三季报点评：业绩好于预期，成长能力平抑行业周期波动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 威孚高科三季报点评：业绩好于预期，成长能力平抑行业周期波动 [Table_Summary]  事件。公司发布2018年三季报，18年前三季度公司实现营收68.6亿元，同比+4.55%，归母净利润20.56亿元，同比+10.89%，扣非净利润18.32亿元，同比+8.42%。  营收表现突出，后处理贡献增量。18Q3公司实现营收19亿元，同比+3.6%，同期，国内市场重卡总销量22.42万辆，同比下滑21.32%，在此背景下，威孚实现营收的增长，实为可贵，我们预计其主要源于后处理业务的贡献（轻卡国四升级国五带来DPF、SCR等产品需求的增长）。随着明年部分城市国六的实施，超过百亿元的后处理市场将迎来爆发式增长，作为国内后处理产品的核心供应商，威孚后处理业务有望进入加速增长的通道（我们预计威孚2018-2021后处理业务复合增速超过30%）。  毛利率短期承压，现金流表现优异。18Q3公司归母净利润5.1亿元，同比-3.29%，好于此前市场预期。18Q3公司综合毛利率21%，同比下滑4.7pct，环比下滑0.59pct，我们预计毛利率下滑的主要原因在在于毛利率较低的后处理业务占比提升，而毛利率较高的重卡油泵等营收占比下降。我们认为，随着高毛利率的重卡后处理产品的放量，威孚的毛利率有望在明年出现改善。18Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7/7.88/4.74/-0.46%，同比基本平稳。18Q3，公司经营性现金流量净额1.27亿元，同比增长23.13%，主要是当期回款情况较好。 [Table_ProfitInfo] [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 9017 9125 9722 11958 同比 40.40% 1.20% 6.54% 23.00% 归母净利润(百万元） 2571 2594 2647 2739 同比 53.77% 0.88% 2.03% 3.49% EPS(元) 2.55 2.57 2.62 2.71 PE 9.41 6.67 6.54 6.32 资料来源：Wind，太平洋证券研究院  走势比较 上汽自主2016年以来销量开始放量，核心口碑车型RX5是上汽自主崛起的关键所在，而新泉是RX5的全套内饰供应商，RX5前瞻的内饰设计和优秀的做工是其核心卖点，因此可以说RX5的成功新泉内饰立下汗马功劳。[Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,009/836 总市值/流通(百万元) 17,314/14,346 12 个月最高/最低(元) 26.75/16.20 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 威孚高科（000581）《威孚高科中报点评：业绩靓丽，未来仍将超预期》--2018/08/28 威孚高科（000581）《威孚高科：估值成长兼具，最佳防守反击标的》--2018/07/06 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：徐慧雄 电话：021-61375790 E-MAIL：xuhx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518080001 研究助理：赵水平 (31%)(23%)(15%)(7%)1%9%17/10/3017/12/3018/2/2818/4/3018/6/3018/8/31威孚高科 沪深300 [Table_Message] 2018-10-30 公司点评报告 买入/维持 威孚高科(000581) 目标价：30 昨收盘：17.16 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 P2 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  投资收益总体平稳。18Q3，公司对联营与合营企业的投资收益为3.7亿元，同比下滑1.65%，环比下滑20.38%，总体好于重卡的行业情况，我们预计主要原因是：1）博世汽柴降成本效果显著，利润率提升；2）联合汽车电子单季度业绩同比有所增长；3）季度间收入确认的时间可能存在差异。我们预计四季度公司总体投资收益将略高于三季度。  受益国六实施与“蓝天保卫战”。我们预计在基建投资的带动下，2019年重卡销量仍有望维持在较高的水平。除此以外，明年即将实施的国六标准，对高压共轨系统提出了更高的要求，我们预计博世汽柴的共轨系统有望实现5%-10%的价格上涨，作为占据主导地位的供应商，博世汽柴以及威孚高科将显著受益。在实施“蓝天保卫战”政策的背景下，我们也看好明年国三重卡加速淘汰所带来的换车需求的增长。  维持“买入”评级。因2018年下半年重卡市场表现较为平淡，我们略下调公司的盈利预测，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.9、26.5、27.4亿元，对应现价，PE分别为6.7、6.5、6.3倍，如剔除冗余现金，公司2018年实际市盈率仅有4.3倍。若公司分红比例稳定在50%（2017年为47%），那么对应现价，公司未来几年股息率将达到7%以上，我们认为公司价值被显著低估，维持对公司的“买入”评级。  风险提示。重卡销量不达预期；DPF等新产品销量不达预期； P3 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3119 6058 7621 9157 营业收入 9017 9125 9722 11958 应收和预付款项 2093 1850 1971 2425 营业成本 6762 7153 7606 9378 存货 1479 1489 1584 1953 营业税金及附加 72 73 78 96 其他流动资产 5360 5401 5548 5989 销售费用 195 210 224 287 流动资产合计 12051 14799 16724 19524 管理费用 931 913 972 1315 长期股权投资 4140 4140 4140 4140 财务费用 7 -5 -4 -6 投资性房地产 24 24 24 24 资产减值损失 119 5 10 10 固定资产 2585 2446 2307 2166 投资收益 1854 2032 2030 2099 在建工程 100 170 240 310 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产开发支出 341 322 304 287 营业利润 2824 2808 2867 2977 长期待摊费用 0 其他非经营损益 6 8 10 10 其他非流动资产 8180 8093 8006 7918 利润总额 2830 2816 2877 2987 资产总计 20231 22892 24730 27442 所得税 183 161 164 176 短期借款 243 370 420 512 净利润 2647 2656 2713 2811 应付和预收款项 2614 2378 2528 3117 少数股东损益 76 62 66 72 长期借款 45 45 45 45 归母股东净利润 2571 2594 2647 2739 其他负债 1978 3302 3438 3869 负债合计 4880 6095 6432 7543 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 股本 1009 1009 1009 1009 毛利率 25.01% 21.61% 21.77% 21.57% 资本公积 3418 3418 3418 3418 销售净利率 28.52% 28.43% 27.22% 22.91% 留存收益 10322 11705 13141 14669 销售收入增长率 40.40% 1.20% 6.54% 23.00% 归母公司股东权益 14836 16219 17655 19183 EBIT 增长率 56.83% -0.94% 2.20% 3.75% 少数股东权益 516 578 644 716 净利润增长率 53.77% 0.88% 2.03% 3.49% 股东权益合计 15351 16797 18299 19899 ROE 17.33% 15.99% 14.99% 14.28% 负债和股东权益 20231 22892 24730 27442 ROA 12.71% 11.33% 10.70% 9.98% ROIC 34.04% 41.23% 42.21% 42.66% 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E EPS(X) 2.55 2.57 2.62 2.71 经营性现金流 958 1001 936 816 PE(X) 9.41 6.67 6.54 6.32 投资性现金流 -1250 1825 1805 1859 PB(X) 1.63 1.07 0.98 0.90 融资性现金流 -545 114 -1178 -1139 PS(X) 2.69 1.90 1.78 1.45 现金增加额 -10 0 0 0 EV/EBITDA(X) 6.85 3.76 3.19 2.64 资料来源：WIND，太平洋证券 P2 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售