主业全面向好，业绩符合市场预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年一季报，实现营收6212.51亿，同比增加6.7%；归属于母公司股东净利润187.7亿，同比增加12.8%；每股收益0.155元。 一、 二、分析与判断  上游：同比大幅减亏，预计全年有望扭亏为盈 今年一季度国际油价在OPEC超高的减产执行率以及地缘政治事件驱动下出现较大幅度上涨，一季度布伦特均价67.3美元/桶，较去年同期上涨12.5美元。公司上游业务显著受益于油价上涨，一季度油气当量产量111.33百万桶，经营亏损人民币3.18亿元，同比大幅减亏人民 54.46亿元。我们预计随着油价的上涨，公司上游业务全年有望扭亏为盈。  中游：炼化板块继续保持高景气度，盈利能力强劲 公司的炼油和化工两个板块业务是公司贡献利润的最主要来源。炼油业务受益于现行的成品油定价机制，油价上涨不仅能够赚取稳定的加工费用，同时库存收益明显增加。化工业务行业新增产能有限，下游需求旺盛景气度高，公司兼具规模和技术优势，竞争能力强，虽然一季度原料价格出现较大幅度上涨，但经营收益平稳。一季度炼油和化工分别实现经营收益190.07 亿元和84.52亿元，同比分别增长13.82%和-0.67%。  下游：销售板块业绩稳定，非油业务增速快 销售板块经营业绩较为稳定，其中非油业务增速较快（一季度非油品业务收入为人民币87.26亿元，同比增长21.8%）。一季度该板块经营收益为人民币89.25 亿元，较去年同期下降2.36亿（2.64%）。随着国家成品油消费税制度的不断完善，价格战将继续减少，未来该业务有望重回增长态势。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.74元、0.79元，对应PE分别为11倍、9倍、9倍。油价上涨，公司业绩进入上升期，股息率高，价值投资最佳标的。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍，中石化仅1.1倍，公司估值存在向上修复空间，维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 国际油价大幅下跌；聚烯烃价格走低；油气行业改革不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,360,193 2,755,573 2,974,258 3,036,658 增长率（%） 22.23% 16.75% 7.94% 2.10% 归属母公司股东净利润（百万元） 51,119 80,417 91,710 95,829 增长率（%） 10.13% 57.31% 14.04% 4.49% 每股收益（元） 0.42 0.66 0.76 0.79 PE（现价） 16 10 9 9 PB / 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 6.75元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-27 近12个月最高/最低（元） 7.63/5.64 总股本（百万股） 121,071 流通股本（百万股） 95,558 流通股比例（%） 78.93 总市值（亿元） 7,845 流通市值（亿元) 6,192 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%5%13%22%30%38%17-417-717-1018-118-4中国石化沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 7543 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《中国石化（600028）深度报告：业绩增长确定性强，高分红凸显投资价值》20180426 2. 《中国石化（600028）调研报告：炼油、化工高景气度，销售业务上市在即》20170605 [Table_Title] 中国石化（600028） 公司研究/简评报告 主业全面向好，业绩符合市场预期 简评报告/石油石化 2018年04月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国石化（600028） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 项目（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 一、营业总收入 2,360,193 2,755,573 2,974,258 3,036,658 货币资金 165,004 203,647 326,109 439,652 减：营业成本 1,890,398 2,193,498 2,360,996 2,408,945 应收票据 16,207 17,911 19,333 19,738 营业税金及附加 235,292 275,557 297,426 303,666 应收账款 68,494 79,912 86,253 88,063 销售费用 56,055 64,756 69,895 71,361 预付账款 4,901 5,153 5,562 5,679 管理费用 78,928 91,761 99,043 101,121 其他应收款 16,467 28,658 30,932 31,581 财务费用 1,560 1,500 1,300 1,000 存货 186,693 219,350 236,100 240,894 资产减值损失 21,791 12,000 10,000 8,000 其他流动资产 20,087 20,000 20,000 20,000 加：投资收益 19,060 19,000 19,000 19,000 流动资产合计 529,049 574,630 724,289 845,608 二、营业利润 86,965 135,501 154,599 161,565 长期股权投资 131,087 143,437 155,787 168,137 加：营业外收支净额 (392) 500 500 500 固定资产 650,774 656,235 664,447 684,658 三、利润总额 86,573 136,001 155,099 162,065 在建工程 118,645 138,645 158,645 178,645 减：所得税费用 16,279 25,840 29,469 30,792 无形资产 97,126 87,413 77,701 67,988 四、净利润 70,294 110,161 125,630 131,273 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 51,119 80,417 91,710 95,829 非流动资产合计 1,066,455 1,025,731 1,056,579 1,099,428 五、基本每股收益（元） 0.42 0.66 0.76 0.79 资产总计 1,595,504 1,600,361 1,780,868 1,945,036 短期借款 54,701 0 0 0 主要财务指标 应付票据 6,462 6,580 7,083 7,227 项目 2017A 2018E 2019E 2020E 应付账款 200,073 230,317 247,905 252,939 EV/EBITDA 20.39 7.78 6.46 5.68 预收账款 120,734 142,577 153,465 156,581 成长能力: 其他应付款 84,850 81,000 85,600 95,000 营业收入同比 22.23% 16.75% 7.94% 2.10% 应交税费 71,940 75,000 80,800 82,000 营业利润同比 10.3% 55.8% 14.1% 4.5% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 18.80% 56.71% 14.04% 4.5% 流动负债合计 579,446 535,475 574,852 593,747 营运能力: 长期借款 67,754 73,754 79,254 85,254 应收账款周转率 39.74 37.14 35.80 34.84 其他非流动负债 16,440 16,440 16,440 16,440 存货周转率 13.75 13.57 13.06 12.73 非流动负债合计 84,194 90,194 95,694 101,694 总资产周转率 1.53 1.72 1.76 1.63 负债合计 741,434 625,669 670,546 695,441 盈利能力与收益质量: 股本 121,071 121,071 121,071 121,071 毛利率 19.9% 20.4% 20.6% 20.7% 资本公积 119,557 119,557 119,557 119,557 净利率 2.2% 2.9% 3.1% 3.2% 留存收益 490,141 570,558 662,268 758,097 总资产净利率ROA 4.5% 6.9% 7.4% 7.0% 少数股东权益 126,826 156,569 190,489 225,933 净资产收益率ROE 8.3% 12.0% 12.1% 11.1% 所有者权益合计 854,070 974,692 1,110,322 1,249,595 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,595,504 1,600,361 1,780,868 1,945,036 流动比率 0.91 1.07 1.26 1.42 资产负债率 46.5% 39.1% 37.7% 35.8% 现金流量表 长期借款/总负债 9.1% 11.8% 11.8% 12.3% 项目（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标（元） 经营活动现金流量 190,935 142,194 176,612 181,894 每股收益 0.42 0.66 0.76 0.79 投资活动现金流量 (145,323) (53,350) (58,350) (73,350) 每股经营现金流量 1.58 1.17 1.46 1.50 筹资活动现金流量 (56,509) (50,201) 4,200 5,000 每股净资产 7.05 8.05 9.17 10.32 现金及等价物净增加 (11,250) 38,643 122,462 113,544 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资