软商品策略日报：棉花维持乐观，其他偏向观望

100110120130140150160170180190200中信期货商品... 2021-07-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 棉花维持乐观，其他偏向观望 摘要： 橡胶：震荡偏反弹仍在继续 国内橡胶仍会维持震荡反弹，上方13800~14000附近仍是比较大的压力关口。 操作策略：观望。 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 纸浆：弱势未扭转 供需多空因素没有给出太精细的边界，能够大致估算出6500以上偏高，5700以下有支撑（需求要比前低时好）。技术上，偏弱走势暂时未变。 操作策略：观望。 风险因素：利多：下游普涨。 棉花：棉价减量小幅回调 需求持续乐观叠加减产预期，三季度棉价预计重心上抬。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、国际贸易关系恶化 板块迎来需求淡季，大宗整体氛围强弱来回切换，形成剧烈波动。橡胶：震荡偏反弹仍在继续；纸浆：弱势未扭转；棉花：棉价减量小幅回调。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：震荡偏反弹仍在继续 （1）青岛保税区人民币泰混价格12000元/吨，跌50；国产全乳老胶12900元/吨，涨150。保税区STR20价格1680美元/吨，涨5。 （2）合艾原料市场报价：白片48.63，平；烟片51.93，平；胶水41.50，平；杯胶43.45，平。 逻辑：橡胶近期呈现反弹走势。现货层面上，我们看到显著的混合胶价格偏强的表现，在期货下跌之后混合胶与沪胶价差大幅度缩小，而沪胶的仓单依旧没有非常明显的大幅增长，但最近又有所放大。混合与RU09的价差在1500以内预计对盘面压力不大。近期，下游需求偏向稳定。泰国胶水价格大幅下跌后，低于杯胶价格，或许能企稳反弹。预计国内橡胶仍会维持震荡反弹，上方13800~14000附近仍是比较大的压力关口。 操作策略：观望。 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 震荡 纸浆 观点：弱势未扭转 （1）针叶浆银星参考报价在6250-6300，跌50/0；俄针报价6000-6000，平;阔叶浆鹦鹉4730-4750，跌20/50。 （2）智利Arauco2021年8月份进口木浆外盘报价：针叶浆银星860美元/吨，阔叶浆明星670美元/吨，本色浆金星770美元/吨。 逻辑：纸浆盘面维持弱势，现货跟随下行。现货成交依旧表现不佳，没有出现下跌后的买方加大购买情况。目前市场看多的因素有：1、针叶浆供应没有增量。2、9月是旺季合约。3、下游纸厂有涨价的主观欲望。4、大宗商品偏涨。看空的因素有：1、仓单大量增加，多方接货有压力。2、需求整体较差。但在前述理由下，没有太精细的边界，能够大致估算出6500以上偏高，5700以下有支撑（需求要比前低时好）。技术上，偏弱走势暂时未变。 操作策略：观望。 风险因素：利多影响：下游普涨。 震荡 棉花 观点：棉价减量小幅回调 行情：9月合约收于17005，下行175个点；棉纱9月合约收于25810元/吨，持平。 逻辑：7月26日储备棉轮出销售资源9568.53吨，实际成交9568.53吨，成交率100%。平均成交价格17045元/吨，环比+37元/吨，折3128价格18036元/吨，环比-78元/吨。新疆棉成交均价17203元/吨，环比+27元/吨，折3128价格18133元/吨，环比-85元/吨，平均加价幅度1962元/吨。地产棉成交均价16732元/吨，环比+32元/吨，折3128价格17844元/吨，环比-79元/吨，平均加价幅度1673元/吨。7月5日至7月26日累计成交总量152895.8298吨，成交率100%。 储备棉持续轮出，市场拍储热情较高，持续100%成交，进口棉滑准税配额开始下发，由于数量有限且市场早有预期，因此并未对盘面有明显利空。本年度的供应已是明牌，新年度国内棉花预计减产，种植成本提高，皮棉成本提高，利多后市价格。需求端持续恢复，终端纺织品服装内外销表现较好。库存方面环比、同比均下滑。综合来看，棉价看多，但短期不排除存在回调可能。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、需求不佳、国际贸易关系恶化 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）167016655RU主力-老全乳（元/吨）435535-100山东全乳胶老胶（元/吨）12750127500NR主力-STR20(人民币计）-22-4-17山东RSS3（元/吨）18300183000NR主力-STR20(美金计）-3-1-3山东越南3L（元/吨）12550125500RU5-1155160-5RU01（元/吨）1424514335-90RU9-5-1215-1210-5RU05（元/吨）1440014495-95RU1-91060105010RU09（元/吨）1318513285-100NR08-NR07-1190-123545NR主力（元/吨）107751076015RU主力-NR主力24102525-115期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130001400020号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR08-07NR09-08 01000002000003000004000005000006000002016/092017/092018/092019/092020/09沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 8 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0759205946-26SP08-07264338-74SP0861846284-100SP09-08-70-52-18SP0961146232-118SP09-07194286-92期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -800-600-400-2000200400400045005000550060006500700075008000纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -800-600-400-2000200400600800SP07-06SP09-07SP09-06 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13：山东现货针、阔叶走势 单位：元/吨 图 14：针阔叶价差 单位：元/吨 30003500400045005000550060006500700075008000山东银星山东鹦鹉金鱼 05001000150020002500内盘针阔价差