签订上游采购框架协议事件点评：下游预期明确，上游流觞曲水

公司点评 | 孚能科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 下游预期明确，上游流觞曲水 孚能科技（688567.SH）签订上游采购框架协议事件点评 公司点评 | 孚能科技 公司评级 买入 股票代码 688567 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 33.68 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 孚能科技：业绩符合预期，2021年轻装出发—孚能科技（688567.SH）业绩预告点评 2021-02-01 孚能科技：理顺治理结构，立足长远发展—孚能科技（688567.SH）跟踪报告 2020-12-10 孚能科技：业绩符合预期，看好四季度高增长—孚能科技（688567.SH）2020年三季报点评 2020-11-01 -13%6%25%44%63%82%101%2020-072020-112021-03孚能科技电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：孚能科技（以下简称“公司”）7月26日发布公告，与容百科技签订正极材料采购框架协议，公司预计2021H2/2022年将向容百科技采购正极材料分别为5,505吨/30,953吨。如未完成80%的数量，公司将按未完成数量的货款的一定比例补偿给供应商。容百科技未供应年度预测80%的数量，也应当承担未完成数量的货款的一定比例补偿给公司。 向上游锁量，彰显公司未来出货明确性较高。公司与容百签订的正极材料采购规模对应2021H2/2022年电池出货量分别约为4 GWh/20GWh。公司在7月9日公告与上海杉杉就负极材料签订采购框架协议，2021/2022年向上海杉杉分别采购3,910吨/21,530吨石墨，对应电池出货量约为4 GWh/22GWh，与正极数据基本吻合。原材料采购通常领先于电池排产，电池厂每年有部分采购计划实际是为第二年年排产提前备货。公司在锂电供应链紧张的局势下提前锁定未来一年半的核心材料供给，显示了公司未来订单预期明确，也保障了公司未来产能的安全释放。 围绕大客户积极扩建产能，产能利用率提升将改善盈利水平。公司在赣州有5GWh产能，在镇江为戴姆勒规划三期各8GWh产能，其中一期在运营，二期预计今年底投产，三期预计2022年底投产。公司预计2021/2022年对戴姆勒出货达1.7GWh/12GWh，对应2022年镇江工厂产能利用率超75%，将有效提振公司盈利水平。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润为-4.0/4.1/11.1亿元，对应EPS为-0.37/0.38/1.04元，对应2022/2023年P/E为89/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期， 产能扩张不及预期，产品质量风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,450 1,120 3,732 10,459 18,514 增长率 7.6% -54.3% 233.3% 180.3% 77.0% 归母净利润 (百万元) 131 (331) (395) 408 1,111 增长率 267.8% -352.2% -19.4% 203.4% 171.9% 每股收益（EPS） 0.12 (0.31) (0.37) 0.38 1.04 市盈率（P/E） 276.2 (109.5) (91.7) 88.7 32.6 市净率（P/B） 4.1 3.6 3.7 3.6 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月28日 公司点评 | 孚能科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4,581 5,717 5,208 5,169 5,364 营业收入 2,450 1,120 3,732 10,459 18,514 应收款项 1,428 1,308 2,286 5,886 10,392 营业成本 1,874 941 3,712 8,889 15,429 存货净额 742 1,283 2,430 4,681 5,604 营业税金及附加 8 7 12 35 61 其他流动资产 371 654 654 654 654 销售费用 125 87 90 90 90 流动资产合计 7,121 8,961 10,578 16,390 22,014 管理费用 436 637 336 868 1,500 固定资产及在建工程 2,678 5,341 6,988 8,817 10,567 财务费用 (18) (25) 103 248 311 长期股权投资 4 5 5 5 5 其他费用/（-收入） (114) (115) (121) (147) (179) 无形资产 317 314 334 349 354 营业利润 138 (413) (400) 476 1,302 其他非流动资产 1,581 797 801 814 834 营业外净收支 4 4 5 4 4 非流动资产合计 4,579 6,456 8,128 9,986 11,761 利润总额 142 (409) (395) 480 1,307 资产总计 11,700 15,418 18,706 26,375 33,775 所得税费用 11 (78) 0 72 196 短期借款 0 0 3,219 5,671 5,788 净利润 131 (331) (395) 408 1,111 应付款项 3,520 3,037 3,501 8,310 14,482 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 3 3 3 3 归属于母公司净利润 131 (331) (395) 408 1,111 流动负债合计 3,520 3,040 6,723 13,984 20,274 长期借款及应付债券 613 1,652 1,652 1,652 1,652 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 464 649 649 649 649 盈利能力 长期负债合计 1,078 2,301 2,301 2,301 2,301 ROE 1.9% -3.9% -4.0% 4.1% 10.4% 负债合计 4,597 5,341 9,024 16,286 22,575 毛利率 23.5% 15.9% 0.5% 15.0% 16.7% 股本 857 1,071 1,071 1,071 1,071 营业利润率 5.6% -36.9% -10.7% 4.6% 7.0% 股东权益 7,103 10,077 9,681 10,090 11,201 销售净利率 5.4% -29.6% -10.6% 3.9% 6.0% 负债和股东权益总计 11,700 15,418 18,706 26,375 33,775 成长能力 营业收入增长率 7.6% -54.3% 233.3% 180.3% 77.0% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 226.5% -398.8% 3.1% 219.1% 173.5% 净利润 131 (331) (395) 408 1,111 归母净利润增长率 267.8% -352.2% -19.4% 203.4% 171.9% 折旧摊销 120 212 274 367 475 偿债能力 营运资金变动 (18) (25) 103 248 311 资产负债率 39.3% 34.6% 48.2% 61.7% 66.8% 其他 250 (800) (1,699) (1,081) 705 流动比 2.02 1.57 1.57 1.17 1.09 经营活动现金流 484 (944) (1,717) (57) 2,602 速动比 1.81 2.53 1.21 0.84 0.81 资本支出 (1,927) (2,678) (1,946) (2,224) (2,250) 其他 2,519 1,922 38 38 38 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 592 (757) (1,908) (2,186) (2,212) 每股指标 债务融资 337 1,134 3,117 2,203 (194) EPS 0.12 (0.31) (0.37) 0.38 1.04 权益融资 238 3,302 0 0 0 BVPS 6.63 9.41 9.04 9.42 10.46 其它 (238) (176) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 336 4,260 3,117 2,203 (194) P/E 276.2 (109.5) (91.7) 88.7 32.6 汇率变动 P/B 4.1 3.6 3.7 3.6 3.2 现金净增加额 1,411 2,559 (508) (40) 196 P/S 14.8 32.4 9.7 3.5 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 nMwOvMsRrOoNsRpPvMrNxP8O8Q9PnPoOoMnMiNoOtMeRoMxPbRnMmQvPmQsOxNnNoO 公司点评 | 孚能科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本