21H1业绩不及预期，积极调整，静待成效

更新报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款买入21H1业绩不及预期，积极调整，静待成效海底捞（6862.HK）2021-07-26星期一主要股东NPUnitedHoldingLtd.（34.00%）ZYNPLtd.（26.41%）相关报告海底捞(6862.HK)首发报告-20190808海底捞(6862.HK)更新报告-20190822海底捞(6862.HK)更新报告-20200327海底捞(6862.HK)更新报告-20200827海底捞(6862.HK)更新报告-20210426研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk目标价：42.0港元现价：34.7港元预计升幅:21.0%重要数据日期2021-07-26收盘价（港元）34.7总股本（百万股）5,300总市值（百万港元）183,910净资产（百万元）10,237总资产（百万元）27,52752周高低85.8/33.0每股净资产（元）1.93数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点预期2021H1收入+104%，净利润0.8-1亿元：公司发布中期业绩预告，预期2021年上半年公司收入约为200亿元人民币，增长约104%，主要是去年同期基数较低；净利润0.8-1亿元人民币，业绩表现低于预期，主要是疫情影响门店翻台恢复及新店爬坡表现，且相关开支增加，以及海外门店运营持续受到疫情影响所致。疫情影响恢复进度，新店经营压力较大：公司去年大举开店（全年新开门店544家），对疫情恢复进度的预判过于乐观。年初至今，我国部分地区仍有疫情复发，疫情防控常态化进一步加强，对海底捞门店的恢复，尤其对新店的影响较大，新店爬坡期拉长，预期上半年整体翻台率恢复至2019年同期的7-8成。下半年开店或将进一步放缓，积极调整静待成效：公司上半年预期新开门店300家左右，下半年开店速度会有所减缓，预期全年新开400+门店。鉴于新店表现不达预期，管理层将今年工作重点放于内部组织架构调整以及新店运营指标提升上，包括1、重塑组织架构，成立16个大区，以区域为核心进行产品研发、营销、员工培训、拓店计划等工作，权利进一步下放；2、增加翻台率等考核指标，推出超额利润分红机制，让更多一线员工也可享受纯利的激励；3、内部在产品及服务方面会加强创新，激发品牌活力。维持“买入”评级，目标价42.0港元：在新冠疫情时有复发、洪涝灾害、新店经营压力较大的内忧外患之下，短期公司经营或面临较大挑战。公司已积极调整，显现成效尚需时日，我们拭目以待。基于公司上半年的业绩表现，我们下调原盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.34/0.68/0.97元，下调目标价至42.0港元，对应2022年51倍PE，维持“买入”评级。人民币百万元2019A2020A2021E2022E2023E营业额26,55628,61447,32264,60680,998同比增长（%）56.5%7.8%65.4%36.5%25.4%毛利率57.7%57.1%57.6%58.0%58.0%净利润2,3473101,8293,6315,155同比增长（%）42.3%-86.8%491.0%98.5%42.0%净利润率8.8%1.1%3.9%5.6%6.4%每股盈利0.440.060.340.680.97PE@34.7HKD65.4495.683.942.329.8数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪（香港）整理汇率：1港元≈0.8334人民币 2更新报告报告正文预期2021H1收入+104%，净利润0.8-1亿元：公司发布中期业绩预告，预期2021年上半年公司收入约为200亿元人民币，增长约104%，主要是去年同期基数较低；净利润0.8-1亿元人民币，业绩表现低于预期，主要是疫情影响门店翻台恢复及新店爬坡表现，且相关开支增加，以及海外门店运营持续受到疫情影响所致。图1：公司收入及增速图2：公司净利润（百万元）资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理疫情影响恢复进度，新店经营压力较大：公司去年大举开店（全年新开门店544家），对疫情恢复进度的预判过于乐观。年初至今，我国部分地区仍有疫情复发，疫情防控常态化进一步加强，对海底捞门店的恢复，尤其对新店的影响较大，新店爬坡期拉长，预期上半年整体翻台率恢复至2019年同期的7-8成。下半年开店或将进一步放缓，积极调整静待成效：公司上半年预期新开门店300家左右，下半年开店速度会有所减缓，预期全年新开400+门店。鉴于新店表现不达预期，管理层将今年工作重点放于内部组织架构调整以及新店运营指标提升上，包括1、重塑组织架构，成立16个大区，以区域为核心进行产品研发、营销、员工培训、拓店计划等工作，权利进一步下放；2、增加翻台率等考核指标，推出超额利润分红机制，让更多一线员工也可享受纯利的激励；3、内部在产品及服务方面会加强创新，激发品牌活力。维持“买入”评级，目标价42.0港元：在新冠疫情时有复发、洪涝灾害、新店经营压力较大的内忧外患之下，短期公司经营或面临较大挑战。公司已积极调整，显现成效尚需时日，我们拭目以待。基于公 3更新报告司上半年的业绩表现，我们下调原盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.34/0.68/0.97元，下调目标价至42.0港元，对应2022年51倍PE，维持“买入”评级。 4更新报告财务报表摘要 5更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk