主业全面向好，二季度业绩大增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主业全面向好，二季度业绩大增 ■事件：2021年7月30日，公司发布上半年业绩预告称，预计公司2021年上半年净利润约260亿元，同比增长约26%，归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约256亿元，同比增长约26% 点评 ■二季度业绩业绩：根据公告测算，二季度公司实现归母净利润143.89亿元，同比增长32.61%，环比增长23.92%。业绩增长的主要原因有：1）公司主要产品煤炭、烯烃等产品价格上涨；2）受煤炭销售量增长等因素影响，运输业务板块铁路运输周转量、港口装船量、航运周转量等业务量同比增长。 ■二季度煤炭产量环比微降：据公告，上半年公司实现商品煤产量152.4百万吨，同比增长4.7%，商品煤销量为240.8万吨，同比增长17.3%。二季度公司商品煤产量为74.4百万吨，同比增长4.49%，环比下降4.62%。二季度商品煤销量为125.4百万吨，同比增长17.31%，环比增长8.67%。 ■发电量同、环比增长明显：上半年公司实现总发电量77.04十亿千瓦时，其中二季度实现39.86十亿千瓦时，环比增长7.21%，同比增长12.73%。上半年售电量为72.04十亿千瓦时，其中二季度完成售电37.16十亿千瓦时，环比增长6.54%，同比增长12.44%。据公告，锦界煤电一体化项目三期工程5、6号机组（1320MW）2020年投产，未来公司还有胜利电厂（2×660MW）等项目在建，未来将不断释放产能增量。 ■运输业务量同比增长明显：上半年公司自有铁路周转量为150十亿吨公里，同比增长12.5%，其中二季度完成76.2十亿吨公里，环比增长3.25%，同比增长12.22%；上半年黄骅港装船量109.4百万吨，同比增长16.8%，其中二季度完成54.3百万吨，环比下降1.05%，同比增长11.04%。上半年神华天津煤码头装船量为22.8百万吨，同比增长6%，其中二季度完成11.9百万吨，环比增长9.17%，同比增长11.71%。上半年完成航运货物量59.3百万吨，同比增长15.6%，其中二季度完成29.1百万吨，环比下降3.64%，同比增长2.46%。航运周转量上半年实现53十亿吨海里，同比增长23.5%，二季度完成27.7十亿吨海里，环比增长9.49%，同比增长12.6%。 ■二季度聚烯烃销量实现同比正增长：据公告，上半年公司销售聚乙烯190.2千吨，同比增长4.5%，其中二季度销售聚乙烯95.4千吨，同Table_Tit le 2021年07月30日 中国神华（601088.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.20元 股价（2021-07-30） 17.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 307,294.64 流通市值（百万元） 254,786.54 总股本（百万股） 19,889.62 流通股本（百万股） 16,491.04 12个月价格区间 14.36/19.72元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.39 -9.45 -23.71 绝对收益 7.59 7.0 -11.96 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中国神华：受疫情影响，主要产品销量下滑/周泰 2020-04-25 中国神华：未来稳定股息市场领先，估值修复空间大/周泰 2020-03-28 中国神华：二月煤炭产量保持稳定，电力下滑明显/周泰 2020-03-19 中国神华：贸易煤弥补产量缺口，业绩超预期/周泰 2019-10-29 中国神华：业绩稳健，现金充沛的煤炭龙头/周泰 2019-08-24 -23%-17%-11%-5%1%7%13%201 9-07201 9-11202 0-03中国神华 动力煤 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 比增长2.58%，环比增长0.63%。上半年销售聚丙烯180.9千吨，同比增长10.2%，其中二季度销售聚丙烯91.2千吨，同比增长9.48%，环比增长1.67%。 ■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为499.76亿元、504.67亿元、511.04亿元，对应EPS分别为2.52元、2.54元、2.57元。公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A投资评级，6个月目标价25.20元。 ■风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 241,871.0 233,263.0 259,872.4 264,252.5 271,236.5 净利润 43,250.0 39,170.0 49,975.8 50,466.8 51,103.9 每股收益(元) 2.18 1.97 2.52 2.54 2.57 每股净资产(元) 17.71 18.13 19.04 20.31 21.58 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 7.8 8.6 6.8 6.7 6.6 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 净利润率 17.9% 16.8% 19.2% 19.1% 18.8% 净资产收益率 12.3% 10.9% 13.2% 12.5% 11.9% 股息收益率 7.4% 10.6% 7.4% 7.5% 7.6% ROIC 16.4% 15.2% 19.3% 24.3% 22.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国神华 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 241,871.0 233,263.0 259,872.4 264,252.5 271,236.5 成长性 减:营业成本 143,394.0 139,023.0 146,785.4 148,657.0 153,652.6 营业收入增长率 -8.4% -3.6% 11.4% 1.7% 2.6% 营业税费 10,299.0 10,926.0 11,642.3 11,997.1 12,422.6 营业利润增长率 -8.9% -4.7% 26.2% 1.4% 1.4% 销售费用 640.0 555.0 623.7 726.7 745.9 净利润增长率 -1.4% -9.4% 27.6% 1.0% 1.3% 管理费用 18,479.0 18,072.0 21,413.5 21,721.6 22,295.6 EBIT DA增长率 -7.1% -5.6% 15.6% 2.6% 0.9% 财务费用 2,515.0 1,188.0 1,062.9 1,385.4 1,232.3 EBIT增长率 -4.9% -6.1% 17.3% 1.8% 1.2% 资产减值损失 -1,905.0 -1,523.0 1,500.0 1,500.0 1,500.0 NOPLAT增长率 -10.3% -8.7% 26.0% 1.5% 1.1% 加:公允价值变动收益 160.0 -134.0 - - - 投资资本增长率 -1.6% -0.4% -19.4% 9.1% -6.8% 投资和汇兑收益 2,624.0 3,178.0 3,300.0 3,000.0 3,000.0 净资产增长率 2.8% 2.3% 6.6% 7.8% 7.3% 营业利润 66,629.0 63,490.0 80,144.6 81,264.8 82,387.5 加:营业外净收支 95.0 -828.0 -750.0 -750.0 -750.0 利润率 利润总额 66,724.0 62,662.0 79,394.6 80,514.8 81,637.5 毛利率 40.7% 40.4% 43.5% 43.7% 43.4% 减:所得税 15,184.0 15,397.0 19,277.0 19,726.1 20,066.5 营业利润率 27.5% 27.2% 30.8% 30.8% 30.4% 净利润 43,250.0 39,170.0 49,975.8 50,466.8 51,103.9 净利润率 17.9% 16.8% 19.2% 19.1% 18.8% EBIT DA/营业收入 38.5% 37.7% 39.1% 39.4% 38.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 30.5% 29.7% 31.2% 31.3% 30.8% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 51,481.0 127,457.0 223,742.6 233,515.0 297,309.6 固定资产周转天数 345 344 304 296 272 交易性金融资产 33,435.0 - - - - 流动营业资本周转天数 1 -20 -67 -91 -68 应收帐款 7,847.0 7,798.0 8,083.1 6,597.6 6,964.2 流动资产周转天数 293 257 304 371 411 应收票据 2,589.0 3,961.0 1,813.9 3,324.3 1,196.3 应收帐款周转天数 12 12 11 10 9 预付帐款 4,434.0 4,426.0 173.3 4,245.1 74.2 存货周转天数 16 19 20 13 13 存货 12,053.0 12,750.0 15,791.6 3,831.1 15,503.5 总资产周转天数 853 862 842 902 910 其他流动资产 48,655.0 15,837.0 16,444.0 26,978.7 19,753.2 投资资本周转天数 481 494 399 366 360 可供出售金融资产 - - 854.0 854.0 569.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 40,475.0 49,492.0 49,782.0 49,782.0 49,782.0 ROE 12.3% 10.9% 13.2% 12.5% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.2% 8.5% 9.1% 9.1% 8.7% 固定资产 226,112.0 219,043.0 220,138.2 215,081.3 195,024.3 ROIC 16.4% 15.2% 19.3% 24.3% 22.5% 在建工程 33,681.0 39,845.0 41,754.0 43,254.0 44,254.0 费用率 无形资产 37,059.0 36,126.0 34,597.7 33,069.5 31,541.2 销售费用率 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 60,663.0 41,712.0 44,044.8 46,885.6 42,269.5 管理费用率 7.6% 7.7% 8.2% 8.2% 8.2% 资产总额 558,484.0 558,447.0 657,219.4 667,418.2 704,241.4 财务费用率 1.0% 0.5% 0.4% 0.