100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-07-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆橡胶偏向震荡，棉花强势 摘要： 橡胶：橡胶震荡为主，上下空间均有限 橡胶仍会维持一个震荡的走势，下方12700附近有支撑，而上方13800~14000附近仍是比较大的压力关口。 操作策略：观望。 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 纸浆：偏弱未改，但或有反弹 纸浆有反弹的迹象，但盘面的偏弱表现仍在持续。预计反弹的压力位在6300附近。 操作策略：观望。 风险因素：利多：下游普涨。 棉花：棉价维持偏强走势 成本端提高的预期及三季度需求旺季预期共同支撑棉价上行。 操作策略：多单持有 风险因素：疫情恶化、需求不佳、国际贸易关系恶化 板块迎来需求淡季，大宗整体氛围强弱来回切换，形成剧烈波动。橡胶：橡胶震荡为主，上下空间均有限；纸浆：偏弱未改，但或有反弹；棉花：棉价维持偏强走势。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 9 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：橡胶震荡为主，上下空间均有限 （1）青岛保税区人民币泰混价格12000元/吨，平；国产全乳老胶12800元/吨，跌50。保税区STR20价格1680美元/吨，平。 （2）合艾原料市场报价：白片49.30，平；烟片53.27，平；胶水44.00，平；杯胶44.80，平。 （3）中国汽车工业协会根据行业内11家汽车重点企业的旬报数据整理显示，2021年7月上中旬，11家重点企业汽车生产完成80.6万辆，同比下降33%。其中，乘用车生产同比下降31.2%；商用车生产同比下降41.3%。 逻辑：昨日橡胶呈现小幅反弹，同时在近月合约上，能够看出远月偏强近月偏弱的现象，09与01的差异还是来自于交割压力。趋势上，中期角度供应增加，需求偏弱的大格局没有改变。然而短期来看，胶水以及产品价格已经充分反映供需利空，胶水价格企稳、进口没有放量，反而在供应端形成短期偏利好的情况。需求层面，轮胎开工进入平稳，但从统计数据来看，预计7月后国内恶化的概率增大，很难找到需求端的亮点。额外变化目前只能等待天气端或者竞争品层面传导至全乳胶的利多。预计，橡胶仍会维持一个震荡的走势，下方12700附近有支撑，而上方13800~14000附近仍是比较大的压力关口。 操作策略：观望。 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 震荡 纸浆 观点：偏弱未改，但或有反弹 （1）针叶浆银星参考报价在6200-6200，跌50/50；俄针报价6000-6000，平; 阔叶浆鹦鹉4730-4750，平。 （2）巴西Bracell公司STAR项目将于今年8月开机，该浆厂两条可灵活切换的环保阔叶木浆线将带来260-280万吨/年漂白硫酸盐浆或150万吨/年溶解浆产能，计划于2021年8月中旬投入运行，年产能总量可达300万吨。 逻辑：纸浆昨日盘面有冲高表现，虽然并未守住大部分涨幅，收盘仅小幅收涨。消息面看，近期有：1、欧洲6月库存去化较快，表明海外供需偏利多。2、国内库存仍在下降，供需当期不算太糟。目前市场看多的因素有：1、针叶浆供应没有增量。2、9月是旺季合约。3、下游纸厂有涨价的主观欲望。4、大宗商品偏涨。看空的因素有：1、仓单大量增加，多方接货有压力。2、需求整体较差。但在前述理由下，没有太精细的边界，能够大致估算出6500以上偏高，5700以下有支撑（需求要比前低时好）。技术上，纸浆有反弹的迹象，但盘面的偏弱表现仍在持续。预计反弹的压力位在6300附近。操作上，观望。 操作策略：观望。 风险因素：利多影响：下游普涨。 震荡 棉花 观点：棉价维持偏强走势 行情：9月合约收于17590，上行115个点；1月合约收于17795，上行125个点；棉纱9月合约收于27200元/吨，上行15个点。 逻辑：7月28日储备棉轮出销售资源9577.56吨，实际成交9577.56吨，成交率100%。平均成交价格17282元/吨，环比-168元/吨，折3128价格18334元/吨，环比-40元/吨。新疆棉成交均价17475元/吨，环比-77元/吨，折3128价格18461元/吨，环比+52元/吨，平均加价幅度2290元/吨。地产棉成交均价16963元/吨，环比-142元/吨，折3128价格18123元/吨，环比-131元/吨，平均加价幅度1952元/吨。7月5日至7月28日累计成交总量172017.8727吨，成交率100%。 近期郑棉、郑棉纱强势运行，一方面因滑准税配额及抛储政策两大利空因素落地，另一方面，新年度预计减产，市场对质量高棉花需求旺盛，因此可以看到市场对于拍储热情高涨，持续100%成交。今年由于改种，棉花种植面积预计下滑，产量预计同比下降，但轧花厂扩产能，籽上涨 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 9 棉预计供应紧张，大概率推高籽棉收购价格，另外今年由于租地、水、化肥、农药等成本提高，新疆植棉成本提高，也将推高籽棉价格。市场对新年度减产及成本将提高的预期推动近期棉花价格上涨。三季度，我们依旧维持看多的观点，除了成本端的支撑外，金三银四的需求旺季也将利多棉价。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、需求不佳、国际贸易关系恶化 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 9 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1680166515RU主力-老全乳（元/吨）380230150山东全乳胶老胶（元/吨）1282512950-125NR主力-STR20(人民币计）-30-18-12山东RSS3（元/吨）1790018650-750NR主力-STR20(美金计）-5-3-2山东越南3L（元/吨）1260012700-100RU5-11801800RU01（元/吨）143001420595RU9-5-1275-1205-70RU05（元/吨）144801438595RU1-91095102570RU09（元/吨）132051318025NR08-NR07-1180-120525NR主力（元/吨）108451076085RU主力-NR主力23602420-60期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 9 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130001400020号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR08-07NR09-08 01000002000003000004000005000006000002016/092017/092018/092019/092020/09沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 6 / 9 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP075996597620SP08-07242