Q2外销快速增长，盈利能力短期承压

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2外销快速增长，盈利能力短期承压 ■事件：新宝股份公布2021年半年度业绩快报。公司2021H1实现收入66.4亿元，YoY+ 31.7%；实现业绩3.1亿元，YoY-27.0%；经折算，Q2单季度实现收入34.3亿元，YoY +11.2%；实现业绩1.4亿元，YoY-53.0%。相比于2019Q2，公司2021Q2收入和业绩分别增长58.7%、-4.9%。我们认为，Q2公司外销收入保持快速增长态势，但汇率和成本压力显现，公司单季度盈利能力承压。 ■Q2单季度收入保持较快增速：Q2单季度新宝收入YoY+11.2%，高基数下依然保持较快增长，显示出新宝较强的经营实力。我们判断：1）Q2外销收入保持快速增长态势。海外疫情催化了消费者对厨房电器和环境电器的需求，叠加疫情持续影响海外工厂复工复产，海外大量订单转移至国内。新宝外销订单延续饱满态势，根据公告计算，Q2新宝外销收入同比增长约24%。2）高基数压力显现，内销收入下滑。根据公告计算，Q2新宝内销收入同比下降约18%，其中摩飞收入同比下降约20%，东菱收入同比下降约54%，主要因为去年疫情催化厨房小家电消费激增，去年同期新宝自主品牌收入基数较高，且存在消费提前释放的影响。展望后续，我们认为，新宝拥有丰富的内容营销经验，优秀的研发创新能力，以及领先的生产制造能力，公司收入规模有望保持较快增速。 ■Q2单季度盈利能力有所下降：新宝Q2单季度营业利润率和净利率分别同比-7.3pct/-5.7pct。Q2人民币对美元汇率快速升值及大宗原材料价格大幅上涨，新宝盈利能力承压。据业绩快报，一方面，公司通过新品研发、降本增效及策略性采购安排消化成本压力，通过套期保值降低汇率波动风险；另一方面，公司对原有订单采取调价措施。据新宝投资者关系活动记录表显示，公司已完成两轮提价，调价效果从二季度末开始显现。我们认为，随着公司积极采取措施应对成本和汇率压力，预计后续公司盈利能力将有所修复。 ■投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。虽然原材料涨价、汇率变动仍是短期无法回避的压力，但长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌的新型互联网营销模式有望得到复制，未来成长空间可期。预计公司2021年~2023年的EPS分别为1.25/1.68/2.20元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价25.00元，对应2021年的PE估值20x。 ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 91.2 131.9 159.3 188.8 218.8 净利润 6.9 11.2 10.6 14.3 18.7 每股收益(元) 0.83 1.35 1.25 1.68 2.20 每股净资产(元) 5.20 7.30 8.93 9.86 11.06 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 25.1 15.4 16.7 12.5 9.5 市净率(倍) 4.0 2.9 2.3 2.1 1.9 净利润率 7.5% 8.5% 6.7% 7.6% 8.6% 净资产收益率 16.0% 18.5% 14.0% 17.0% 19.9% 股息收益率 1.9% 2.9% 2.4% 3.6% 4.7% ROIC 30.5% 65.1% 54.8% 37.6% 46.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年07月31日 新宝股份（002705.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2021-07-30） 20.89元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 17,276.03 流通市值（百万元） 17,192.47 总股本（百万股） 826.73 流通股本（百万股） 796.12 12个月价格区间 19.80/57.58元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 报告联系人 yukun@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 新宝股份：外销高增长，Q1业绩超预期/张立聪 2021-04-28 新宝股份：出口业务提速，Q4收入超预期/张立聪 2021-01-23 新宝股份：外销利润率提升，Q3业绩超预期/张立聪 2020-10-15 新宝股份：摩飞放量+外销改善，Q2业绩超预期/张立聪 2020-07-15 -39%-31%-23%-15%-7%2%10%18%202 0-07202 0-11202 1-03新宝股份 中小100 2 公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：财务指标分析 % 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 营业收入YoY 3 11 12 5 4 43 46 77 64 归母净利YoY 106 59 27 17 40 102 72 24 37 扣非归母净利YoY 101 34 31 -28 88 75 25 -19 27 销售毛利率 20 23 26 25 24 27 26 17 19 销售费用率 4 5 5 6 5 6 4 -1 3 毛利率-销售费用率 15 18 21 19 18 22 22 18 16 销售净利率 5 7 10 7 7 10 12 5 6 ROE 2 4 7 4 3 7 10 4 3 扣非后ROE 2 4 8 3 3 7 9 2 3 ROA 1 2 4 2 2 4 5 2 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 112 98 91 108 115 85 82 108 116 经营活动现金净流量/收入 8 17 21 15 5 19 18 27 -4 经营活动现金净流量/经营净收益 214 193 157 317 60 157 151 757 -64 经营现金流净额占比 65 392 314 -66 -435 123 349 59 51 投资现金流净额占比 -47 -184 -85 139 2,297 -12 78 -8 79 筹资现金流净额占比 82 -108 -129 27 -1,762 -11 -327 48 -30 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1营业收入增长率净利润增长率 3 公司快报/新宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 91.2 131.9 159.3 188.8 218.8 成长性 减:营业成本 69.7 101.2 125.4 144.9 164.6 营业收入增长率 8.1% 44.6% 20.8% 18.5% 15.9% 营业税费 0.7 0.8 1.6 1.9 2.2 营业利润增长率 33.6% 75.3% -6.0% 34.3% 31.0% 销售费用 4.7 4.3 5.4 6.6 7.9 净利润增长率 36.7% 62.7% -4.9% 34.3% 31.0% 管理费用 5.4 7.0 9.1 11.0 12.9 EBIT DA增长率 30.7% 82.3% -9.4% 45.0% 32.5% 研发费用 3.3 3.9 5.9 7.2 8.5 EBIT增长率 47.4% 115.5% -27.5% 43.6% 32.6% 财务费用 -0.0 2.4 -1.0 -0.2 - NOPLAT增长率 42.5% 100.0% -25.1% 43.6% 32.6% 资产减值损失 -0.1 -0.3 - - - 投资资本增长率 -6.3% -11.0% 109.3% 6.4% 22.6% 加:公允价值变动收益 0.2 1.2 - - - 净资产增长率 10.5% 41.0% 26.4% 10.8% 12.8% 投资和汇兑收益 -0.2 0.3 - - - 营业利润 7.8 13.7 12.9 17.4 22.8 利润率 加:营业外净收支 0.1 -0.0 - - - 毛利率 23.7% 23.3% 21.3% 23.2% 24.8% 利润总额 8.0 13.7 12.9 17.4 22.8 营业利润率 8.6% 10.4% 8.1% 9.2% 10.4% 减:所得税 1.1 2.2 1.9 2.6 3.4 净利润率 7.5% 8.5% 6.7% 7.6% 8.6% 净利润 6.9 11.2 10.6 14.3 18.7 EBIT DA/营业收入 12.1% 15.2% 11.4% 14.0% 15.9% EBIT /营业收入 8.4% 12.5% 7.5% 9.1% 10.4% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 74 58 67 79 82 货币资金 18.4 42.9 44.4 42.0 43.8 流动营业资本周转天数 -19 -32 -32 -29 -29 交易性金融资产 5.5 3.2 3.2 3.2 3.2 流动资产周转天数 189 192 208 188 171 应收帐款 10.3 18.1 18.2 23.7 23.7 应收帐款周转天数 43 39 41 40 39 应收票据 - 0.2 0.9 0.3 0.9 存货周转天数 52 49 51 51 49 预付帐款 0.3 0.7 0.3 1.1 0.7 总资产周转天数 301 282 304 292 275 存货 14.6 21.2 24.1 29.1 30.4 投资资本周转天数 85 54 65 76 76 其他流动资产 2.5 3.2 3.2 3.2 3.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.0% 18.5% 14.0% 17.0% 19.9% 长期股权投资 0.7 1.0 1.0 1.0 1.0 ROA 8.4% 9.2% 7.6% 9.1% 11.2% 投资性房地产 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 30.5% 65.1% 54.8% 37.6% 46.8% 固定资产 19.4 23.2 36.2 46.2 53.3 费用率 在建工程 2.5 3.6 5.6 5.6 5.6 销售费用率 5.2% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 无形资产 5.3 5.2 5.0 4.7 4.5 管理费用率 5.9% 5.3% 5.7% 5.9% 5.9% 其他非流动资产 1.8 2.5 2.2 2.0 2.0 研发费用率 3.7% 3.0% 3.7% 3.8% 3.9% 资产总额 81.5 124.9 144.4 162.3 172.4