牵手PEG龙头键凯科技，科研服务平台化发展再下一城

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 牵手PEG龙头键凯科技，科研服务平台化发展再下一城 ■事件： 2021年7月28日，泰坦科技与键凯科技签署重要战略协议并发布公告，双方约定，泰坦科技以市场化手段向键凯科技提供实验室使用的科研试剂、科研仪器耗材、科研信息化及实验室设计与建设服务；而键凯科技为泰坦科技自主品牌Adamas旗下的聚乙二醇衍生物产品系列提供OEM生产服务，共同开拓聚乙二醇衍生物产品在科研市场的应用。 ■牵手PEG龙头键凯科技，双方战略协同明显。键凯科技是国内领先的聚乙二醇衍生物龙头公司，掌握高纯度PEG衍生物的商业化生产技术。泰坦科技是国内领先的一站式科研服务平台，拥有超过60万个SKU，业务范围覆盖科研试剂、科研耗材、科研仪器等众多领域。我们认为，双方本次战略合作协同效应明显，从泰坦科技角度来看：（1）键凯科技2020年的研发费用为2,630万元，其中原材料和耗材的占比为14%左右，预计将会有部分费用直接转化为泰坦科技的销售收入。（2）泰坦科技旗下的自主品牌科研试剂主要通过OEM方式生产，键凯科技拥有超过20年的聚乙二醇衍生物研发生产经验，可以为泰坦科技稳定供应相关科研试剂。（3）由于PEG在药物修饰领域展现出巨大的应用潜力，极大带动了基础科研市场的研发热情，双方携手开拓将助力相关科研成果的产业转化。 ■科研服务平台价值凸显，成长路径愈发清晰。根据泰坦科技官方媒体“探索平台”报道，2021年以来，公司陆续与珀金埃尔默（Perkin Elmer）、瑞安生物、博奥森、Polyplus、钢研纳克、LGC中国、键凯科技等国内外知名科研品牌签署战略合作协议，不断扩充公司在大型科研仪器、特定生物试剂、标准分析物质等领域的产品矩阵，为下游科研用户提供更全面的科研服务。我们认为，泰坦科技是国内领先的一站式科研服务商，随着代理合作品牌的不断增多，公司覆盖品种数量将持续扩张，客户服务能力将持续提升，平台化发展的价值将逐步显现，成长路径愈发清晰。 ■投资建议：预计公司2021-2023年的营业收入分别为19.21亿元、26.24亿元、35.33亿元，归母净利润分别为1.54亿元、2.24亿元、3.20亿元，对应的EPS分别为2.02元、2.94元、4.20元，对应的PE分别为147.7倍、101.4倍、70.9倍，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：行业竞争加剧的风险，现金流压力风险。 Table_Tit le 2021年07月29日 泰坦科技（688133.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 目标价： 323.40元 股价（2021-07-29） 298.05元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22,726 流通市值（百万元） 4,845 总股本（百万股） 76.25 流通股本（百万股） 16.26 12个月价格区间 57.52/334.98元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 泰坦科技：区域扩张规划初见成效，科研服务龙头持续增长/马帅 2021-04-28 泰坦科技：“自主+代理”齐头并进，打造国内领先的一站式科研服务商/马帅 2021-03-10 泰坦科技：全年业绩增长符合预期，“双核驱动”战略打造核心增长点/马帅 2021-02-25 -10%14%38%62%86%110 %134 %202 0-07202 0-11202 1-03泰坦科技 医疗服务 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,144.1 1,384.5 1,921.5 2,623.9 3,533.4 净利润 74.1 102.8 153.8 224.1 320.4 每股收益(元) 0.97 1.35 2.02 2.94 4.20 每股净资产(元) 7.39 18.86 20.68 23.22 26.67 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 306.6 221.2 147.7 101.4 70.9 市净率(倍) 40.3 15.8 14.4 12.8 11.2 净利润率 6.5% 7.4% 8.0% 8.5% 9.1% 净资产收益率 13.2% 7.1% 9.8% 12.7% 15.8% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% ROIC 28.6% 25.6% 21.5% 38.5% 27.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/泰坦科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,144.1 1,384.5 1,921.5 2,623.9 3,533.4 成长性 减:营业成本 870.8 1,090.0 1,495.7 2,025.4 2,703.8 营业收入增长率 23.6% 21.0% 38.8% 36.6% 34.7% 营业税费 4.0 3.2 4.8 9.2 12.4 营业利润增长率 24.8% 34.1% 56.0% 45.8% 43.0% 销售费用 96.7 79.4 109.5 149.6 201.4 净利润增长率 23.7% 38.6% 49.7% 45.7% 43.0% 管理费用 41.6 44.2 61.5 81.3 106.0 EBIT DA增长率 38.8% 28.5% 47.4% 43.2% 43.0% 研发费用 36.5 49.1 69.2 94.5 127.2 EBIT增长率 40.2% 27.4% 50.0% 46.0% 44.9% 财务费用 7.4 5.5 5.2 7.9 16.2 NOPLAT增长率 21.3% 27.6% 53.1% 46.0% 44.9% 资产减值损失 -0.1 -1.9 - - - 投资资本增长率 42.4% 82.1% -18.4% 104.3% -2.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 45.8% 158.0% 9.6% 12.2% 14.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 84.0 112.6 175.7 256.2 366.4 利润率 加:营业外净收支 -0.1 4.8 1.5 2.1 2.8 毛利率 23.9% 21.3% 22.2% 22.8% 23.5% 利润总额 83.9 117.4 177.2 258.2 369.2 营业利润率 7.3% 8.1% 9.1% 9.8% 10.4% 减:所得税 10.2 15.5 23.4 34.1 48.7 净利润率 6.5% 7.4% 8.0% 8.5% 9.1% 净利润 74.1 102.8 153.8 224.1 320.4 EBIT DA/营业收入 8.9% 9.4% 10.0% 10.5% 11.2% EBIT /营业收入 8.3% 8.7% 9.4% 10.1% 10.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 15 13 9 6 4 货币资金 307.9 874.0 989.8 656.0 883.3 流动营业资本周转天数 90 123 102 110 113 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 226 329 327 267 233 应收帐款 299.8 391.0 407.3 755.3 843.5 应收帐款周转天数 75 90 75 80 81 应收票据 - - 41.6 19.4 23.5 存货周转天数 47 56 50 51 51 预付帐款 33.7 97.5 52.6 150.6 138.9 总资产周转天数 250 362 354 282 241 存货 167.2 261.7 276.1 466.3 542.8 投资资本周转天数 107 147 124 124 123 其他流动资产 35.2 62.8 34.2 44.1 47.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.2% 7.1% 9.8% 12.7% 15.8% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.9% 5.5% 8.0% 10.3% 12.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 28.6% 25.6% 21.5% 38.5% 27.3% 固定资产 50.5 53.2 45.7 38.2 30.7 费用率 在建工程 4.9 37.7 37.7 37.7 37.7 销售费用率 8.5% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 无形资产 4.3 35.3 31.3 27.3 23.3 管理费用率 3.6% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 27.7 37.1 8.4 -9.3 -19.8 研发费用率 3.2% 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 资产总额 931.2 1,850.4 1,924.6 2,185.4 2,550.9 财务费用率 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.5% 短期债务 172.8 169.1 - 38.1 5.4 四费/营业收入 15.9% 12.9% 12.8% 12.7% 12.8% 应付帐款 119.5 110.5 199.0 236.3 334.2 偿债能力 应付票据 - - 3.8 0.3 3.8 资产负债率 39.5% 21.4% 17.2% 18.2% 19.6% 其他流动负债 74.1 96.9 126.8 84.1 155.7 负债权益比 65.2% 27.2% 20.8% 22.3% 24.4% 长期借款 - 17.0 - 37.8 - 流动比率 2.30 4.48 5.47 5.83 4.97 其他非流动负债 1.1 2.6 1.6 1.8 2.0 速动比率 1.85 3.79 4.63 4.53 3.88 负债总额 367.6 396.1 331.3 398.3 501.1 利息保障倍数 12.76 21.81 34.78 33.58 23.60 少数股东权益 0.0 16.3 16.3 16.3 16.3 分红指标 股本 57.2 76.2 76.2 76.2 76.2 DPS(元) - 0.41 0.20 0.40 0.76 留存收益 506.1 1,362.5 1,500.7 1,694.6 1,957.2 分红比率 0.0% 30.4% 10.1% 13.5% 18.0% 股东权益 563.6 1,454.3 1,593.3 1,787.1 2,049.8 股息收益率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 73.7 101.9 153.8 224.1 320.4 EPS(元) 0.97 1.35 2.02 2.94 4.20