业务扩大利润大增，双主业发展全面向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 868.80 流通股本(百万股) 812.77 市价(元) 5.34 市值(百万元) 4639.39 流通市值(百万元) 4340.19 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：5.34 分析师：杨帆 执业证书编号：S0740517060002 电话：0755-22610861 Email: yangfan@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email: licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 泰豪科技中报点评《军工能源双主业齐发力，中报业绩大超预期》2018.8.16 2 《大股东增持计划实施完毕，彰显公司发展信心》2018.5.16 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,902 5,101 6,331 7,695 9,393 增长率yoy% 11.86% 30.72% 24.13% 21.54% 22.06% 净利润 124 252 323 406 505 增长率yoy% 43.99% 103.45% 28.31% 25.50% 24.42% 每股收益（元） 0.14 0.29 0.37 0.47 0.58 每股现金流量 0.29 -0.42 0.56 -0.28 0.37 净资产收益率 3.25% 6.75% 8.34% 8.67% 10.71% P/E 37.47 18.42 14.35 11.44 9.19 PEG 0.83 0.70 0.29 0.25 0.35 P/B 4.38 4.29 4.46 5.39 5.43 投资要点  事件：公司发布2018年第三季度业绩报告，年初至报告期末实现营收33.09亿元，同增43.75%，归母净利润达到1.61亿元，同比增长33.63%，扣非后净利1.46亿元，同比大增352.70%。基本每股收益0.19元/股，加权平均净资产收益率4.24%，增长1.13个百分点。  业务规模逐渐扩大盈利能力稳步提升，公司发展全面向好。公司目前聚焦军工装备和智慧能源两大板块业务，军工装备板块包括军用装备的研发、生产和销售，智慧能源板块围绕能源互联网、电力信息化、智能电源等方向开展业务。年初至报告期末实现营收33.09亿元，增幅达到43.75%，主要原因是主营业务规模扩大。归母净利润达到1.61亿元，同比增长33.63%，扣非后净利1.46亿元，同比大增352.70%。基本每股收益0.19元/股，加权平均净资产收益率4.24%，增长1.13个百分点。报告期内，销售费用4421.00万元（+0.87%），管理费用5624.75万元（+25.28%），财务费用4786.49万元（+23.19%），其中财务费用的增加主要是因为银行借款利息与票据贴现利息增加。  军改影响消除订单大增，公司重点发展军工业务的决心不变。军改影响逐渐消除，军费增速触底反弹、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性。同时，公司军工装备产业不断夯实自身产业基础，通信指挥系统、军用电站产品订单恢复快速增长，公司上半年军工装备产业合同额增长186.34%。三季度研发费用2575.85万元（+117.96%），公司结合国家发展纲要及军队日新月异的需求，加大研发投入优化产品，提升市场竞争力，打造军工装备制造规模化企业。我们认为公司以军工板块业务作为核心业务的目标和决心不变，将持续受益于军工板块整体好转和订单恢复性增长的趋势，借助自身市场竞争优势，保持业绩高速增长。  内生外延并举，军工装备产业布局不断深化。公司的军工装备业务主要围绕武器装备信息化方向，产品包括车载通讯指挥系统、舰载作战辅助系统、军用电站，市占率居行业前列。公司开展高机动通信指挥、多体系通信组网等关键技术攻关，借军民融合契机，深度整合市场资源，实现了军工业务的恢复性增长。为提升军工产业信息化水平，2018上半年度公司收购基石通讯51%股权，投资中航比特24%的股权，其产品与公司通信指挥系统产品能够形成较好的业务协同，有助于公司军工业务板块的进一步发展。我们认为公司未来将充分享受军工信息化和军民融合快速发展带来的红利，结合“军改”、军民融合带来的机遇，将以军工为核心主业不断做大做强。  智慧能源产业链布局初步完成，未来快速增长可期。公司的智慧能源产业围绕能源互联网解决方案、电网大数据智能配电运维管控等重点方向开展，保持了良好的发展势头。公司收购的电网IT运维服务龙头博辕信息以及提供应急电源系列产品的龙岩海德馨汽车均保持良好的盈利能力，是公司重要的应急装备生产平台。2018年9月，公司受邀参加第26届亚洲国际电力、输配电及可再生能源展览会，在展会现场重磅推出了新款静音电源系列产品和智能应急电源产品，广受好评。公司智能应急电源产品拥有近50项专用汽车实用新型技术及外观设计等专利技术，始终在国内中高端市场始终占据着重要地位。公司借助国家发展“一带一路”带来的机遇继续增加研发投入，积极拓展海外市场。得益于电源产品业务及电力总包工程业务的增长，我们认为智慧能源板块业务将会带来更多的利润增长和发展机会。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月31日 泰豪科技(600590)/电气自动化设备 业务扩大利润大增，双主业发展全面向好 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  大股东增持股权激励彰显公司发展信心，资本运作成果带来新机遇。公司2018年5月15日公告，大股东同方股份累计增持26,191,942股，约占公司总股本的比例为3.93%，总增持金额为30,000.41万元。增持后，同方股份持有公司股票128，704，287股，占公司总股本的比例为19.30%，（第二大股东泰豪集团持股比例为14.83%。）彰显大股东对公司前景的持续看好。公司6月23日的董事会议审议通过了《关于开展应收账款资产证券化暨关联交易的议案》，该专项计划拟发行的资产支持证券总规模为人民币10亿元，拟在上海证券交易所挂牌转让。2018年10月26日公告显示，公司已完成2017年股票限制性激励计划预留部分的授予，本次激励对象为主要中层管理人员及核心骨干，共计20人，合计授予250万股。本次权益授予后，公司限售股份占比由6.18%增加至6.47%。我们认为第一大股东增持、股权激励彰显对公司未来发展的信心，为公司长期稳健发展奠定良好基础。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020年实现归母净利3.23、4.06、5.05亿元，同增28.31%、25.50%、24.42%，对应EPS分别为0.37、0.47、0.58元/股。对应18年动态PE为14倍，看好公司军工装备业务恢复高速增长及智慧能源业务继续拓展，维持“买入”评级。  风险提示：智能电网建设与业务发展不及预期；国防工业改革与军工信息化发展不及预期；军工业务市场竞争加剧；公司外延并购不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：财务预测 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2016A2017A2018E2019E2020E2016A2017A2018E2019E2020E营业总收入3,9025,1016,3317,6959,393货币资金1,4001,1401,4151,7202,099 增长率11.9%30.7%24.1%21.5%22.1%应收款项2,8174,2294,8416,1667,272营业成本-3,221-4,249-5,253-6,382-7,790存货8609301,2581,4011,845 %销售收入82.6%83.3%83.0%82.9%82.9%其他流动资产359387454598534毛利6818511,0791,3131,602流动资产5,4366,6867,9689,88411,750 %销售收入17.4%16.7%17.0%17.1%17.1% %总资产63.3%63.6%70.7%74.6%78.9%营业税金及附加-20-31-39-47-57长期投资7951,069805871693 %销售收入0.5%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产725612582550515营业费用-154-177-222-269-329 %总资产8.4%5.8%5.2%4.2%3.5% %销售收入4.0%3.5%3.5%3.5%3.5%无形资产397404374343312管理费用-272-297-368-448-547非流动资产3,1523,8283,3073,3653,145 %销售收入7.0%5.8%5.8%5.8%5.8% %总资产36.7%36.4%29.3%25.4%21.1%息税前利润（EBIT）234346450549670资产总计8,58810,51411,27513,24914,895 %销售收入6.0%6.8%7.1%7.1%7.1%短期借款4841,1851,8811,8771,866财务费用-70-111-90-86-89应付款项2,6163,4424,0904,9075,907 %销售收入1.8%2.2%1.4%1.1%0.9%其他流动负债188280267482643资产减值损失6280324655流动负债3,2894,9076,2377,2668,416公允价值变动收益00000长期贷款48401110投资收益73129637384其他长期负债1,3211,3269991,0761,474 %税前利润25.1%29.1%13.7%12.6%11.7%负债4,6586,6337,2388,3449,890营业利润299445455582720普通股股东权益3,8083,7303,8774,6824,715 营业利润率7.7%8.7%7.2%7.6%7.7%少数股东权益121150160173189营业外收支-9-2000负债股东权益合计8,58810,51411,27513,19914,794税前利润290443455582720 利润率7.4%8.7%7.2%7.6%7.7%比率分析所得税-29-45-57-72-892016A2017A2018E2019E2020E 所得税率10.0%10.1%12.6%12.3%12.4%每股指标净利润137259333418520每股收益(元)0.140.290.370.470.58少数股东损益147101316每股净资产(元)4.384.294.465.395.43归属于母公司的净利润124252323406505每股经营现金净流(元)0.29-0.420.56-0.280.37 净利率3.2%4.9%5.1%5.3%5.4%每股股利(元)0.090.090.220.280.35回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率3.25%6.75%8.34%8.67%10.71%2016A2017A2018E2019E2020E总资产收益率1.60%2.47%2.96%3.16%3.49%净利润137259333418520投入资本收益率7.65%10.57%9.39%10.85%11.36%加:折旧和摊销9610197100103增长率 资产减值准备6280000营业总收入增长率11.86%30.72%24.13%2