收入端维持稳健增长，加大研发投入蓄势新动能

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华大基因（300676） 证券研究报告 2018年10月29日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 51.01元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.10 流通A股股本(百万股) 246.55 A股总市值(百万元) 20,409.10 流通A股市值(百万元) 12,576.31 每股净资产(元) 10.72 资产负债率(%) 17.08 一年内最高/最低(元) 261.99/46.52 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华大基因-半年报点评:上半年业绩稳健增长，研发投入加大提升竞争力》 2018-08-28 2 《华大基因-年报点评报告:基因测序航空母舰，多方向拓展丰富产品线》 2018-04-20 3 《华大基因-季报点评:业绩稳步增长，多领域全面布局》 2017-10-27 股价走势 收入端维持稳健增长，加大研发投入蓄势新动能 事件：公司发布三季报，前三季度营收18.14亿元，同比增长25.39%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长2.48%，扣非后归母净利润为2.67亿元，同比增长0.81%。其中第三季度营收6.73亿元，同比增长20.54%，实现归母净利润1.12亿元，同比下滑7.38%，扣非后归母净利润0.99亿元，同比下滑2.09%。生死染业务持续放量，带动公司收入端稳步提升。 前三季度毛利率为55.51%，较半年报的54.55%提升0.96个pp，毛利率基本维持稳定。 期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.39亿、1.06亿、1.61亿、17万元，占总收入的比例为18.7%、5.9%、8.9%、0.01%，较去年同期+0.1%、-0.4%、+1.2%、-0.5%，研发费用同比增长45.18%，主要系研发项目投入增加所致。 持续深化技术创新，积极探索上下游新的发力点 根据公司半年报，今年研发项目持续投入，其中EGFR/KRAS/ALK基因突变联合检测试剂盒（联合探针锚定聚合测序法）和BRCA1/2基因突变检测试剂盒（联合探针锚定聚合测序法）目前均处于临床试验状态，并且申报创新医疗器械，我们认为肿瘤个体化用药检测是NGS继NIPT后的下一个风口，华大加速抢滩注册相关产品，有望加入市场争夺，凭借华大核心竞争力，将成为该领域的有力竞争者。此外，华大同步在储备多项新产品，未来有望逐步实现上市。 国产测序仪推陈出新，测序通量堪比Illumina新机型 上周，华大智造在ICG会议上发布新款国产测序仪MGISEQ-T7，标志着国产测序仪进入一个新时代。MGISEQ-T7采用四联芯片，每张芯片可以独立运行，日运行通量灵活可选，相同读长下测序试剂单位成本不变。测序通量日产能高达1-6T，芯片密度提升20%，通量堪比Illumina最新仪器NovaSeq 6000，为后续全基因组测序（WGS）、超深度外显子测序、表观基因组测序、肿瘤大Panel等大型测序项目提供基础。 国产测序仪在成本上具备明显优势，我们认为未来随着国产测序仪性能稳定，逐步普及，将进一步推动测序成本的下降，对于整个行业和华大股份而言都是一个利好。 维持“持有”评级 我们预计18-20年公司EPS为1.32、1.69、2.13元，维持“持有”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降、产品研发及注册风险、政策变动风险、NIPT推广渗透率提升趋缓、集团子公司华大科技2015年因样本问题受到科技部行政处罚（目前已恢复）等 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,711.50 2,095.54 2,660.08 3,330.43 4,094.76 增长率(%) 29.79 22.44 26.94 25.20 22.95 EBITDA(百万元) 465.02 591.20 680.76 863.54 1,099.42 净利润(百万元) 332.69 398.09 528.97 676.68 852.83 增长率(%) 26.93 19.66 32.88 27.92 26.03 EPS(元/股) 0.83 0.99 1.32 1.69 2.13 市盈率(P/E) 61.35 51.27 38.58 30.16 23.93 市净率(P/B) 6.07 4.92 4.44 3.94 3.47 市销率(P/S) 11.92 9.74 7.67 6.13 4.98 EV/EBITDA 0.00 138.74 27.26 20.94 15.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -73%-57%-41%-25%-9%7%23%39%2017-102018-022018-06华大基因 医疗器械 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 748.64 946.64 1,604.05 2,146.50 2,976.72 营业收入 1,711.50 2,095.54 2,660.08 3,330.43 4,094.76 应收账款 624.05 826.43 1,090.32 1,020.69 1,574.80 营业成本 711.25 902.20 1,157.14 1,432.08 1,719.80 预付账款 30.15 47.41 68.33 66.53 94.09 营业税金及附加 7.34 6.95 10.14 12.67 14.92 存货 73.59 138.58 183.04 186.07 284.99 营业费用 327.61 401.86 485.24 599.48 696.11 其他 1,725.90 1,873.00 1,825.25 1,809.55 1,837.50 管理费用 338.14 327.81 406.99 502.89 646.97 流动资产合计 3,202.34 3,832.07 4,770.99 5,229.33 6,768.10 财务费用 (11.83) 3.02 (3.27) (5.14) (7.02) 长期股权投资 13.70 11.36 11.36 11.36 11.36 资产减值损失 40.75 44.84 39.14 41.58 41.85 固定资产 554.01 724.70 725.40 743.65 759.42 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 2.63 14.74 44.84 74.91 74.94 投资净收益 84.10 66.34 72.81 72.81 72.81 无形资产 171.67 160.14 142.83 125.51 108.20 其他 (168.20) (160.99) (145.61) (145.61) (145.61) 其他 285.75 368.80 385.47 349.44 323.33 营业利润 382.34 503.51 637.52 819.67 1,054.93 非流动资产合计 1,027.75 1,279.74 1,309.90 1,304.86 1,277.24 营业外收入 34.98 5.74 22.57 21.10 16.47 资产总计 4,230.09 5,111.81 6,080.89 6,534.19 8,045.34 营业外支出 7.64 13.11 9.15 9.97 10.74 短期借款 3.00 8.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 409.69 496.13 650.94 830.80 1,060.66 应付账款 154.15 230.68 219.61 349.26 346.06 所得税 59.67 72.45 94.81 116.31 159.10 其他 574.33 574.40 1,083.17 785.99 1,552.72 净利润 350.02 423.69 556.13 714.49 901.56 流动负债合计 731.48 813.08 1,302.78 1,135.25 1,898.78 少数股东损益 17.33 25.59 27.16 37.81 48.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 332.69 398.09 528.97 676.68 852.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.83 0.99 1.32 1.69 2.13 其他 46.04 40.80 46.94 44.59 44.11 非流动负债合计 46.04 40.80 46.94 44.59 44.11 负债合计 777.52 853.88 1,349.72 1,179.84 1,942.89 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 92.81 109.31 135.11 172.29 219.94 成长能力 股本 360.00 400.10 400.10 400.10 400.10 营业收入 29.79% 22.44% 26.94% 25.20% 22.95% 资本公积 2,520.99 2,968.26 2,968.26 2,968.26 2,968.26 营业利润 25.81% 31.69% 26.62% 28.57% 28.70% 留存收益 2,982.79 3,720.15 4,195.96 4,781.96 5,482.41 归属于母公司净利润 26.93% 19.66% 32.88% 27.92% 26.03% 其他 (2,504.02) (2,939.88) (2,968.26) (2,968.26) (2,968.26) 获利能力 股东权益合计 3,452.57 4,257.93 4,731.17 5,354.35 6,102.45 毛利率 58.44% 56.95% 56.50% 57.00% 58.00% 负债和股东权益总计 4,230.09 5,111.81 6,080.89 6,534.19 8,045.34 净利率 19.44% 19.00% 19.89% 20.32% 20.83% ROE 9.90% 9.60% 11.51% 13.06% 14.50% ROIC 12.96% 17.87% 18.37% 25.55% 31.16% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 350.02 423.69 528.97 676.68 852.83 资产负债率 18.38% 16.70% 22.20% 18.06% 24.15% 折旧摊销 111.89 135.29 46.51 49.01 51.51 净负债率 6.28% 0.61% -2.13% -4.75% -15.84% 财务费用 (13.00) 8.66 (3.27) (5.14) (7.02) 流动比率 4.38 4.71 3.66 4.61 3.56 投资损失 (84.10) (66.34) (72.8