2021年半年度报告点评：产品量价齐升带动业绩增长，多产能布局深化磷矿电一体化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月3日 公司研究 产品量价齐升带动业绩增长，多产能布局深化磷矿电一体化 ——兴发集团（600141.SH）2021年半年度报告点评 买入（维持） 事件：8月2日晚，公司发布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营业收入98.53亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长730.1%。 各主营业务产品价格上涨明显，公司2021H1业绩大幅增加。公司2021H1业绩的大幅好转，主要归因于磷铵、草甘膦、有机硅等传统业务的量价提升和湿电子化学品业务的市场开拓。2021H1，在下游领域的强劲需求下，公司磷铵及草甘膦销售价格分别同比上升40.1%和35.8%，销售额分别同比增加71.6%和13.4%。有机硅业务方面，2020年Q3公司36万吨有机硅单体技改扩能项目建成投产，使得2021H1公司有机硅产销量显著提升。2021H1公司有机硅（DMC）和107胶产量达9.01万吨，同比增长88.5%，销量达5.12万吨，同比增长68.4%，此外公司有机硅及107胶销售价格分别同比上涨47.9%和53.0%，从而带动有机硅和107胶业务销售额同比大幅增长155.7%。湿电子化学品方面，公司子公司兴福电子现有3万吨电子级磷酸、2万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平。2021H1公司IC级磷酸销量为5004吨，同比增长126.2%，IC级硫酸销量为6179吨，同比大增1445.4%，IC级蚀刻液销量为901吨，同比增长161.7%。公司IC级磷酸国内市占率已达到八成，国外市场份额占比也在逐步扩大。 未来多业务产能布局，深化产业一体化。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。目前公司还有多个产能项目在持续推进中，后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划于2022年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615万吨/年；子公司泰盛现有18万吨草甘膦产能，产能规模居国内第一，内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能计划于2022年Q2投产；内蒙兴发目前在建40万吨有机硅单体生产装置计划于2023年6月建成投产；兴福电子目前正在新建4万吨IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产。 盈利预测、估值与评级：受益于草甘膦、有机硅、磷铵等公司主营产品价格大幅提升，公司业绩显著提高。伴随着公司新建产能的逐步释放，公司磷矿电一体化优势将更为明显。我们上调了公司2021至2023年的盈利预测，预计公司2021至2023年实现归母净利润分别为23.46（上调87.1%）/26.84（上调83.2%）/29.21（上调67.1%）亿元，对应EPS分别为2.10/2.40/2.61元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，环保及安全生产风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,039 18,317 21,523 22,958 24,276 营业收入增长率 1.03% 1.54% 17.50% 6.67% 5.74% 净利润（百万元） 302 624 2,346 2,684 2,921 净利润增长率 -24.81% 106.29% 276.05% 14.40% 8.81% EPS（元） 0.29 0.56 2.10 2.40 2.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.71% 6.60% 20.36% 19.54% 18.44% P/E 86 45 12 11 10 P/B 3.2 3.0 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-02，2019年年末的总股本为10.282亿股，2020年股权激励和增发后年末总股本为11.194亿股，2021年回购后目前总股本为11.189亿股。 当前价：25.30元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.19 总市值(亿元)： 283.08 一年最低/最高(元)： 9.84/29.49 近3月换手率： 240.95% 股价相对走势 -10%20%50%81%111%06/2009/2012/2003/21兴发集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 43.69 83.23 135.50 绝对 42.26 82.60 141.40 资料来源：Wind 相关研报 产品价格回升业绩大幅增长，产能建设拓宽未来成长空间——兴发集团(600141.SH) 2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兴发集团（600141.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 18,039 18,317 21,523 22,958 24,276 营业成本 15,593 15,347 16,502 17,508 18,493 折旧和摊销 946 1,075 1,144 1,196 1,247 税金及附加 150 152 230 246 260 销售费用 701 739 868 926 979 管理费用 237 298 350 373 395 研发费用 275 374 440 469 496 财务费用 625 577 328 294 229 投资收益 89 88 88 88 88 营业利润 483 774 2,901 3,260 3,551 利润总额 457 707 2,797 3,194 3,472 所得税 64 105 417 476 517 净利润 393 601 2,380 2,718 2,955 少数股东损益 90 -23 34 34 34 归属母公司净利润 302 624 2,346 2,684 2,921 EPS(元) 0.29 0.56 2.10 2.40 2.61 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,036 2,405 3,166 4,065 4,293 净利润 302 624 2,346 2,684 2,921 折旧摊销 946 1,075 1,144 1,196 1,247 净营运资金增加 993 -1,315 1,078 275 247 其他 -1,206 2,021 -1,402 -90 -122 投资活动产生现金流 -1,230 -1,010 -1,007 -1,004 -1,012 净资本支出 -1,054 -851 -1,097 -1,093 -1,100 长期投资变化 -192 -292 0 0 0 其他资产变化 15 134 89 88 88 融资活动现金流 -188 -991 -1,110 -2,846 -3,084 股本变化 301 91 -1 0 0 债务净变化 1,551 -942 -502 -2,076 -2,039 无息负债变化 -60 915 540 297 223 净现金流 -376 381 1,049 215 198 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 28,253 29,460 31,598 32,061 32,385 货币资金 1,647 2,179 3,228 3,444 3,641 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 954 868 969 1,033 1,092 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 56 60 151 161 170 存货 2,110 1,503 1,951 2,073 2,196 其他流动资产 1,500 1,682 2,163 2,306 2,372 流动资产合计 6,514 6,540 8,725 9,297 9,767 其他权益工具 195 192 192 192 192 长期股权投资 1,358 1,650 1,650 1,650 1,650 固定资产 13,993 15,064 15,050 14,947 14,766 在建工程 2,634 2,702 2,551 2,438 2,354 无形资产 1,995 1,942 1,962 1,977 1,996 商誉 951 807 807 807 807 其他非流动资产 191 142 142 142 142 非流动资产合计 21,738 22,920 22,873 22,764 22,617 总负债 18,691 18,664 18,703 16,924 15,108 短期借款 6,473 6,584 6,082 4,929 2,890 应付账款 2,647 3,033 2,970 3,151 3,329 应付票据 235 237 330 350 370 预收账款 485 36 430 459 486 其他流动负债 507 588 588 588 588 流动负债合计 13,013 12,969 13,008 11,229 9,413 长期借款 3,637 3,585 3,585 3,585 3,585 应付债券 920 923 923 923 923 其他非流动负债 536 541 541 541 541 非流动负债合计 5,678 5,695 5,695 5,695 5,695 股东权益 9,562 10,795 12,895 15,137 17,276 股本 1,028 1,119 1,119 1,119 1,119 公积金 5,443 6,205 6,428 6,428 6,428 未分配利润 1,742 2,235 4,078 6,286 8,391 归属母公司权益 8,143 9,459 11,525 13,733 15,838 少数股东权益 1,419 1,336 1,370 1,404 1,438 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 13.6% 16.2% 23.3% 23.7% 23.8% EBITDA率 11.9% 14.7% 20.1% 20.4% 20.3% EBIT率 6.6% 8.7% 14.8% 15.2% 15.2% 税前净利润率 2.5% 3.9% 13.0% 13.9% 14.3% 归母净利润率 1.7% 3.4% 10.9% 11.7% 12.0% ROA 1.4% 2.0% 7.5% 8.5% 9.1% ROE（摊薄） 3.7% 6.6% 20.4% 19.5% 18.4% 经营性ROIC 4.6% 6.3% 12.0% 13.0% 13.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 66% 63% 59% 53% 47% 流动比率 0.50 0.50 0.67 0.83 1.04 速动比率 0.34 0.39 0.52 0.64 0.80 归母权益/有息债务 0.63 0.79 1.00 1.46 2.14 有形资产/有息债务 1.92 2.19 2.47 3.06 3.95 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末股本测算 费用