外销持续增长，短期盈利能力承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月30日 证 券研究报告•2021年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.54元 新宝股份（002705） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 外销持续增长，短期盈利能力承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.27 流通A股(亿股) 8.23 52周内股价区间(元) 19.97-57.58 总市值(亿元) 178.08 总资产(亿元) 122.11 每股净资产(元) 7.08 相关研究 [Table_Report] 1. 新宝股份（002705）：行业景气度不减，内外销高速增长 (2021-04-27) 2. 新宝股份（002705）：行业景气度不减，Q4营收超预期 (2021-01-24) 3. 新宝股份（002705）：营收增长超预期，盈利能力持续提升 (2020-10-27) 4. 新宝股份（002705）：营收增长超预期，汇兑收益增厚业绩 (2020-10-26) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收66.4亿元，同比增长31.7%，实现归母净利润3.1亿元，同比下降27%，实现扣非后归母净利润2.9亿元，同比下降34%。Q2单季度实现营收34.3亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降53%。  外销持续增长，内销稳定发展。从区域分拆来看，海外需求仍然比较旺盛。虽然受全球疫情影响，国际物流运力持续紧张、客户国际物流运输成本畸高等因素影响，公司客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰，但公司持续专注于主业，综合竞争能力日益提高，国外营收同比增长43.4%。从内销来看，受小家电行业景气度相对减弱、公司自主品牌业务基数相对较高的影响，自主品牌业务上半年增速有所放缓，国内营收同比增长2.88%。其中摩飞实现营收7.7亿元，同比增长10%，自主品牌东菱实现营收1亿元，同比下降40%。  营收结构+原材料+汇兑，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率17.7%，同比下降8.2pp，若剔除会计准则影响，公司综合毛利率19.9%，同比下降6pp。我们认为公司毛利率下降的主要原因如下：（1）受行业景气度减弱、自主品牌业务基数较高的影响，公司自主品牌业务增速放缓，营收增长主要来源于毛利率较低的海外代工业务，营收结构变化拉低整体毛利率；（2）原材料价格上涨以及汇率持续走高，营业成本增加。费用率方面，公司销售费用率为3.3%，同比减少2.4pp；管理费用率为8.1%，同比减少0.4pp；财务费用率为0.4%，同比增加0.6pp，主要系汇率波动影响。综合来看，公司净利率为5%，同比下降4pp。  持续拓展产品矩阵，助力自主品牌发展。为更好地适应行业变化趋势，公司近年来将国内品牌业务提升到与海外销售同等重要的战略地位。分品类来看，厨房电器、家居电器及其他产品营收占比为73.9%/15%/9%，得益于品牌矩阵优势、新兴社交平台精准营销，家居电器及其他产品占比提升2.1pp/0.3pp。家具电器同比增长53.4%，主要系吸尘器产品收入同比增加1.8亿元，空气清新机产品收入同比增加8084万元；其他产品同比增长35.5%，主要系电动牙刷产品收入同比增加3517万元，刀具消毒器产品收入同比增加2897万元。公司未来将会在继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，逐步向家居护理电器（如吸尘器等）、婴儿电器、个护美容电器（如电动牙刷等）领域扩展。同时，公司也将利用自身产品技术服务平台优势，大力发展国内自主品牌业务，不断提高国内市场销售份额。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.13/1.58/1.92元。公司作为小家电优质企业，产品矩阵持续丰富，外销持续增长，维持“买入”评级。  风险提示：国内市场开拓风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13191.05 16857.15 19238.57 21180.05 增长率 44.57% 27.79% 14.13% 10.09% 归属母公司净利润（百万元） 1118.50 935.29 1303.06 1590.74 增长率 62.73% -16.38% 39.32% 22.08% 每股收益EPS（元） 1.35 1.13 1.58 1.92 净资产收益率ROE 18.94% 14.12% 16.83% 17.52% PE 16 19 14 11 PB 2.95 2.64 2.27 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -51%-33%-15%3%21%39%20/820/1020/1221/221/421/621/8新宝股份 沪深300 35767 新 宝股份（002705）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：预期国外市场维持稳定，公司外销订单量保持平稳的增长；以后小家电行业景气度降低，摩飞增速放缓； 假设2：原材料价格大幅上涨对于公司毛利率造成一定，随着公司调价策略的推进以及原材料价格恢复往期水平，预期公司盈利能力有所恢复。预计21/22/23年公司内销毛利率为32.8%/33.6%/34.4%，外销毛利率为17%/19%/20%，综合毛利率为19.9%/21.6%/22.6； 假设3：公司坚持品牌建设，广告投入加大，预期公司销售费用率有所上升， 21/22/23年公司销售费用率为3.6%/3.7%/3.8%，其他费用率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 海外ODM 收入 10174.6 13735.7 15796.0 17375.6 增速 39.0% 35.0% 15.0% 10.0% 毛利率 20.4% 17.0% 19.0% 20.0% 国内业务 收入 3016.5 3121.5 3442.5 3804.4 增速 67.0% 3.5% 10.3% 10.5% 毛利率 33.0% 32.8% 33.6% 34.4% 其他 收入 1216.5 1216.5 1277.3 1341.2 增速 32.8% 0.0% 5.0% 5.0% 毛利率 17.8% 18.0% 18.0% 18.0% 合计 收入 13191.0 16857.1 19238.6 21180.1 增速 44.6% 27.8% 14.1% 10.1% 毛利率 23.3% 19.9% 21.6% 22.6% 数据来源：Wind，西南证券 新 宝股份（002705）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13191.05 16857.15 19238.57 21180.05 净利润 1155.68 966.39 1346.38 1643.63 营业成本 10115.67 13496.87 15081.25 16397.22 折旧与摊销 384.37 241.95 253.58 263.90 营业税金及附加 82.65 117.47 130.07 142.91 财务费用 237.15 7.77 21.05 -2.30 销售费用 434.66 606.86 711.83 804.84 资产减值损失 -29.60 12.00 -10.00 3.00 管理费用 700.59 1517.14 1769.95 1948.56 经营营运资本变动 1027.17 -341.75 275.62 134.98 财务费用 237.15 7.77 21.05 -2.30 其他 -264.81 -78.06 -90.87 -53.71 资产减值损失 -29.60 12.00 -10.00 3.00 经 营活动现金流净额 2509.96 808.29 1795.76 1989.49 投资收益 33.28 -10.60 -10.60 -10.60 资本支出 -552.34 -250.00 -250.00 -250.00 公允价值变动损益 123.26 64.05 77.25 80.52 其他 -21.42 53.45 66.65 69.92 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -573.75 -196.55 -183.35 -180.08 营业利润 1374.93 1152.49 1601.08 1955.74 短期借款 -44.79 -98.56 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.69 -3.34 -0.09 -1.27 长期借款 -200.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1374.24 1149.15 1601.00 1954.47 股权融资 940.70 0.00 0.00 0.00 所得税 218.56 182.76 254.62 310.84 支付股利 -320.59 -223.70 -187.06 -260.61 净利润 1155.68 966.39 1346.38 1643.63 其他 183.28 -212.01 -21.05 2.30 少数股东损益 37.19 31.09 43.32 52.89 筹 资活动现金流净额 558.61 -534.28 -208.11 -258.31 归属 母公 司 股东 净利润 1118.50 935.29 1303.06 1590.74 现金流量净额 2354.16 77.46 1404.30 1551.11 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 4285.28 4362.74 5767.05 7318.15 成长能力 应收和预付款项 1898.65 2283.25 2607.60 2896.45 销售收入增长率 44.57% 27.79% 14.13% 10.09% 存货 2119.72 2857.18 3231.06 3493.96 营业利润增长率 75.29% -16.18% 38.92% 22.15% 其他流动资产 636.69 547.96 580.47 606.98 净利润增长率 67.86% -16.38% 39.32% 22.08% 长期股权投资 98.85 98.85 98.85 98.85 EBITDA 增长率 73.30% -29.76% 33.77% 18.21% 投资性房地产 15.47 15.47 15.47 15.47 获利能力 固定资产和在建工程 2674.02 2698.46 2711.27 2713.77 毛利率 23.31% 19.93% 21.61% 22.58% 无形资产和开发支出 519.12 507.03 494.95 482.86 三费率 10.40% 12.65% 13.01% 12.99% 其他非流动资产 246.97 242.66