21H1业绩预告点评：净利润表现低于市场预期，静待经营复苏

海底捞（06862） 证券研究报告·公司研究·餐饮 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 21H1业绩预告点评：净利润表现低于市场预期，静待经营复苏 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 28,614 44,765 64,363 82,266 同比（%） 7.75% 56.44% 43.78% 27.82% 归母净利润（百万元） 309 1,527 3,438 4,347 同比（%） -86.81% 393.80% 125.11% 26.45% 每股收益（元/股） 0.06 0.28 0.63 0.80 P/E（倍） 443 92 41 32 投资要点  2021H1业绩低于市场预期。公司发布业绩预告，预计21H1实现收入约200亿元（yoy+104%，较19H1增长71%），收入端基本符合市场预期；公司预计21H1实现净利润约0.8-1亿元，净利润同比20H1扭亏，环比20H2减少约12亿元，利润端低于市场预期。  上半年翻台复苏缓慢&大量开办费用致21H1利润承压。我们认为21H1经营表现低于市场预期主要原因包括：1、21上半年多地疫情出现反复，朋友聚餐/家庭餐饮消费需求仍未恢复至疫前水平；2、逆势快速扩店致新店爬坡期拉长，短期经营效益不佳；同时门店分流也使得整体翻台率提升较缓，我们预计21H1公司整体翻台率约为3.1次/天；3、大量新增门店致资本支出增加，我们预计21H1新增约300家门店（20H1净增167家，20H2净增363家），以单店资本支出800-1000万元计算，对应24-30亿元；4、员工薪资等固定成本支出增加。公司于20年9月起陆续为绝大多数基层员工涨薪使得人工成本增长；5、美元贬值致海外融资和美元债产生汇兑损失。  关注内生动力，期待管理改革致21H2经营指标和业绩改善。伴随暑期餐饮旺季来临，消费需求增长使海底捞翻台率环比小步改善。同时，我们认为应更加关注公司锐意改革带来的内生复苏动力。目前公司正逐步推行1、对家族长/店长实行双考核（客户满意度与门店经营效益），进一步实现连住利益、锁住管理；2、对优秀达标门店实行更大奖励，扩大激励方差，体现公司贯穿始终正向激发人性的优良传统；3、稳数量重质量，公司将结合城市级别/商圈/区位等综合考量，优选A类签约门店开业等多项管理措施促进门店翻台率提升。我们建议持续跟踪后续翻台率变化情况，公司管理机制变革带来的经营指标和业绩改善有望在下半年逐步体现。  盈利预测与投资评级：根据公司动态经营情况及业绩预告下调盈利预测，我们预计公司21-23年归母净利15.3亿元（较前次预测下调34.8亿，后同）、34.4亿元（下调32.2亿）、43.5亿元（下调42.9亿），同比增速为393.8%、125.1%、26.5%，当前股价对应动态PE为92x、41x、32x。短期来看，我们认为仍需观察国内疫情防控情况（据卫健委数据，南京现有确诊病例超过100例）及公司管理变革带来的翻台率改善情况，边际改善将带来较大业绩弹性。长期来看，疫后餐饮赛道优质龙头品牌卡位优质铺位，品牌化、连锁化将进一步提升，我们看好公司疫后复苏业绩弹性和中长期成长动能，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动致居民外出餐饮消费需求减少；疫情反复；翻台率复苏、扩张不及预期；食品安全风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 31.05 一年最低/最高价 29.00/85.80 市净率(倍) 13.94 港股流通市值(百万港元) 169501.95 基础数据 每股净资产(元) 1.73 资产负债率(%) 45.66 总股本(百万股) 5459.00 流通股本(百万股) 5459.00 [Table_Report] 相关研究 1、《海底捞（06862）2020年业绩点评：20H2量价齐升，加速扩店蓄力增长动能》2021-03-25 2、《海底捞（06862）：岁寒识春意，温鼎腾腾起》2020-11-29 3、《海底捞（06862）：【东吴社服.汤军】持续孵化“火锅+”》2020-09-07 [Table_Author] 2021年07月27日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证号：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn -26%0%26%51%77%103%129%154%2020-072020-112021-032021-07恒生指数海底捞 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 海底捞三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,593 5,473 7,929 11,300 营业收入 28,614 44,765 64,363 82,266 现金 2,921 1,182 2,421 4,585 减:营业成本 12,261 19,044 27,019 34,527 应收账款 2,205 2,591 3,332 4,375 员工成本 9,677 15,040 20,362 26,020 存货 1,154 1,086 1,487 1,390 物业租金与相关支出 236 407 585 747 其他流动资产 313 614 690 949 水电支出 978 1,538 2,208 2,822 非流动资产 20,934 28,281 34,129 39,232 折旧摊销 3,034 4,400 6,200 8,000 长期股权投资 301 301 301 301 交通及差旅费用 186 375 539 664 固定资产 12,064 16,848 20,181 22,858 其他支出-经营 1,252 1,719 2,468 3,154 无形资产 154 149 163 176 财务费用 446 671 965 1,234 其他非流动资产 8,415 10,982 13,483 15,898 利润总额 905 2,039 4,603 5,830 资产总计 27,527 33,753 42,058 50,532 加:其他经营收益 (170) 69 143 171 流动负债 9,868 12,395 16,639 20,543 减:所得税费用 426 580 1,305 1,650 短期借款 3,721 1,418 1,754 2,298 净利润 310 1,529 3,441 4,351 应付账款 1,607 2,202 3,202 3,704 少数股东损益 0 1 3 4 其他流动负债 4,540 8,775 11,684 14,541 归属母公司净利润 309 1,527 3,438 4,347 非流动负债 7,422 9,594 10,216 10,440 EBIT 1,181 2,780 5,712 7,235 长期借款 0 268 800 500 EBITDA 3,769 6,508 10,946 14,002 其他非流动负债 7,422 9,326 9,416 9,940 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 17,290 21,989 26,856 30,983 每股收益(元) 0.06 0.29 0.65 0.82 少数股东权益 3 3 3 3 每股净资产(元) 1.93 2.22 2.87 3.69 归属母公司股东权益 10,234 11,761 15,199 19,546 发行在外股份(百万股) 5300 5459 5459 5459 负债和股东权益 27,527 33,753 42,058 50,532 ROE(%) 3.02% 12.98% 22.62% 22.24% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 57.15% 57.46% 58.02% 58.03% 经营活动现金流 2,921 5,084 7,867 8,948 销售净利率(%) 1.08% 3.41% 5.35% 5.29% 投资活动现金流 (4,691) (3,336) (4,530) (4,575) 资产负债率(%) 62.81% 65.15% 63.85% 61.31% 筹资活动现金流 2,340 (3,465) (2,075) (2,185) 收入增长率(%) 7.75% 56.44% 43.78% 27.82% 汇率变动影响以及其他现金流调整 (109) (21) (22) (24) 净利润增长率(%) -86.81% 393.80% 125.11% 26.45% 现金净增加额 570 (1,739) 1,239 2,164 P/E 443 92 41 32 P/B 14 12 9 7 注：除特别注明外，本文所有货币单位均为人民币，人民币兑港元汇率以0.83计； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，