业利润增长率 7.0% 40.7% 15.4% 73.3% 28.3% 销售费用 14.1 17.3 24.4 34.2 47.2 净利润增长率 1.5% 29.7% 15.5% 73.5% 28.4% 管理费用 43.8 42.8 60.5 84.7 116.8 EBIT DA增长率 8.5% 19.9% 24.6% 63.9% 26.1% 财务费用 0.6 -6.3 - - EBIT增长率 6.8% 23.9% 30.7% 73.3% 28.3% 资产减值损失 2.3 2.8 2.8 2.8 2.8 NOPLAT增长率 7.1% 39.2% 17.8% 73.3% 28.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 177.0% -32.2% -12.1% 10.3% -33.8% 投资和汇兑收益 0.1 15.5 15.5 15.5 15.5 净资产增长率 163.4% 8.6% 13.3% 24.0% 24.9% 营业利润 221.2 311.2 359.2 622.4 798.6 加:营业外净收支 21.0 -1.0 -1.0 -1.0 -1.0 利润率 利润总额 242.3 310.1 358.2 621.4 797.6 毛利率 31.6% 32.4% 30.8% 37.0% 35.0% 减:所得税 38.9 46.4 53.6 93.0 119.4 营业利润率 24.2% 30.6% 25.0% 31.0% 28.8% 净利润 203.4 263.7 304.6 528.3 678.2 净利润率 22.2% 25.9% 21.2% 26.3% 24.5% EBIT DA/营业收入 30.1% 32.5% 28.7% 33.6% 30.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.3% 27.0% 25.0% 31.0% 28.8% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 399.5 974.2 1,362.0 1,808.8 2,793.1 固定资产周转天数 222 212 152 100 66 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 129 189 64 52 30 应收帐款 58.5 98.5 71.0 189.8 182.1 流动资产周转天数 338 524 440 415 408 应收票据 4.5 18.2 8.1 19.9 24.0 应收帐款周转天数 21 28 21 23 24 预付帐款 20.4 18.6 45.5 31.7 77.8 存货周转天数 4 6 5 5 5 存货 12.3 23.7 18.4 36.9 46.4 总资产周转天数 609 777 618 532 486 其他流动资产 905.6 423.2 444.9 591.2 486.4 投资资本周转天数 373 413 222 156 99 可供出售金融资产 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 11.4% 13.6% 13.8% 19.4% 19.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.7% 11.5% 11.6% 16.0% 16.2% 固定资产 567.3 632.1 581.2 530.2 479.3 ROIC 37.1% 18.6% 32.4% 63.9% 74.3% 在建工程 36.7 14.7 14.7 14.7 14.7 费用率 无形资产 59.6 57.7 55.9 54.1 52.3 销售费用率 1.5% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 25.5 34.3 29.5 28.5 26.2 管理费用率 4.8% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 资产总额 2,090.5 2,296.0 2,631.9 3,306.6 4,183.0 财务费用率 0.1% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 6.4% 5.3% 5.9% 5.9% 5.9% 应付帐款 81.1 126.9 157.3 206.6 319.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 14.5% 15.4% 16.4% 17.5% 18.6% 其他流动负债 174.3 161.4 222.5 316.3 398.6 负债权益比 16.9% 18.2% 19.6% 21.2% 22.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.48 5.40 5.13 5.12 5.02 其他非流动负债 46.9 66.0 51.6 54.8 57.5 速动比率 5.44 5.32 5.09 5.05 4.96 负债总额 302.3 354.3 431.4 577.8 776.0 利息保障倍数 344.89 -43.28 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 160.0 160.0 160.0 160.0 160.0 DPS(元) 0.70 1.00 - - - 留存收益 1,584.3 1,736.0 2,040.5 2,568.8 3,247.0 分红比率 55.1% 60.7% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,788.2 1,941.7 2,200.5 2,728.8 3,407.0 股息收益率 1.9% 2.7% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 20